Финансовый рынок России

рынка государственных ценных бумаг противопоказаны.

В продолжение опыта с ГКО в плане успешного финансирования

бюджетного дефицита правительство предприняло выпуск казначейских

обязательств (КО) с целью погашения государственной задолженности

предприятиям-поставщикам по государственным заказам и как средство платежа

между предприятиями. Потенциальными владельцами КО могут быть только

юридические лица-резиденты. Этот вид обязательств также характеризуется

весьма коротким сроком: при общем для всех выпусков сроке обращения - 1

год, средний срок до начала погашения - 4-5 месяцев. Выпуск осуществляется

сериями, в безбумажной форме, в виде записей по счетам "депо". Счета "депо"

открываются в уполномоченных банках-депозитариях, которые одновременно

являются платежными агентами Минфина. Каждый выпуск целиком обслуживается в

одном банке-депозитарии, где хранится глобальный сертификат этого выпуска.

По состоянию на 11 января 1995 г. Минфином РФ подписаны договоры с 16

уполномоченными банками-депозитариями и платежными агентами. Это Автобанк,

АПБ "Интехтрансферт", ИнтерТЭКбанк, Конверсбанк, "Кредит-Москва",

Межэкономсбербанк, "Менатеп", Московский Национальный банк, "Национальный

кредит", "Нефтепродукт", ОНЭКСИМ-БАНК, Промрадтехбанк, Промстройбанк

России, Промстройбанк г.Санкт-Петербурга, Рато-банк, Ресурс-банк. Как

средство платежа КО должно пройти процедуру "очищения" – обязательное число

индоссаментов. Только после этого, они могут быть предъявлены к погашению

или являться предметом купли- продажи на вторичном рынке, использоваться в

качестве залога с регистрацией факта залога в депозитарии. "Неочищенные"

обязательства погашаются только по истечении срока обращения. Кроме того,

что КО являются финансовым инструментом и средством расчетов, они могут

выступать в форме налогового освобождения (по всем видам налогов,

поступающих в федеральный бюджет). Для обмена на налоговые освобождения,

как и для погашения КО предъявляются в уполномоченные банки с последующим

погашением в Минфине РФ по мере поступления от предприятий.

Размещение началось с августа прошлого года, и на сегодняшний день

выпущен 131 выпуск на общую сумму 7,9 трлн. рублей по номиналу.

Преимуществом КО для эмитента является фиксируемая им самим и существенно

более низкая по сравнению с ГКО стоимость обслуживания этих обязательств -

40 % годовых. Для инвестора эти бумаги представляют несомненный интерес в

связи с тем, что возможно использование их и как средства платежа, и как

налогового освобождения и как собственно объект вложений дают немалую

доходность в пределах 280% годовых.

Выгоды очевидны: КО приобретаются на рынке с дисконтом, а используются

в дальнейшем по более высокой цене (по номиналу в случае расчетов с

поставщиками, по текущему курсу, превышающему номинал на величину

накопленного процента, при получении налоговых освобождений и по

сложившемуся рыночному курсу при реализации на вторичном рынке, обычно

превышающему цену приобретения).

Исправное проведение Минфином погашения КО несомненно повлечет за собой

заметное оживление вторичного рынка КО. Со стороны первых держателей

предложение КО, гарантии погашения которых сейчас подтверждены, будет

сужено. С другой стороны, возрастет спрос со стороны предприятий, банков и

финансовых посредников. Что, в первую очередь, обеспечит рост котировок,

далее станет возможно проведение эффективных краткосрочных операций, что

повысит ликвидность рынка КО. Первые крупные погашения выявили также

любопытную деталь: примерно 50% обязательств были погашены как налоговые

освобождения. Несомненно подобная практика будет только расширяться.

