Хеджирование как инструмент управления финансовыми рисками

даст прибыль, в то время как ликвидация фьючерсных контрактов принесет

убыток. Как видим, выигрыш на одном рынке перекрывает убыток на другом и

таким образом гасится неблагоприятное изменение цен.

Хеджирование используется также для фиксации цен будущих сделок на

наличном рынке.

Потребитель сырья, например, знает, что ему необходимо закупить его

в октябре, но боится увеличения цен. Поэтому он заранее покупает фьючерсные

контракты с октябрьской позицией. Далее, когда он покупает реальный товар,

то фьючерсные позиции ликвидируются. Если не произошло изменений базиса, то

ему удалось сохранить желаемый уровень цены.

Осуществление операций хеджирования было бы невозможно без тесной

взаимосвязи цен реального и фьючерсного рынков. Конечно, на практике цены

на реальный товар несколько отличаются от цен фьючерсных контрактов,

поэтому идеальное хеджирование почти невозможно. Однако эти отклонения не

столь значительны, чтобы не оправдать выгод от хеджа.

Успешное хеджирование зависит от степени корреляции наличных и

фьючерсных цен. Чем она выше, тем эффективнее хедж. Однако всегда

существует риск, что негативное изменение наличных цен не будет

компенсировано полностью изменением фьючерсных цен. Итоговое изменение

базиса в момент завершения хеджирования даст хеджеру убыток или выгоду.

Таким образом, смысл хеджирования заключается в том, что хеджер заменяет

этим базисным риском обычно гораздо больший риск наличия незащищенной

позиции на наличном рынке.

По технике осуществления операции различают два вида хеджирования:

короткий хедж - продажа фьючерсных контрактов,

длинный хедж - покупка фьючерсных контрактов,

Кроме того, хеджирование может быть осуществлено с помощью операций с

опционами.

Любая сделка хеджирования состоит из двух этапов. На первом

открывается позиция по фьючерсному контракту, на втором — она закрывается

обратной сделкой. При этом при классическом хеджировании контракты по

первой и второй позициям должны быть на один и тот же товар, в том же

количестве и на тот же месяц поставки.

3.2 Хеджирование продажей

Хеджирование продажей — это использование короткой позиции на

фьючерсном рынке тем, кто имеет длинную позицию на наличном рынке. Этот вид

хеджирования предпринимается для защиты продажной цены товара. Его

применяют продавцы реальных товаров для страхования от падения цен на этот

товар. Этот метод может использоваться также для защиты запасов товаров или

финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками. Наконец,

короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции или форвардных

соглашений о закупке.

Короткий хедж начинается продажей фьючерсного контракта и завершается

его покупкой.

Приведем несколько ситуаций, требующих использования короткого хеджа.

Торговец купил кукурузу у фермера в октябре по определенной цене.

Зерно помещается на склад и подвергается риску падения цены. Торговец

может продать фьючерсные контракты, скажем, на декабрь и держать свою

позицию, пока не найдет покупателя на зерно, после чего он ликвидирует

свою позицию. Или же дилер может иметь запас облигаций, половина из

которых была продана по благоприятной цене, а другая — еще не продана.

Чтобы не рисковать падением цен в отношении другой половины, он может

продать соответствующее число фьючерсных контрактов. Если цены упадут,

короткая позиция на фьючерсном рынке станет своеобразным убежищем для

оставшихся облигаций. Когда дилер продаст еще какую-либо часть этого

запаса, он уменьшит свою фьючерсную позицию.

Рассмотрим ситуацию, в которой показан механизм фиксации цены с

помощью хеджирования.

Хеджер хочет застраховаться от возможного падения цены на акции

(обычно это осуществляется с помощью фьючерсных контрактов на индекс акций,

а не на сами акции). У него есть акция, которая сейчас стоит 100 рублей, а

через месяц ему нужны будут деньги для покупки недвижимости. Однако ожидая,

что цены на акцию к моменту покупки упадут и он не сможет оплатить покупку,

он заранее прибегает к хеджированию:

а) он, допустим, в январе продает фьючерсный контракт на акции с

поставкой чрез три месяца по цене 110 рублей за акцию и таким образом

заранее фиксирует себе цену. На биржевом жаргоне это называется "запереть

цену" (to lock the price);

б) при продаже акций на реальном рынке в феврале он действительно

продает ее по цене ниже желаемой — по 90 рублей;

в) одновременно ликвидируются (выкупаются) фьючерсные контракты по

текущей цене фьючерсного рынка - 100 рублей. Результат выглядит следующим

образом (таблица 1):

Таблица 1

|Дата |Наличный рынок |Фьючерсный рынок |

|Январь |Целевая цена 100 рублей. |Продажа фьючерсного |

| | |контракта за 110 рублей. |

|Февраль |Продажа акций по 90 рублей.|Покупка фьючерсного |

| | |контракта 100 рублей. |

| | |Прибыль 10 рублей. |

Конечная цена: 90 +10= 100 рублей.

