Фьючерсный рынок в России

контракта лимит отклонения фючерсной цены текущего дня от котировочной цены

предыдущего: на МТБ, например, 120 рублей в течение первого месяца торговли

этим контрактом и плюс 20 рублей за каждый последующий месяц торгов по

данному контракту.

Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает

торговлю контрактами. Торговлю могут остановить на короткий период или до

конца торгового дня. Если фьючерсная цена отклонилась от предшествующей

котировочной цены на большую величину, то торговля контрактами в течение

последущих дней может открываться и сразу же закрываться без осуществления

каких-либо сделок. Такая ситуация продлится до тех пор, пока фьючерсная

цена не войдет в определенный интервал.

Ограничение ценовых колебаний играет большую роль с точки зрения снижения

риска больших потерь и предотвращения банкротств, однако данный механизм

приводит к потере фьючерсными контрактами ликвидности в тот период, пока

биржа закрыта. Кроме того, не всегда фьючерсная цена будет испытывать

резкие изменения в силу только спекулятивных настроений, поскольку она

является своеобразным зеркалом ситуации на спотовом рынке данного актива.

Система лимитов приводит к тому, что в течение некоторого времени

существует разница между официально зарегистрированной фьючерсной ценой и

равновесной фьючерсной ценой. Чтобы уменьшить воздействие отмеченных

негативных моментов на рынке, биржи, как правило, снимают указанные

ограничения для месяца поставки актива по фьючерсному контракту.

2.1.4. Порядок заключения и исполнения сделок на куплю-продажу

фьючерсных контрактов.

Технологически процесс купли-продажи фьючерсных контрактов условно можно

условно разделить на ряд последовательных этапов. Порядок заключения и

исполнения сделок по фьючерсным контрактам представлен в схеме 1.

Клиент 1

2,4,8,9

Посредническая фирма

6 5

3,6,8,9

Члены Расчетной палаты

Биржа

6,8,9

Расчетная палата

Биржевой склад

7

Схема 1. Порядок заключения и исполнения сделок по фьючерсным контрактам.

1. Решение клиента. Клиент оценивает ликвидность фьючерсных контрактов,

т.е. их свободную и быструю куплю-продажу, определяет расходы, связанные с

осуществлением купли-продажи. После этого клиент принимает решение о купле-

продаже фьючерсных контрактов, т.е. об участии во фьючерсных торгах.

2. Заключение договора на брокерское обслуживание. Непосредственное

участие в торгах могут принимать посреднические фирмы и брокеры. Клиент

устанавливает договорные отношения с фирмой, которая является посредником

на фьючерсном рынке. Между ними заключается договор на брокерское

обслуживание. По настоящему договору клиент поручает посреднической фирме:

- открыть для клиента в Расчетной палате лицевой счет;

- заключать сделки на куплю-продажу фьючерсных контрактов от имени и за

счет клиента;

- предоставлять клиенту информационные и консультационные услуги,

связанные с торговлей фьючерсными контрактами;

- оформлять от имени клиента все необходимые документы на фьючерсном

рынке;

- следить за состоянием лицевого счета.

Неотъемлемой частью договора на оказание брокерских услуг является

соглашение о счете. Все расчеты с лицевыми счетами клиента Расчетная палата

осуществляет на основании соглашения о счете, в котором содержится

информация о юридическом адресе, банковских реквизитах клиента, размерах

его годового дохода и риско-капитала. По настоящему соглашению клиенту

предоставляется право осуществлять операции с биржевыми фьючерсными

контрактами, а также производить расчеты через своего брокера. Соглашение

также регламентирует величину брокерских комиссионных за один контракт в

случае выполнения заказа. Комиссионные обычно не превышают 1% от суммы

сделки.

Кроме соглашения о счете на подпись клиенту дается и заявление,

раскрывающее риски, которое содержит предостерегающую информацию. Клиенту

предлагается тщательно взвесить, подходит ли ему участие в торговле

фьючерсными контрактами в свете его финансового состояния. Среди рисков,

как правило, выделяются следующие:

- возможность потерять полностью первоначальный взнос средств и любые

дополнительные средства, которые вносятся брокеру для установления и

поддержания позиции на фьючерсном рынке. Если рынок движется против

выбранной позиции, брокер может потребовать внесения значительной суммы

дополнительных средств. При невнесении требуемых средств в течение

предписанного времени позиция может быть ликвидирована с убытком;

- когда на рынке происходит максимально допустимое изменение цены,

позицию очень трудно ликвидировать;

- оценка убытков затруднена, и возможный риск может превышать

предоставленные гарантии.

