Финансовые расчеты

акций на определенный срок, по окончании которого акции продаются, а долг

возвращается. Заметим, что банкам не разрешается, в отличие от брокеров,

давать деньги в долг на покупку акций. Существует так называемое "Правило-

Т" - распоряжение Совета управляющих Федеральной резервной системы США,

которое регулирует пределы кредитов брокеров клиентам на покупку акций с

маржей и размеры платежей клиентов для финансирования этого типа сделок. В

настоящее время принято, что занимаемая сумма не должна превышать 50% от

общей стоимости покупаемых акций. Акции клиента будут находиться в

распоряжении брокера и являются залогом (маржей), гарантирующим возврат

долга.

Сделки с маржей прежде всего предназначены для получения спекулятивной

прибыли. В случае благоприятного движения цены акции инвестор может

получить гораздо большую доходность от такой сделки, чем при покупке акций

только на свои деньги, однако и риск понести большие убытки возрастает

пропорционально количеству долга, который придется возвращать при любом

исходе. При резком падении цены купленных акций брокер может потребовать от

инвестора внесения дополнительной маржи, в противном случае он имеет право

продать все или часть акций. Биржа может запретить все сделки с маржей в

периоды повышенной спекулятивной активности.

В сделках с маржей используются все параметры, присущие обычной покупке

акций на срок, а также дополнительно задаются:

. M% - процент от общего количества купленных акций, принадлежащих

инвестору;

. D% - ссудный процент на взятую в долг сумму.

Начальные затраты инвестора составляют

| |[pic] |(6|

| | |) |

сумма, полученная инвестором по окончании сделки после возврата долга:

| |[pic] |(7|

| | |) |

прибыли/убытки по окончании сделки:

| |[pic] |(|

| | |8|

| | |)|

[pic]

На начало

Продажа акций на срок без покрытия

Спекулянты на бирже осуществляют с акциями самые разнообразные сделки, в

том числе короткую продажу или, другими словами, продажу на срок без

покрытия. Сделка рассчитана на понижение цены акции и заключается в том,

что спекулянт сначала продает акции, которые предварительно занял у

брокера, а затем через некоторое время покупает их назад, как он надеется,

по более низкой цене и возвращает долг. Фактически, спекулянт продает то,

чего не имеет. Спекулянт в обязательном порядке вносит маржу, а его

отношения с брокером могут быть за процент, на равных или за премию. При

снижении курса акции может возникнуть дополнительное требование маржи,

которое вынудит спекулянта преждевременно закрыть короткую позицию, даже

если еще имеются шансы на прибыль. При расчете прибылей/убытков от короткой

продажи используются те же параметры, что и при обычной покупке акций на

срок, только изменена последовательность операции купли-продажи. Спекулянт

может коротко продать свои собственные акции, однако эта сделка не принесет

ему прибыли, а послужит средством страхования его портфеля от курсового

риска. Обратная покупка акций производится по альтернативному приказу

брокеру. Если предельная цена не достигается в течение всего срока займа,

то покупка акций производится по рыночной цене в день окончания займа.

Начальные затраты спекулянта составляют (без учета маржи)

| |Loss=M Proc |(9) |

прибыли/ убытки, полученные спекулянтом по окончании сделки в момент

времени t*:

| |[pic] |(10) |

Здесь Proc либо премия, либо проценты брокеру за одну взятую в долг акцию,

M - число взятых в долг акций. Потенциальные убытки от короткой продажи

акций неограниченны.

|Пример 4.5. Клиент занимает у |

|брокера 1000 акций и продает их по |

|цене $110 за акцию. Если цена акции|

|упадет до $85, то клиент получит |

|прибыль $25000. Но если цена акции |

|возрастет до $125, то убытки |

|клиента превысят $15000, которых |

|может не оказаться в нужный момент.|

[pic]

На начало

Экономический, отраслевой и фундаментальный анализ акций

Анализ акций - это процесс сбора и обработки информации для определения

стоимости одной обыкновенной акции. Традиционный анализ акций обычно

предусматривает подход "сверху вниз", начинающийся с экономического анализа

(общее состояние экономики и ее потенциальное воздействие на доходы,

получаемые по акциям), а затем переходящий к анализу состояния отрасли и,

наконец, к фундаментальному анализу положения компании - эмитента акции.

