Портфельные инвестиции в экономику России

кладите все яйца в одну корзину". На нашем языке это звучит - не

вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением

вам ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать

катастрофических ущербов в случае ошибки. Диверсификация уменьшает риск

за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам

будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация

риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого

круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать

синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная

величина -от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Распыление вложений

происходит как между теми активными сегментами, о которых мы упоминали,

так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и

казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными

бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями

различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении

средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг -

проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать

перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в

том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение

цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению

цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши

вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли,

вам не поможет. То же самое относится к предприятиям одного региона.

Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической

нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых

транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. Более глубокий анализ

возможен с применением серьезного математического аппарата.

Статистические исследования показывают, что многие акции растут или

падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей

между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет.

Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе.

Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более

предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя

эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в

портфеле. Однако следует отметить, что существует так называемый эффект

излишней диверсификации. Она может привести к таким негативным

последствиям как невозможность качественного управления портфелем, рост

расходов инвестора на изучение конъюктуры фондового рынка, высокие

издержки на приобретение небольших пакетов ценных бумаг. Расходы по

управлению излишне диверсифицированным портфелем не принесут ожидаемого

результата, так как его доходность не будет возрастать более высокими

темпами, чем затраты по управлению портфелем. «Отдельные экономисты

оценивают величину фондового портфеля от 8 до 15 видов ценных бумаг.

Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно…»[2]

3) Принцип достаточной ликвидности Он состоит в том, чтобы поддерживать

долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного

для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и

удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика

показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более

ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь

возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и

отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими

клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по

всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском,

которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования

структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии

с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к

числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему

решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для

себя параметры, которыми он будет руководствоваться: необходимо выбрать

оптимальный тип портфеля, оценить приемлемое для себя сочетание риска и

дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных

бумаг с различными уровнями риска и дохода, определить первоначальный

состав портфеля, выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность

выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого

используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет

собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца

портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени.

Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на

соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации

типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный

доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат

- дивидендов, процентов.

Выделяют два основных типа портфеля:

1) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет

процентов и дивидендов (портфель дохода);

2) портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости

входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста).

Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности,

несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции,

инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В

его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными

свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых

растет. Цель данного типа портфеля - рост капитальной стоимости портфеля

вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в

небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости

совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей,

входящие в данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на

максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции

молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются

достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий

доход. Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди

портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо

известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми

темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в

течение длительного периода времени. Он нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств

портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля

включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на

длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых

периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала

и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными

бумагами консервативного роста, а доходность - ценными бумагами

агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной

моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не

склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода -

процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из

акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и

высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным

свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа

портфеля является то, что цель его создания - получение соответствующего

уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени

риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами

портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового

рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой

стоимости. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных

бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель

доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных

бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода: формирование данного типа портфеля осуществляется

во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой

стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть

финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу

рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может

компенсироваться возрастанием другой.

Существует несколько типов портфелей роста и дохода:

1) портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются

бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного

капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных

фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов,

первые приносят высокий доход, вторые - прирост капитала. Инвестиционные

характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных

бумаг в портфеле.

2) сбалансированный портфель. Он предполагает сбалансированность не только

доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и

поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей

курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля

могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в

состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные

акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или

иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается

большая часть средств.

С учетом структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным и

консервативным. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход

от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленных акционерных

компаний (корпораций). Консервативный инвестор приобретает главным образом

ценные бумаги, имеющие небольшую степень риска.

Таблица 3.2.Структура фондового портфеля различных инвесторов[3]

|Виды ценных бумаг |Портфель |Портфель |Портфель |

| |агрессивного |умеренного |консервативного |

| |инвестора |инвестора |инвестора |

|Акции |70 |50 |20 |

|Облигации |20 |30 |50 |

|Краткосрочные |10 |20 |30 |

|бумаги | | | |

|ВСЕГО |100 |100 |100 |

Существуют две основные модели управления портфелем ценных бумаг: активная

модель и пассивная модель.

Активная модель предполагает систематическое наблюдение и быстрое

приобретение ценных бумаг, отвечающим инвестиционным целям портфеля, а

также оперативное изучение его состава и структуры. Фондовый рынок России

характеризуется быстрым изменением котировок ценных бумаг и высоким уровнем

риска. Поэтому ему адекватна активная модель мониторинга, которая делает

модель управления портфеля более рациональной. С помощью мониторинга можно

прогнозировать размер возможных доходов от операций с ценными бумагами.

Активный способ управления предполагает значительные финансовые расходы,

связанные с информационной, аналитической, экспертной и торговой

деятельностью на фондовом рынке. Эти затраты могут нести только крупные

банки и финансовые компании, имеющие большой портфель ценных бумаг и

стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной

деятельности на фондовом рынке.

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно

диверсифицированных портфелей с заранее фиксированным уровнем риска,

рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для

развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюктурой. В условиях

общей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции в России

пассивный мониторинг малоэффективен.

Пассивная модель рациональна только в отношении портфеля, состоящего из

малорискованных ценных бумаг. Ценные бумаги должны быть долгосрочными,

чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время. Это дает

возможность реализовать на практике основное преимущество пассивного

управления – незначительный объем накладных расходов по сравнению с

активным мониторингом.