Договором на брокерское обслуживание также определяются срок действия

договор и условия его прекращения, порядок исполнения поручений клиента,

осуществление расчетов, ответственность сторон и порядок рассмотрения

споров.

3. Заключение договора на обслуживание с членом РП. Посредническая фирма

устанавливает договорные отношения с членом РП при помощи заключения

соответствующего договора. Обычно посредническая фирма имеет договор с

членом РП и не перезаключает его для каждого нового клиента.

4. Заказ клиента. Чтобы биржевой посредник выполнил задание клиента,

последний должен предоставить ему заявку на выполнение определенных

операций в процессе биржевых торгов. В практике биржевой торговли такие

заявки называются торговыми поручениями. Они должны содержать точные

указания, касающиеся вида сделки (покупка или продажа), количества

контрактов, срока и формы поставки, формы оплаты, даты и количества торгов,

условий относительно цены. Точное значение цены, как правило, не

устанавливается, а дается лишь указание, в соответствии с которым цену

устанавливает брокер в ходе биржевых торгов. Клиент может давать брокеру

следующие виды торговых поручений:

- купить или продать по биржевой (рыночной) цене. На бланке заявки цена

не ставится;

- купить или продать по “наилучшей цене дня” - исполняется по самой

низкой для покупки и самой высокой для продажи цене по результатам сессий

биржевого дня;

- купить или продать по определенной цене. Выполняется брокером сразу же

после поручения или в тот момент, когда цена достигнет заданного уровня.

[4, с. 24]

5. Выполнение заказа. Заказ выполняется в процессе торга на бирже. Сделки

с фьючерсными контрактами совершаются в одной или нескольких секциях

биржевого зала или в отдельном помещении. Операционный зал биржи может

делиться на питы и ринги. На крупных биржах торговый пит обычно

располагается тремя или четырьмя ярусами. Ринг - более мелкая площадка,

обычно предназначенная для торгов более “легким активом”.

Организация торгов на разных биржах может в некоторых деталях

различаться, однако основные правила должны отвечать мировым стандартам.

Так, на МТБ участники методом “свободного выкрика” подают свои заявки на

продажу или покупку контрактов операторам ЭВМ, которые затем вводят эти

заявки в компьютерную систему. Поданные заявки высвечиваются на

информационном табло, установленном в торговом зале, что позволяет брокерам

визуально наблюдать на экране непрерывный ход торговой сессии и

контролировать ситуацию на рынке. Сделки фиксируются автоматически через

электронную систему на основании выставленных брокерами заявок в случае

превышения ценой покупателя цены продавца или в случае совпадения цен.

Таким образом, цена контракта складывается в результате возникновения

соотношения спроса и предложения. Удовлетворенные заявки или части заявок

изымаются из общего списка и выполняются по этой цене, а оставшиеся заявки

продолжают участие в торгах. Объем заключаемых сделок ограничен только

скоростью работы операторов и функционирования электронной системы торгов.

Пропускная способность существующей системы позволяет заключать свыше 500

сделок в течение 40 минут торговой сессии. [11, с. 7]

Торговля срочными контрактами на МЦФБ осуществляется также с помощью

автоматической компьютерной системы. Согласно правилам торговли, брокеры

вводят заявки через торгующие терминалы, установленные в биржевом зале. На

экране терминала высвечивается информация о состоянии рынка, необходимая

брокеру для участия в торгах. В ходе торгов через равные промежутки времени

(фиксинги; сейчас две минуты) осуществляется фиксирование цены. В

центральном компьютере, куда поступают все заявки с терминалов,

определяется текущий курс, по которому совершаются все сделки в пределах

данного фиксинга. Этот курс рассчитывается автоматически по всем введенным

заявкам. Критерием для его определения является максимальное по объему

количество заявок, которое при этом курсе может быть удовлетворено.

Принципиальным отличием этой технологии от используемой на МТБ является его

более высокая “пропускная способность”.

При классическом варианте организации торговли фьючерсными контрактами

(ТМБ ”Гермес”) торговым действием руководит биржевой распорядитель. Вокруг

него концентрируются брокеры и дилеры. Распорядитель обычно работает с

одним видом актива. Он устанавливает цены на открытие и фиксирует их на

закрытие торгового дня, на основе торговых карточек регистрирует приказы

участников на покупку и продажу, предоставляет информацию о сиюминутном

состоянии рынка и вводит торговую информацию в компьютер. Процедура

торговли фьючерсными контрактами начинается с ротации, т.е. с выяснения

размера цены фьючерсных контрактов, которые просят продавцы и предлагают

покупатели. Утренняя ротация несколько отстоит от начала работы биржи. В

этом интервале брокеры и дилеры могут делать заявки на куплю и продажу;

наряду с этим участвуют предложения, сохранившие свою силу еще с

предыдущего торгового дня. Начав ротацию, распорядитель объявляет

максимальную цену спроса и минимальную цену предложения, что и составляет

котировку на начало дня. Участники реагируют на объявление котировки новыми

сближающими цены предложениями. Если предложение не принимается, то

делается следующее предложение. После того, как первая сделка прошла,

распорядитель предоставляет возможность всем желающим заключить и другие

сделки по этой цене.

