Роль собственного капитала в финансовом обеспечении деятельности предприятия

часть в составе собственных финансовых ресурсов. В основном это связано с

тем, что собственники не стремятся создавать уставный капитал необходимого

объема, а обходятся только минимальной его величиной. Так легче

зарегистрировать новой предприятие.

С другой стороны сумма нераспределенной прибыли и создаваемых на ее

основе целевых фондов значительна, что показывает величину

самофинансирования предприятия в текущем периоде. Т.е. в основном вся

работа предприятия за счет собственных средств строится на полученной

прибыли. Рассматривать амортизацию как источник собственных финансовых

ресурсов можно с большими оговорками. Во-первых, ее нужно рассматривать как

возмещение затрат на приобретение и использование оборудования. Во-вторых,

т.к. законодательно не закреплено направление использования амортизации, то

на подавляющем большинстве предприятий эти суммы идут на текущее

потребление или “затыкание” возникших финансовых дыр.

Сумма резервного капитала оказалась небольшой вследствие того, что

законодательно определено их создание только рядом предприятий, а их размер

на предприятии обычно выбирают наименьший. На предприятиях, которым

создание резервного капитала нерегламентировано, он вообще не создается,

поэтому в общем обзоре данных по предприятиям в целом он занимает только

около 5%.

Как неизбежность трудного переходного времени стоит отметить

возросшую роль прочих резервов в получении собственных средств. Субсидии на

настоящее время получают только предприятия производящие продукцию жизненно

необходимую государству и то, зачастую в недостаточном количестве. Поэтому

основным структурным элементом прочих резервов будут доходы от сданного в

аренду имущества, а также доходы от продажи этого имущества. Причем

арендные отношения коснулись даже военных объектных предприятий, которые

для увеличения собственных средств привлекают финансирование и из этого

источника.

2.2. Политика формирования собственных финансовых ресурсов

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением

эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием

собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие

предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых

ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования. Состав

основных источников формирования собственных финансовых ресурсов

предприятия приведен на рис.2.3.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых

ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении

финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а

соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в

составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления,

особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных средств

и нематериальных активов, однако, сумму собственного капитала они не

увеличивают, а лишь остаются средством его реинвестирования. Прочие

внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных

финансовых ресурсов предприятия.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых

ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием

дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный

фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций)

капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников

формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемое

им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается

лишь отдельным государственным предприятиям разного

уровня). В число прочих источников входит бесплатно передаваемые

предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его

баланса.

Рис.2.3 Состав основных источников формирования собственных финансовых

ресурсов предприятия

Основу управления собственным капиталом предприятия составляет

управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях

обеспечения эффективности управления этим процессом на предприятии

разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на

привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в

соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде.

Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет

собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в

обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного

развития.

Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов

предприятия осуществляется по следующим основным этапам:

1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в

предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление

потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его

соответствие темпам развития предприятия.

На первом этапе анализа изучается общий объем формирования собственных

финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала

темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия,

динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования

финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования a

собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение

внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых

ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет

различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных

финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде.

Критерием такой оценки выступает показатель «коэффициент самофинансирования

предприятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития

предприятия собственными финансовыми ресурсами.

2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах.

Эта потребность определяется по следующей формуле (ф.2.1):

(2.1)

где Псфр – общая потребность в собственных финансовых

ресурсах предприятия в планируемом периоде;

Пк – общая потребность в капитале на конец планового

периода;

Уск – планируемый удельный вес собственного капитала

в общей его сумме;

Ски – сумма собственного капитала на начало

планируемого периода;

Пр – сумма прибыли, направляемая на потребление в

плановом периоде.

Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму

собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и

за счет внешних источников.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных

источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов

собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних

источников. Результаты такой оценки служат основой разработки

управленческих решений относительно выбора альтернативных

источников формирования собственных финансовых ресурсов,

обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.

4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых

ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться к

внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов,

должны быть реализованы все возможности их формирования за счет

внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними

источниками формирования собственных финансовых ресурсов

предприятия является сумма чистой прибыли и амортизационных

отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования

этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет

различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов

увеличивает возможность формирования собственных финансовых ресурсов за

счет этого источника. Однако, рост суммы амортизационных отчислений в

процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных фондов

приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при

изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних

источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их

суммы.