Единственной проблемой, существенно сдерживающей обращение этих бумаг,

является отсутствие единого депозитария. Различия в технологии работы

банков-депозитариев, затруднения, возникающие при открытии счетов-депо в

депозитариях, при получении выписок со счетов-депо и другой необходимой

информации от уполномоченных банков тормозят развитие вторичного рынка. К

тому же сочетание в одном банке депозитария, агента и покупателя влечет за

собой возможность использования конфиденциальной информации не по

назначению. В связи с этим федеральное казначейство намерено в 1995 году

создать у себя единый депозитарий для казначейских обязательств, а банки

будут выступать только платежными агентами казначейства.

Безусловно, что рынок КО ждет большое будущее. Бумага весьма сложная по

своей природе, и поэтому чрезвычайно интересная. Направления развития пока

только очерчены, остается надеется, что и как средство платежа, и как

объект вложения КО проявят себя на полную мощь.

Согласно распространенным Минфином данным, государственный внутренний

долг России составил без учета внутреннего валютного долга на 1 января 1995

года 88,4 трлн. рублей. Перспективы планируемого форсированного роста

государственных заимствований на финансовом рынке, а именно они, по планам

Правительства, должны закрыть бюджетную брешь в наступившем году,

заставляют обратить внимание на ситуацию с государственным долгом.

Для этого стоит проанализировать динамику и изменения в структуре

внутреннего долга в минувшем году. Общая сумма долга возросла за 1994 год в

5,1 раза, а в совокупности с неучтенной валютной частью долга (имеются в

виду перешедшие от ВЭБ СССР обязательства перед физическими и юридическими

лицами), то оценка его общего размера возрастет до 27,2 трлн. руб. на

начало 1994 года и до 115,1 трлн. руб. на 1 января 1995 года. При этом доля

обязательств б. СССР в суммарной величине долга составит 50,3% (13,7

трлн.руб.) на начало прошлого года и 26,2% (30,2 трлн.руб.) на начало

нынешнего. Хотя валютная часть долга в минувшем году несколько сократилась

(порядка 5%) в долларовом выражении (погашены задолженность ВЭБ перед

физическими лицами и первый транш валютных облигаций), в рублевой оценке

(по текущему курсу) она выросла в 2,7 раза. Таким образом, суммарный

государственный внутренний долг России увеличился за год в 4,2 раза; доля

внутреннего долга (в сумме его рублевой и валютной частей) в ВВП возросла

за год с 16,7% до порядка 19- 19,2%, в т.ч. рублевой части долга с 10,6% до

14,7-15%.

Доминирующей статьей внутреннего долга (более половины суммарного долга

и свыше 2/3 его рублевой части) остается задолженность Правительства

Центробанку по кредитам на покрытие бюджетного дефицита, привлекаемым под

символическую ставку в 10% годовых. Однако по темпам роста за год

лидировала задолженность, оформленная в рыночные долговые инструменты,

прежде всего ГКО и КО, на которые приходится в настоящее время 18,6%

внутреннего рублевого долга.

В планах Минфина на ближайшее будущее эмиссия казначейских обязательств

- среднесрочных заимствований у населения. На триллион рублей будет

выпущено бумаг, обеспеченных золотом. Кроме того, говорят о возможности

выпуска внутреннего валютного займа, причем доходность будет в валюте, а

номинал рублевый. Таким образом, позиция правительства на этот момент ясна.

Насколько оправданно делать упор в борьбе с бюджетным дефицитом на рыночные

инструменты заимствования покажет время.

3.3. Рынок государственных краткосрочных облигаций.

В мае 1992 года в Москву прибыла делегация американских банкиров во

главе с президентом Федерального резервного банка Нью-Йорка Дж. Карриганом

с целью предложить свой опыт для совершенствования российской банковской

системы и создать для этой цели координационный "Российско-американский

банковский форум". В рамках Форума, учрежденного в июне, были сформированы

три совместные рабочие группы, одна из которых ставила своей целью

разработку и реализацию "демонстрационного" проекта по выпуску в России

краткосрочных государственных ценных бумаг. Уже в июне 1992 года

американские члены рабочей группы после изучения состояния российского

фондового рынка подготовили развернутые предложения по концепции и технике

выпуска и обращения краткосрочных долговых обязательств. Российские

участники рабочей группы начали проработку концептуальных и нормативных

документов с учетом предложения американских коллег. Первоначально по

причине неготовности правительства предполагалось, что в рамках проекта

будут выпущены долговые обязательства Банка России.