Экономический анализ заключается в выделении и оценке каждого фактора,

влияющего на спрос и предложение на рынке акций. Оцениваются гибкость

спроса и предложения, состояние экономики страны, выявляются внешние

факторы, определяющие спрос или предложение на конкретный актив, например,

цены на нефть, политические события в мире, войны, девальвация одной валюты

относительно другой, общий уровень цен, доступность кредита.

Одними из наиболее важных инструментов фундаментального анализа являются

кредитный и инвестиционный анализ, основанные на расчете всевозможных

отношений типа P/E Ratio. Специалист по фундаментальному анализу при

изучении финансового состояния эмитента основывается главным образом на

двух типах бизнес-информации:

. на балансовом отчете, включающем сведения об активах, денежных

обязательствах и о собственном капитале компании-эмитента на

конкретный день года;

. на счете прибылей и убытков компании, где указывается сумма и источник

дохода компании и издержки, вовлеченные в получение этого дохода.

Метод оценки стоимости компании - эмитента может исходить из постулата, что

стоимость предприятия определяется в зависимости от ожидаемого дохода за

период функционирования компании по сравнению с возможностью помещения

инвестиций в менее рискованные финансовые инструменты, например, в

банковские депозиты.

При фундаментальном анализе старых акций обычно оценивают следующие

характеристики:

. прибыль на акцию;

. дивиденды и их динамику;

. доход компании, ее финансовое положение и перспективы;

. динамику рыночной цены акции;

. налоговый статус;

. механизм регистрации и передачи прав собственности;

. доступность и прозрачность информации;

. накладные расходы при операциях с акциями;

. ликвидность.

Одними из наиболее рискованных считаются сделки с новыми акциями. Из-за

отсутствия данных наблюдений за рыночной ценой новой акции ее анализ

сводится к анализу дел компании, выпустившей эти акции, к доходности

компании и вероятности ее роста, к качеству руководства компанией, к

исследованию спроса и предложения как на рынке акций, так и на рынке

продукции, производимой компанией, к прогнозу возможной прибыли компании и

стабильности этой прибыли. Новые акции обычно имеют небольшую стоимость

именно в силу своей новизны, однако в случае удачной покупки доходность от

сделки может быть очень высокой. При покупке новой акции важно уметь

правильно оценить ее книжную стоимость. При покупке обыкновенных акций

также следует учитывать количество привилегированных акций и облигаций,

выпущенных этой компанией.

Анализ факторов, влияющих на рыночные цены корпоративных акций, торгуемых в

Российской Торговой Системе в 1996-1997 году, показал высокую

чувствительность рынка акций к таким событиям как выборы президента,

назначение и увольнение высоких государственных чиновников, здоровье

президента, стабильность политической обстановки в стране, слухи и домыслы

и т.д. В настоящих условиях в России возможность собрать информацию и

провести действительно комплексные фундаментальные исследования практически

отсутствует.

При извлечении прибыли за счет краткосрочных колебаний курсов акций

фундаментальный анализ компаний-эмитентов теряет свою актуальность и в этой

ситуации предпочтительнее выглядит технический анализ.

[pic]

На начало Смотри еще про технический анализ

Технический анализ акций

Технический анализ исходит из постулата, что все объективные данные о

компании-эмитенте (запасы сырья, ожидаемые дивиденды, экономическое

состояние и т.д.) уже заложены в текущую цену акции. Поэтому полагается,

что динамика рыночной стоимости акции не является непосредственной реакцией

на текущие события, а зависит только от оценки этих событий участниками

рынка.