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых

ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных

финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их

часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних

источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет

внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью

обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в

привлечение этих ресурсов за счет внешних источников нет

необходимости.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных финансовых

ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения

дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов),

дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников

формирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой

оптимизации основывается на следующих критериях:

А) Обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных

финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых

ресурсов за счет внешних источников превышает планируемую стоимость

привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных

ресурсов следует отказаться;

Б) Обеспечение сохранения управления предприятия первоначальными

учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за

счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

2.3. Эффект финансового левериджа

Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня

рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска

– реализуется различными методами. Одним из основных механизмов реализации

этой задачи является «финансовй леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных

средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности

собственного капитала. По-другому можно сказать, что финансовый леверидж (в

некоторых источниках встречается и название «финансовый рычаг»)

представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных

средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему

получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на

собственный капитал при различной доле использования заемных средств,

называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей

формуле (ф.2.2):

(2.2)

где ЭФЛ – эфффект финансового левериджа,%;

Снп – ставка налога на прибыль,

выраженная десятичной дробью;

КВРа – коэффициент валовой рентабельности

активов (отношение валовой прибыли к

средней стоимости активов),%;

ПК – средний размер процентов за кредит,

уплачиваемый предприятием за

использование заемного капитала,%;

ЗК – средняя сумма заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на

примере трех предприятий А, В, С (табл.2.1.):

Таблица 2.1.

Формирование эффекта финансового левериджа

(усл. ден. единиц)

|№ |Показатели |А |В |С |

|1 |Средняя сумма всего используемого капитала|5500 |5500 |5500 |

| |(активов) в рассматриваемом периоде | | | |

| |из нее: | | | |

|2 |Средняя сумма собственного капитала |5500 |3850 |2750 |

|3 |Средняя сумма заемного капитала |0 |1650 |2750 |

|4 |Сумма валовой прибыли (без учета расходов |1400 |1400 |1400 |

| |по уплате процентов за кредит) | | | |

|5 |Коэффициент валовой рентабельности активов|20 |20 |20 |

| |(без учета расходов по уплате процентов за| | | |

| |кредит), % | | | |

|6 |Средний уровень процентов за кредит, % |12 |12 |12 |

|7 |Сумма процентов за кредит, уплаченная за |0 |198 |330 |

| |использование заемного капитала | | | |

| |(гр.3*гр.6/100) | | | |

|8 |Сумма валовой прибыли предприятия с учетом|1400 |1202 |1070 |

| |расходов по уплате процентов за кредит | | | |

| |(гр.4-гр.7) | | | |

|9 |Ставка налога на прибыль, выраженная |0,3 |0,3 |0,3 |

| |десятичной дробью | | | |

| |1 |2 |3 |4 |

| |Продолжение таблицы 2.1. |

| |1 |2 |3 |4 |

|10|Сумма налога на прибыль (гр.8*гр.9) |420 |360,6 |321 |

|11|Сумма чистой прибыли, остающейся в |980 |841,4 |749 |

| |распоряжении предприятия после уплаты | | | |

| |налога (гр.8-гр.10) | | | |

|12|Коэффициент рентабельности собственного |17,818|21,855|27,236 |

| |капитала или коэффициент финансовой | | | |

| |рентабельности, % (гр.11*100/гр.2) | | | |

|13|Прирост рентабельности собственного |0 |2,4 |5,6 |

| |капитала в связи с использованием заемного| | | |

| |капитала, в % (по отношению к А) | | | |

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию А

эффект финансового левериджа отсутствует, т.к. оно не использует в своей

деятельности заемный капитал.

По предприятию В этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1-0,3)*(20-12)*1650/3850 = 2,4 %

Соответственно по предприятию С этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1-0,3)*(20-12)*2750/2750 = 5,6%

Из резкльтатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес

заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем

больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового

левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который

показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа

в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа – ПК), который

характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности

активов и средним размером процентов за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/Ск), который характеризует

сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на

единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять

эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности

предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от

деятельности предприятия, т.к. стакка налога на прибыль устанавливается

законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем

дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих

случаях:

1) Если по различным видам деятельности предприятия установлены

дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

2) Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые

льготы по прибыли;

3) Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность

в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный

режим налогообложения прибыли;

4) Если дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в

государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру

производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее

налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли

повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его

эффект.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием,

формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект

проявляется только в том случае, если уровент валовой прибыли, генерируемой

активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый

кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные

расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше

положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при

прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует

постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового

левериджа. Этот динамизм обусловлен рядом факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в

основном, сокращения объема предложения на нем свободного капитала)

стоимость заемных средств может резко вырости, превысив уровень валовой

прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе

повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска

его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки

процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный

финансовй риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и

уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа

может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не

даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь

отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала

снизится, т.к. часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом,

будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким

ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается

объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли

предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная

величина дифференциала финаносового левериджа может формироваться даже при

неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой

рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового

левериджа по любой из вышеприведенных причин всегда приводит к снижению

коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае

использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6