6. Сведения о прошедших торгах. Биржа передает сведения о заключенных

фьючерсных сделках в соответствующие информационные системы, которые

распространяют котировки цен по всему миру.

7. Расчеты по сделкам. Совершая сделку, обе стороны вносят на биржу

залог. Данная сумма носит название гарантийной маржи, а счет, на который

она вносится - маржевый счет. Обычно ее размер колеблется в пределах от 5

до 15% от текущей стоимости сделки. Гарантийная маржа может быть внесена

как российскими рублями, так и векселями или иными ликвидными ценными

бумагами, а также иностранной валютой. По результатам торгов РП производит

ежедневным расчет прибылей и убытков (клиринг). Основой для ежедневных

расчетов прибылей и убытков является котировочная цена торговой сессии.

Способы установления котировочной цены по каждому виду контракта определены

его условиями. Обычно она представляет собой среднее значение фьючерсных

цен, по которым фьючерсные контракты продавались в конце торгового дня.

В результате клиринга на счет каждого участника торговли записывается

сумма, полученная в результате его выигрыша или проигрыша. Ежедневным

выигрышем или проигрышем участника фьючерсной торговли является

вариационная маржа, определяемая по окончании торговой сессии для каждой

сделки по формулам [1, c. 40]:

а) при расчете по позиции, открытой в текущий рабочий день

Мо = Ст - Со , где

Мо - вариационная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене текущей торговой сессии;

Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

б) маржа начисляется и в том случае, если участник фьючерсной торговли не

совершал сделок на текущей торговой сессии, но имел к ее началу открытые

позиции. По каждой открытой позиции маржа определяется по следующей формуле

[1, c. 40]:

Мт = Ст - Сп , где

Мт - вариационная маржа по позиции, открытой до текущего торгового дня;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене текущей торговой сессии;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущего торгового дня.

в) при закрытии позиции начисляется маржа, определяемая по формуле [1, c.

40]:

Мз = Сз - Сп , где

Мз - вариационная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии;

Сз - стоимость контракта, заключенного с противоположной позиции;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

Если вариационная маржа положительна, то она вносится продавцом в пользу

покупателя; если отрицательна - то покупателем в пользу продавца. Если в

какой-то день стоимость контракта выросла, то покупатель получил прибыль, а

продавец понес убытки. При этом залоговые обязательства продавца

увеличатся, а покупателя - уменьшатся, причем на одинаковую сумму. Эта

сумма будет переведена с маржевого счета продавца на маржевой счет

покупателя. Однако размер залога является постоянным, поэтому биржа

потребует от продавца довнести соответствующую сумму на его маржевой счет.

Но на следующий день цена может упасть, и в аналогичной ситуации может

оказаться уже покупатель. Требовать каждый день от одного и участников

сделки внесения некоторой суммы очень неудобно, поэтому при заключении

сделки от обоих ее участников обычно требуется еще и внесение маржи

поддержания, которая обычно составляет 60 - 80% от суммы залога. [10, с.

45]

Эффект от удачно открытой позиции может быть реализован уже в день

заключения сделки. Проигрыш также вычитается со счета ежедневно. В этом и

плюс, и минус фьючерсной торговли. Минус в том, что при заключении заведомо

выигрышной сделки в результате кратковременных неблагоприятных колебаний

цен может быть понесен значительный убыток, который потребует либо

довнесения дополнительных сумм, либо закрытия позиций, которые через 2-3

дня принесли бы прибыль. Но есть и значительный плюс, который и определяет

уникальность фьючерсов. Инвестирование в фьючерсный контракт лишь 10% от

цены базисного актива позволяет получить доход от роста курсовой стоимости,

аналогичный доходу, полученному от инвестирования всей суммы на рынке

реального товара.