ОСОБЕННОСТИ Рынка корпоративных ценных бумаг

Проникновение западных портфельных инвесторов на российский рынок

корпоративных ценных бумаг началось фактически лишь в ходе ваучерной

приватизации в 1992-93 гг. Приватизация впервые обеспечила рыночное

предложение акций российских промышленных предприятий для сторонних

инвесторов, привлекательность вложений в которые объяснялась следующими

факторами: - ваучерная (и ранняя денежная) приватизация практически не

преследовала цели получения в государственный бюджет доходов от

приватизации - главной ее целью было формальное юридическое преобразование

государственных предприятий в акционерные общества и создание таким образом

предпосылок для возникновения в России рынка капиталов. Следствием такого

подхода явился достаточно произвольный порядок определения уставных

капиталов новых акционерных обществ и крайне низкая цена, по которой акции

были проданы. Поэтому одними из важнейших факторов, способствовавших

приобретению акций некоторых российских АО иностранными портфельными

инвесторами, были:

- огромная недооцененность этих ценных бумаг по сравнению со сходными

компаниями в других странах (даже с учетом странового риска России);

- акции многих российских предприятий (в особенности - предприятий

экспортноориентированных отраслей) имели, с точки зрения портфельных

инвесторов, большой потенциал курсового роста в будущем;

- высокая рисковость вложений в Россию, экономическая и политическая

нестабильность должны были неизбежно привести к высокой нестабильности

курсов российских акций и создать возможность получения высокой

спекулятивной прибыли от операций с ними. В этот период выявились

наиболее привлекательные для западных портфельных инвесторов акции

российских предприятий.

За весьма редкими исключениями к ним относились:

- акции крупнейших нефтегазодобывающих предприятий, предприятий цветной

металлургии, целлюлозно-бумажной промышленности и некоторых других

сырьевых отраслей;

- акции предприятий - национальных или региональных монополистов в

стратегических отраслях национального хозяйства

- энергетике, телекоммуникациях и т.п.

Интересной особенностью этих вложений было то, что предпочтение при

вложениях отдавалось ценным бумагам тех предприятий, контрольные пакеты

акций которых были закреплены за государством. Это являлось своеобразной

страховкой от грубого нарушения прав мелких акционеров крупными.

Портфельные инвесторы предпочитали вкладывать средства в акции предприятий,

на продукцию которых в долгосрочной перспективе существует платежеспособный

внешний или внутренний спрос, что позволяет ожидать в будущем значительных

прибылей этих АО и высоких дивидендов по их акциям. Многих портфельных

инвесторов привлекала на российский рынок акций в первую очередь

возможность получения сверхвысоких прибылей за счет спекуляций с

российскими ценными бумагами, имеющими очень нестабильную курсовую

динамику. Спекулятивные тенденции среди иностранных портфельных вложений в

России стали фактически доминирующими. Отрыв спекулятивного рынка акций от

нуждающегося в инвестициях реального сектора приводит к тому, что

портфельные инвестиции не оказывают практически никакого прямого

положительного воздействия на экономику и не выполняют своей основной

задачи - привлечения финансового капитала в наиболее эффективные в

экономическом смысле отрасли и предприятия. Таким образом, можно сделать

вывод, что в настоящий момент иностранные портфельные инвестиции в акции

промышленных предприятий не играют для российской экономики значительной

положительной роли. Причина этого, однако, лежит не в природе этих

инвестиций, а в том положении на российском рынке капиталов, которое

создалось в результате общего экономического кризиса и проведения чековой

приватизации. В связи с этим регулирование рынка капиталов и приведение его

в соответствие с нормальной мировой практикой является важнейшим фактором

для привлечения портфельных вложений из-за рубежа. Главными задачами,

стоящими в этой связи перед российскими экономическими властями и

предприятиями, являются:

- создание стабильной и всеобъемлющей нормативно-правовой базы,

регламентирующей выпуск ценных бумаг российскими предприятиями и порядок

их обращения на фондовом рынке;

- правовое обеспечение прав акционеров и владельцев иных корпоративных

ценных бумаг;

- создание надежной общенациональной инфраструктуры фондового рынка,

открытой как для отечественных, так и для зарубежных инвесторов;

- создание внутрироссийской системы коллективных инвестиций (в первую

очередь - инвестиционных фондов и трастовых структур), что должно

придать рынку ценных бумаг дополнительную стабильность и снизить его

привлекательность для спекулятивного иностранного капитала.

Эти меры, безусловно, не могут сами по себе в условиях экономического и

политического кризиса привести к резкому увеличению объема иностранных

портфельных инвестиций, однако без их реализации эта область инвестиций

окажется практически потерянной для развития российской экономики.

ОСОБЕННОСТИ Рынка государственных и муниципальных ценных бумаг

Финансирование доходных статей государственных и местных бюджетов за счет

привлечения средств зарубежных портфельных инвесторов в выпускаемые

соответствующими органами власти долговые ценные бумаги является очень

широко применяемым в зарубежных странах способом решения бюджетных проблем.

Существенным его преимуществом является то, что такое финансирование

бюджета является неинфляционным - это особенно важно для тех государств,

которые, подобно России, наряду с финансированием бюджета нуждаются в

проведении жесткой денежной политики. К сожалению, в России этот способ

приобрел специфическую российскую окраску и из средства лечения болезни

превратился в дополнительный фактор заболевания (особенно для муниципальных

бумаг). Существует две традиционных методики привлечения таких инвестиций в

государственные ценные бумаги:

- привлечение (допуск) иностранных портфельных инвесторов на рынок

государственных (муниципальных) облигаций внутренних займов, как

правило, номинированных в национальной валюте;

- размещение государственых (муниципальных) облигаций, специально

предназначенных для зарубежных инвесторов, на зарубежных финансовых

Страницы: 1, 2, 3