В мае 1992 года в Банке России было создано Управление ценных бумаг,

включающее среди прочих Отдел размещения и обслуживания государственных

займов (для проведения аукционов и первичного размещения гособлигаций),

Отдел вторичного рынка (для осуществления операций на "открытом рынке"),

Отдел расчетов ("бэк-офис" для оформления расчетных документов, ведения

учета и отчетности по операциям).

В июне 1992 года Банк России провел на конкурсной основе опрос

профессиональных участников рынка ценных бумаг в Москве относительно того,

какой из существовавших в то время бирж можно поручить создание и

поддержание технологической части рынка - торговой, расчетной и

депозитарной системы. Из 4-х московских бирж, представивших свои проекты на

конкурс и ставших объектом конкурсного отбора (Московская международная

фондовая биржа- ММФБ, Московская центральная фондовая биржа - МЦФБ,

Московская межбанковская валютная биржа - ММВБ, Российская международная

валютно-фондовая биржа - РМВФБ), наибольшую поддержку получили ММВБ. Именно

ей Банк России по итогам конкурса предложил прорабатывать технологическую

сторону проекта, взяв на себя роль технического организатора рынка.

В июне 1992 года Управление ценных бумаг ЦБ РФ провело предварительный

отбор дилеров - организаций, которые с одной стороны желали, а с другой

были способны взять на себя посредничество между Банком России и широкими

слоями инвесторов при проведении операций с государственными облигациями.

Ими стали 24 московских банка и брокерские фирмы ( Инкомбанк,

Промстройбанк, Мосбизнесбанк, Россельхозбанк, банк "Эффекткредит", банк

"Единство", Межкомбанк, Диалогбанк, Международный московский банк,

Токобанк, Сбербанк России, Кредитпромбанк, Мостбанк, Тэпкобанк,

АвтоВАЗбанк, банк "Санкт- Петербург", Нефтехимбанк, Конверсбанк,

Уникомбанк, банк "Восток-Запад", "Брок-Инвест-Сервис", "Церих", Российский

брокерский дом, Международная финансовая компания).

В августе 1992 года Банк России принял предварительное решение о

возможности выпуска собственных краткосрочных ценных бумаг в рамках

"демонстрационного" проекта на сумму до 3 млрд. рублей с перспективой их

замены на правительственные ценные бумаги по мере созревания политических и

экономических условий.

В сентябре-декабре 1992 года Управление ценных бумаг ЦБ РФ в тесном

сотрудничестве с Фондовым отделом ММВБ, который в ноябре 1992 года получил

лицензию Минфина РФ на право биржевой деятельности на рынке ценных бумаг,

разработало проекты инструктивных материалов по проекту. В то же время

Министерство финансов РФ приняло общее политическое решение о выпуске

собственных краткосрочных долговых обязательств. Банк России

переориентировал проект на эти финансовые инструменты, отказавшись от

выпуска собственных ценных бумаг. В декабре 1992 года после согласования с

Банком России Минфин РФ утвердил "Основные условия выпуска государственных

краткосрочных бескупонных облигаций".

В январе-феврале 1993 года проект эмиссии государственных

краткосрочных облигаций получил нормативную основу. Совет министров -

Правительство РФ принял постановление N 107 от 8.02.93. "О выпуске

государственных краткосрочных облигаций", в котором одобрялись "Основные

условия выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций

Российской Федерации". В феврале Верховный Совет РФ санкционировал

Правительству РФ в 1993 году выпуск краткосрочных государственных облигаций

на общую сумму до 650 млрд. рублей (постановление N 4526-1 от 19.02.93г.).