В итоге этой операции потери на наличном рынке компенсировались

прибылью от хеджирования, что позволило хеджеру получить намеченный уровень

цен.

Зная примерный объем своих акций, хеджер может застраховать все

продаваемое количество. Так, если он знает, что количество его акций

составляет 20 тыс. штук, то он приобретет четыре фьючерсных контракта по 5

тыс. штук каждый. В то же время если бы в вышеприведенном примере цены на

наличном рынке вопреки ожиданиям повысились, то полученная здесь

дополнительная прибыль пошла бы на компенсацию убытков по фьючерсным

операциям (таблица2).

Таблица 2

|Дата |Наличный рынок |Фьючерсный рынок |

|Январь |Целевая цена 100 рублей. |Продажа фьючерсного |

| | |контракта за 110 рублей. |

|Февраль |Продажа акций по 105 |Покупка фьючерсного |

| |рублей. |контракта по 120 рублей. |

| | |Убыток 5 рублей. |

Конечная цена: 105 - 5= 100 рублей.

В этом примере отчетливо видно, что хеджирование не только снижает

возможные убытки, но и лишает дополнительной прибыли. Так, во втором случае

владелец акций мог получить дополнительную прибыль, продав акции по 105

рублей., если бы не прибегал к хеджированию. Поэтому хеджеры обычно

страхуют не весь объем продукции, а какую-то его часть.

3.3 Хеджирование покупкой

Эта операция представляет собой покупку фьючерсного контракта кем-

либо, имеющим короткую позицию на наличном рынке. Результатом длинного

хеджа является фиксация цены закупки товара. Используется он для защиты и

от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, и от

роста цен на сырье, используемое в производстве продукта со стабильной

ценой.

Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы, имеющие

заказы на закупку товара в будущем, а также компании - переработчики. При

этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки

реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения

цен.

Например, потребитель знает, что ему необходимо закупить 10 тыс.

баррелей. нефти через два месяца, но опасается повышения цен по сравнению

с текущим уровнем в 166 долл. за баррель. Немедленная закупка для него

невозможна, так как он не имеет хранилища. В этом случае он покупает 100

фьючерсных контрактов на нефть на бирже и продает их, когда будет

заключать контракт на реальную поставку. Общий результат операции

(таблица 3):

Таблица 3

|Дата |Наличный рынок |Фьючерсный рынок |

|Январь |Нет сделок |Покупка 100 мартовских |

| |Целевая цена 166 долл. за |контрактов по 164 долл. за |

| |бар. |бар. |

|Март |Покупает 10 тыс. бар. по |Продажа 100 мартовских |

| |194долл. за бар. |контрактов по 192 долл. за |

| | |бар. |

| | |Прибыль 28 долл. за бар. |

Конечная цена закупки: 194 - 28 = 166 долл.

Расходы на саму фьючерсную сделку будут незначительны, хотя платежи по

марже и кредиту будут больше, чем при быстрой ликвидации сделки, поскольку

фьючерсные контракты держались два месяца.

4. Выгоды хеджирования

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов имеет ряд важных

достоинств.

Происходит существенное снижение ценового риска торговли товарами или

финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск невозможно, однако

хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом

устраняет большую долю опасности. Он повышает стабильность финансовой

стороны бизнеса, минимизирует колебания прибыли, вызванные изменениями цен

на сырье, процентные ставки или курсы валют.

Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить

постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или

вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.

Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании. Поскольку

фьючерсные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем,

предприятие может планировать вперед. Так, переработчик сои может купить

бобы только в том случае, если кто-либо хочет и может ему их продать. Он

должен хранить эти бобы и готовую продукцию, пока кто-либо не купит ее.

Имея же фьючерсные контракты, он может управлять финансовым риском путем

замены сделок с бобами и продуктами их переработки на сделки на фьючерсном

рынке. Это делает более эффективным управление избытком запасов или их

дефицитом.

Хедж облегчает финансирование операций. В бизнесе принято предоставлять в

обеспечение займов запасы товаров, и хедж играет важную роль в определении

объемов такого кредита. Для незахеджированных запасов товаров банк

предоставляет кредит, примерно равный собственным средствам компании,

которые она может выделить на эту закупку (т.е. соотношение собственных и

заемных средств, для приобретения запасов будет 50:50). Если эти запасы

хеджируются, то доля банковского кредита может доходить до 90%, а остальное

финансируется самой компанией (т.е. соотношение становится 10:90).