8. Довнесение средств по расчетам с РП. Если движение цен не повлекло

убытка одной из сторон, превышающего маржу поддержания, сумма убытка

списывается с маржевого счета этой стороны в пользу другой. Если же

изменение цен вызвало потери одной из сторон, превышающие маржу

поддержания, эта сторона должна довнести соответствующую сумму плюс

дополнительный взнос до полного восстановления залога, ибо на маржевый счет

другой стороны была переведена маржа поддержания, а недостающая сумма была

списана с залога.

Если в течение 1-го банковского дня после уведомления о необходимости

внесения необходимой суммы не получено подтверждение о соответствующем

перечислении, РП предпринимает следующие действия:

- прекращает перечисление денежных средств со счета фирмы;

- с посреднической фирмы взимаются пени в размере 0.5% задолженности за

каждый день задержки вплоть до принятия решения о приостановлении

деятельности этой фирмы.

Если свободных средств фирмы не хватает для погашения задолженности, то

РП предлагает фирме закрыть необеспеченные позиции, совершив офсетную

сделку.

Пример. 20 февраля 1996г. на МТБ фирма “ААА” заключила фьючерсный

контракт на покупку в августе 1997г. $5000. Цена контракта в тот день была

7640 руб/$[1]. При заключении сделки фирма внесла залог в размере 1910000

рублей и маржу поддержания в размере 1146000 рублей. Однако уже 21 февраля

цена этого контракта упала до 7410 руб/$[2]. Убытки фирмы составили (7640-

7410)*5000=1150000 рублей. Эта сумма была переведена на счет контрагента.

При этом 1146000 руб. пришлось на маржу поддержания, а оставшиеся 4000

рублей были изъяты из залога. Поэтому фирме “ААА” пришлось довнести 1150000

рублей.

9. Поставка по фьючерсному контракту. Торговля определенным фьючерсным

контрактом заканчивается на торговой сессии, последней перед 15 числом (на

МТБ) месяца исполнения контракта. Хотя подавляющая часть фьючерсных

контрактов ликвидируется до момента их исполнения, некоторая их часть

подлежит исполнению (обычно в практике ведущих фьючерсных бирж за рубежом 2-

5% от общего числа заключенных контрактов). Участники фьючерсной торговли,

у которых остались открытые позиции, обязаны в течение 10 рабочих дней

осуществить или принять поставку товара по котировочной цене последней

торговой сессии (называемой ценой исполнения контракта).

В практике биржевой торговли различают 2 типа поставки товара: первичную

и вторичную. Первичная поставка - это поставка товара на склад биржи или

получение товара с биржевого склада. Вторичная поставка имеет место в тех

случаях, когда одна и та же партия товара без изъятия со склада биржи вновь

поставляется по биржевому контракту в течение того же месяца. Доля таких

поставок составляет 20-40% на биржах. На большинстве бирж продавец может

поставить только товар, находящийся на официальных ее складах, в сейфах

зарегистрированных банков, с заводов, получивших соответствующий

сертификат. Качество товара должно быть удостоверено специальным

сертификатом и соответствовать требованиям, установленным в биржевом

контракте. К поставке разрешена обычно лишь часть сортов товара,

поступающих в каналы международной торговли. Кроме того, продавец должен

представить сведения о поставляемой партии товара: вид транспорта, на

котором доставлен товар; страна происхождения; число мешков, кип, коробок;

утвержденный биржей склад хранения товара; дата поставки товара на склад;

общий вес партии; дата перевешивания и дата взятия образцов.

Так же продавец должен послать покупателю через РП нотис. В каждом нотисе

сообщаются цена, дата контракта, время получения нотиса РП и время его

выдачи покупателю биржевого контракта. После предъявления нотиса в РП его

уже нельзя ни изъять, ни заменить без согласия покупателя или решения

арбитражного комитета. Все нотисы, прошедшие РП, в обязательном порядке

принимаются покупателями к исполнению. Затем получатель обязан в течение

определенного времени оплатить товар наличными в полном размере. При

внесении платежа в РП покупатель получает складское свидетельство -

документ, дающий право собственности на товар на определенном складе.

Продавец должен оплатить все расходы, соответствующие условиям поставки в

течение определенного периода времени с даты выставления нотиса.

2.2. Внебиржевой рынок.

Мировой опыт показывает, что биржевой и внебиржевой рынки имеют тесную

взаимосвязь, и любая фирма достигает финансового успеха только при успешном

маневрировании между этими рынками.

На Западе внебиржевой рынок носит название “уличного” рынка. Это менее

организованный рынок, однако и на нем сделки совершаются в рамках

организованных институтов, таких как фондовые магазины, электронные сети и

другие.

Стандартный характер условий контрактов на бирже может оказаться

неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого

товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это

предусматривается фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на

бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором

Страницы: 1, 2, 3