В январе 1993 года ММВБ совместно с Финансовой академией при

правительстве РФ провели научно-практическую конференцию, посвященную

началу проекта. Одновременно Банк России подготовил маркетинговую программу

по выпуску ГКО, приступив к составлению окончательных версий проектов

операционных документов.

В январе-марте 1993 года ММВБ завершила подготовку торгового зала, в

котором была развернута локальная вычислительная сеть, позволяющая

проводить операции с облигациями 26 дилерам. Было также успешно проведено

тестирование торгово-депозитарной системы, программное обеспечение для

которой разработал по заказу биржи А/О "Програмбанк". Началось обучение

трейдеров (уполномоченных сотрудников банков – будущих официальных дилеров

Банка России) правилам работы с электронной торговой системой ММВБ.

В апреле Банк России принял решение о заключении договоров с рядом

банков и финансовых компаний о выполнении функций дилеров на рынке

государственных краткосрочных облигаций. После этого были оформлены

договорные отношения между ММВБ и официальными дилерами, а также Банком

России и ММВБ.

18 мая 1993 года на Московской межбанковской валютной бирже состоялся

первый аукцион по размещению государственных краткосрочных бескупонных

облигаций Российской Федерации, который стал логическим завершением

многомесячной кропотливой работы над проектом эмиссии гособлигаций.

Значимость реализации этого проекта Заместитель Председателя Банка России

Д. В. Тулин сравнил с запуском первой ракеты в космос.

Основные параметры и условия выпуска ГКО.

Инструмент - государственные краткосрочные бескупонные облигации

(ГКО), которые эмитируются Минфином РФ на срок 3,6 месяцев и 1 год. Банк

России гарантирует своевременность погашения выпущенных облигаций.

Номинальная стоимость одной облигации - 100 тыс. и 1 млн рублей. Инвесторы

приобретают их на аукционе со скидкой (дисконтом) к номиналу. Погашение

осуществляется в безналичной форме путем перевода номинальной стоимости ГКО

их владельцам на момент погашения. Доход, образующийся как разница между

ценой приобретения и погашения (продажи), налогом не облагается.

Владельцами ГКО могут быть юридические и физические лица, включая

нерезидентов (допущены с февраля 1994 года в пределах 10 % от номинального

объема выпуска на аукционе). Выпуски облигаций осуществляются в безбумажной

форме - в виде записей по счетам их владельцев. Каждый выпуск оформляется

глобальным сертификатом, хранящимся в Банке России. Право собственности на

ГКО возникает с момента регистрации их владельца в книгах Банка России или

Дилера. Учет и контроль перемещения бумаг и регистрация их владельцев

осуществляются в специальных учреждениях - депозитариях. Каждому выпуску

облигаций присваивается государственный регистрационный номер, состоящий из

девяти значащих разрядов. Первый разряд – цифра "2" указывает на вид ценной

бумаги - долговое обязательство. Второй разряд указывает на тип ценной

бумаги : "1" - для трехмесячных облигаций,"2" - для шестимесячных

облигаций, "3" - для двенадцатимесячных облигаций. Третий, четвертый и

пятый разряды - указывают порядковый номер выпуска данного типа. Шестой,

седьмой и восьмой разряды - буквы"RMF"("Russian Ministry of Finance") -

указывают на эмитента. Девятый разряд - буква "S"("State") -

свидетельствует о том, что ценная бумага является государственной.