Предположим, компания имеет 1 млн. долл. для закупки запасов сырья. Она

могла бы приобрести на 2 млн. долл. запасов без хеджирования их (1 млн.

долл. — банковский кредит, остальное — из средств компании). Если бы

компания использовала фьючерсные контракты, то она могла бы купить на 10

млн. долл. этих запасов (1 млн. долл. — средства компании, остальное —

банковский кредит). Это дает очевидную выгоду компании, особенно в ситуации

расширения бизнеса. Положительный момент заключается в том, что банк сам

имеет больше доверия к кредитам, которые выданы против обязательств,

покрытых фьючерсными контрактами.

Если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только при

осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции "внутри"

хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их, продавая,

если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль.

Однако эти операции приобретают спекулятивный характер, поскольку

фьючерсная позиция становится не равной по количеству и не противоположной

по направленности реальному рынку.

Анализируя приведенные примеры хеджирования, можно увидеть, что эта

операция использовалась как временное замещение операции на реальном рынке,

которая будет осуществлена в форме сделки с немедленной поставкой.

Рассмотрим другие примеры, в которых даются альтернативные способы

поведения продавца и покупателя для защиты от ценового риска.

Предположим, фермер вырастил пшеницу, но у него нет соответствующего

хранилища. Это означает, что в период сбора урожая он должен будет продать

всю пшеницу или прибегнуть к коммерческому хранению.

1 декабря на Чикагской бирже июльские фьючерсные контракты на пшеницу

предлагаются по 3 долл./буш., а форвардная цена покупателя на пшеницу с

поставкой в период сбора урожая составляет 2,65 долл./ буш. Данные условия

на рынке удовлетворяют продавца в отношении намеченной цены, и он решает

хеджировать часть ожидаемого урожая, продав три июльских контракта по 5

тыс. бушелей и зафиксировав фьючерсную цену на уровне 3 долл/буш. Продавец

полагает, что базис усилится по сравнению с его текущим уровнем в -35

центов, который базируется на цене покупателя наличного форвардного

контракта.

Предположим, что наличная цена упала до 2,3 долл/буш. ко времени

сбора урожая, а июльские фьючерсы на пшеницу предлагались по 2,55 долл/буш.

Поскольку продавец воспользовался хеджированием, он был защищен от снижения

цен на наличном рынке. Его первоначальная фьючерсная позиция — продажа трех

июльских фьючерсов на пшеницу по 3 долл/буш. и обратная позиция — покупка

трех контрактов по 2,55 долл/буш. позволили ему выиграть на фьючерсном

рынке 45 центов на бушель. Эта прибыль компенсирует продавцу более низкую

иену на наличном рынке — 2,3 долл/буш. и, таким образом, его продажная цена

составляет 2,75 долл/буш. (2,3 + 0,45). Общий результат выглядит следующим

образом (таблица 4):

Таблица 4

|Дата |Наличный рынок |Фьючерсный рынок. |Базис |

|1 декабря |Цена покупателя 2,65 |Продажа фьючерсов по 3,0 |-35 |

| |долл. |долл. |центов |

| |Продажная цена 2,3 |Покупка фьючерсов по 2,55 |-25 |

|Сбор урожая |долл. |долл. |центов |

| | | | |

| | |Прибыль 0,45 долл. | |

Каждая из возможных операций сработала следующим образом:

1) если бы продавец не воспользовался заранее ни одной из операций и просто

продал бы свой товар в период сбора урожая, его продажная цена была бы 2,3

долл./ буш;

2) если бы он 1 декабря заключил форвардный контракт на наличном рынке, его

продажная цена составила бы 2,65 долл/буш;

3) прибегнув к хеджированию продажей, он получил 2,75 долл/буш. (на 10

центов больше, чем цена покупателя по наличному форвардному контракту), так

как базис усилился с —35 до —25 центов к июльской котировке.

Теперь предположим, что к периоду сбора урожая цены на наличном рынке

поднялись до 3,4 долл./ буш., а июльские фьючерсы предлагались по 3,65

долл./ буш. В этом случае продавец продал бы урожай по более высокой цене —

3,4 долл./ буш., но также понес бы убытки на фьючерсном рынке (65 центов на

бушель), откупив фьючерсные контракты (таблица .5).

Таблица 5

|Дата |Наличный рынок |Фьючерсный рынок |Базис |

|1 декабря |Цена покупателя 2,65 |Продажа фьючерсов по 3,0 |- 35 |

| |долл. |долл. |центов |

|Сбор урожая |Продажная цена 3,4 |Покупка фьючерсов по 3,65 | |

| |долл. |долл. |- 25 |

| | |Убыток 0,65 долл. |центов |

В данной ситуации каждая из возможных операций сработала бы следующим

образом:

1) если бы продавец подождал до сбора урожая, а затем продавал пшеницу, то

ее цена была бы 3,4 долл./буш. (подобная операция очень рискованна);

2) если бы он выбрал форвардный контракт наличного рынка, цена его пшеницы

была бы 2,65 долл./ буш;

3) в результате хеджирования продажей цена равнялась бы 2,75 долл./ буш.,

так как базис усилился до ожидаемого уровня в -25 центов.

Из этого примера видно, что короткий хедж дал если не лучший из возможных

результатов, то и не худший.

Аналогично складывается ситуация и для длинного хеджирования.

Предположим, фермер рассчитал, что в середине ноября ему понадобятся

в качестве корма для скота 20 тыс. бушелей кукурузы. Он ожидает, что к

этому времени цены поднимутся по сравнению с текущим уровнем.

В настоящий момент цена декабрьского фьючерсного контракта на

кукурузу составляет 2,2 долл./ буш., его обычный поставщик кукурузы хочет

подписать контракт на поставку во время сбора урожая по цене 2,0 долл./

буш. Поскольку покупатель ожидает, что базис станет слабее и будет равен

примерно -30 центов, т. с. цена покупки для него составит 1,9 долл. (2,2 —

0,3 ), он отказывается от подписания форвардного контракта и решает

хеджировать свои расходы на корма, используя декабрьский фьючерсный

контракт. Чтобы застраховать свою цену покупки, он покупает 4 декабрьских

фьючерсных контракта Чикагской торговой биржи на кукурузу по 5 тыс. бушелей

каждый по цене 2,2 долл./ буш. В ноябре, как и ожидалось, цены возросли,

причем декабрьские фьючерсы предлагаются по 2,6 долл./ буш., а цена

кукурузы на наличном рынке составляет 2,3 долл./ буш. Поскольку базис

достиг ожидаемого уровня в — 30 центов (2,3 — 2,6 ), фермер принял решение

ликвидировать хедж.

Он покупает на наличном рынке кукурузу по 2,3 долл./ буш. и

ликвидирует свою фьючерсную позицию, продавая 4 декабрьских фьючерсных

контракта по 2,6 долл./ буш. Как видим, прибыль в 40 центов на бушель на

фьючерсном рынке уравновешивается более высокой ценой покупки на наличном

рынке (таблица 6);

Таблица 6

|Дата |Наличный рынок |Фьючерсный рынок |Базис |

|Июль |Цена продавца 2,0 |Покупка фьючерсов по 2,2 |- 20 центов |

|Ноябрь|долл. |долл. |- 30 центов |

| |Цена покупки 2,3 |Продажа фьючерсов по 2,6 | |

| |долл. |долл. | |

| | | | |

| | |Прибыль 0,40 долл. | |

Конечная цена закупки: 2,3 — 0,4 = 1,9 долл.

Если бы фермер ничего не предпринимал и ждал, когда понадобятся корма,

цена покупки равнялась бы 2,3 долл./буш. Если бы он воспользовался

форвардным контрактом наличного рынка, цена покупки была бы 2,0 долл./буш.

А прибегнув к хеджированию для фиксации расходов на корма, он сделал

покупку по цене 1,9 долл./буш.

Данный хедж оказался более эффективным, чем форвардный контракт, так

как базис стал слабее и достиг ожидаемого уровня. Как и при ранее

рассмотренных примерах хеджирования, риск ограничивается изменением уровня

базиса.

Еще одна из выгод хеджа (короткого) возникает у производителей сезонной

продукции. Для них фьючерсный рынок позволяет застраховать расходы на

хранение и точнее определить момент продажи наличного товара.

5. Базисный риск в хеджировании

Как отмечено выше, хеджер заменяет один риск на другой. Он устраняет

ценовой риск, связанный с владением реальным товаром или финансовым

инструментом, и принимает риск, связанный с "владением" базисом.

Хеджирование полезно тогда и только тогда, когда последний риск существенно

меньше первого.

Факторы, изменяющие базис, проанализированы выше. Исследуем в общих

чертах воздействие базиса на результаты хеджирования. Идеальное

хеджирование предполагает ситуацию, когда базис не меняется.

Предприятие покупает 10 единиц товара по 2,50 долл. 15 октября и

немедленно хеджирует, продав 10 единиц по декабрьскому фьючерсному

Страницы: 1, 2, 3