Первичный рынок - регулярная продажа облигаций новых выпусков на

аукционах на основании заявок покупателей, в которых указываются

желательные для них цены приобретения. Заявки официальных дилеров

собираются Банком России через торговую систему ММВБ, ранжируются в порядке

убывания заявленных цен и предоставляются в Минфин РФ. который определяет

минимальную цену аукциона (цену отсечения). Заявки с ценами, равными или

превышающими цену отсечения, удовлетворяются по указанным в них ценам, а

остальные - не удовлетворяются. При этом, если в результате размещения

выпуска инвесторами будет куплено менее 20 %

всех облигаций, выпуск будет объявлен несостоявшимся. В 1993 году

преобладала практика ежемесячных аукционов, к концу 1994 года - началу 1995

года постепенно сформировался следующий график аукционов:

- первая-третья среды месяца - выпуск 3-х месячных облигаций;

- вторая среда - выпуск 6-ти месячных

облигаций;

- четвертая среда - выпуск годичных

облигаций.

День погашения по одному выпуску обычно совпадает с днем проведения

аукциона по очередному выпуску. Это дает возможность владельцу погашаемых

облигаций реинвестировать свои средства в новый выпуск.

Вторичный рынок - торговые сессии с использованием электронной

торговой системы ММВБ (с июня 1994 года проводятся ежедневно, кроме

выходных дней, с 11.00 до 13.00). На первом этапе рабочие места участников

оборудованы в рамках единой компьютерной сети в торговом зале. В

дальнейшем, предполагается вынесение рабочих мест в офисы участников с их

подключением через каналы связи к Торговой системе и образование

региональных торговых площадок. Сделки купли-продажи внеторговой системы не

разрешаются.

Основные участники рынка ГКО :

- Министерство финансов, как эмитент ГКО;

- Банк России, как генеральный агент по обслуживанию выпусков ГКО и

участник торгов;

- ММВБ, выполняющая функции Депозитария, Расчетной и Торговой систем в

соответствии с Договором на выполнение функций Депозитария, Расчетной и

Торговой систем, заключенного между ММВБ и Банком России;

- участники торгов - Дилеры (юридические лица, имеющие право на

осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг,

заключившие с ЦБ РФ Договор о выполнении функций Дилера на рынке ГКО, а

также с ММВБ Договора об участии в Расчетной, Депозитарной и Торговой

системах;

- Инвесторы (любые юридические и физические лица, а также

нерезиденты).

Все операции по купле-продаже ГКО осуществляются только через Дилеров,

т.е. любое лицо, желающее приобрести облигации, должно сначала найти себе

Дилера и заключить с ним Договор о сотрудничестве на рынке ГКО .

Основные принципы клиринга и расчетов. Расчеты по сделкам производятся

в день торгов через электронную расчетную систему ММВБ с применением

многостороннего клиринга по итогам торговых сессий, а также поставкой

облигаций против денежного платежа. Для участия в торговой сессии Дилер

открывает в Расчетной Палате ММВБ помимо основного расчетного счета

субсчет, предназначенный непосредственно для торговли облигациями.

3.4. Структура рынка ГКО.

В отличие от стихийно сложившихся (в большей части своей внебиржевых)

рынков корпоративных акций и облигаций , а также рынка свободных денежных

ресурсов рынок государственных ценных бумаг был достаточно жестко

регламентирован с момента выпуска облигаций " 30 - летнего займа ". При

появлении ГКО регулирование ужесточается, поскольку в сферу посреднических

операций с государственными облигациями вовлекаются негосударственные

структуры. Взаимоотношения возникающие между участниками рынка ГКО,

регламентируются "Основными условиями выпуска государственных краткосрочных

бескупонных облигаций" утвержденных Постановлением Правительства РФ от

8.02.93 г. N 107 и "Положением об обслуживании и обращении выпусков

государственных краткосрочных бескупонных облигаций". Схематично

организационная структура рынка ГКО представлена на схеме.

Организационная структура рынка ГКО.

ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

организаторы рынка

ТОРГОВАЯ ДЕПОЗИТАРИЙ РАСЧЕТНАЯ

СИСТЕМА

СИСТЕМА

Страницы: 1, 2, 3, 4