Технический анализ заключается в исследовании предыдущих движений цен с

целью определить их движение в будущем. На основе графиков, которые

отражают поведение цен, специалист технического анализа надеется определить

вновь появляющуюся модель, спроектировать ее в последующую тенденцию и

использовать эту тенденцию для торговли на рынке. Самая важная информация,

используемая в графиках, включает цены, объем торговли и число открытых

позиций (для фьючерсных и опционных рынков).

Под объемом торговли понимается общее количество заключенных сделок по

конкретной ценной бумаге в течение торгового дня. Считается, что объем

торговли должен повышаться в направлении главного тренда цены и понижаться

в направлении корректирующего. При увеличении объема текущий тренд

подтверждается, а при уменьшении объема становится возможным разворот

тренда на противоположный.

Для графического изображения информации о рынке используются линейные

графики, гистограммы, крестики- нолики, японские свечи и столбиковые

диаграммы. Например, сигналы о развороте тренда дают свечи с "малыми

телами", которые показывают признаки нерешительности в поведении участников

рынка. Свечи типа "зонтиков" обычно сигнализируют о развороте и встречаются

чаще всего в момент изменения тренда.

Технический анализ позволяет выделить несколько стадий развития цены акции:

. Повышательный тренд, характеризующийся непрерывным ростом во времени

минимальных цен сделок;

. Понижательный тренд, отличающийся непрерывным снижением во времени

максимальных цен сделок;

. Переходные процессы, возникающие при смене трендов и характеризующиеся

возникновением типовых фигур типа "блюдце", "двойной горб" или "голова

и плечи" и т.д.

В техническом анализе используются понятия уровней сопротивления и

поддержки. При возрастании, достигнув уровня сопротивления, цена либо

начинает падать, либо останавливает свой рост. При спаде, достигнув уровня

поддержки, цена начинает возрастать. Чем большее количество раз тренд

наталкивается на уровень сопротивления или поддержки, будучи не в силах его

преодолеть, тем больше вероятность разворота тренда.

Закономерно повторяющимся в движениях рыночных цен фигурам даются

персональные имена и с ними связаны определенные суждения о поведении

рынка. Так при наличии четко выраженного тренда появление фигуры "голова и

плечи" является признаком разворота тренда. А при появлении фигуры

"треугольник" делается утверждение, что преимущественный тренд сохраняет

силу.

Важными инструментами технического анализа являются скользящие средние,

осцилляторы и волновые диаграммы, помогающие инвестору принимать решения о

купле-продаже акций.

Скользящие средние бывают трех типов:

1. Простые

[pic]

где K - число предыдущих дней (порядок скользящего среднего), Sk -

цена k-го торгового дня.

2. Взвешенные

[pic],

где xk - весовой множитель для цены k-го торгового дня (например,

xk=k).

3. Экспоненциальные

[pic]

Порядок скользящего среднего K определяет степень сглаживания цены: чем

больше K, тем сильнее сглаживание. Если линия скользящего среднего

находится ниже графика цены, то тренд цены является повышательным, а если

выше - то понижательным. При пересечении графика цены со скользящим средним

принимается окончательное решение, что тренд цены меняет направление.

Особенность осцилляторов в том, что они якобы предвосхищают будущие

события, сигнализируя о повороте тренда заранее. Осцилляторы бывают

следующих типов:

1. "Момент":

Mt = St - St-K,

где K - число дней задержки. Пересечение кривой момента с нулевым

уровнем служит сигналом к принятию торговых решений.

2. "Норма изменения":

[pic]

3. "Индекс относительной силы":

[pic]

где At-K - среднее значение закрывшихся выше предыдущих цен за K дней,

Bt-K - среднее значение закрывшихся ниже предыдущих цен за K дней.

Обычно задается K=14. Сигнал о продаже формируется при превышении

осциллятором уровня 70, а сигнал о покупке - при понижении за уровень

30.

4. "Стохастическая линия Лейна":

[pic]

где St - текущая цена закрытия, Lt-5 - самый низкий уровень цены за

последние 5 дней, Nt-5 - самый высокий уровень цены за последние 5

дней. Сигнал о торговле принимается по мере расхождения стохастической

линии с ценой и при пересечении уровней 30 и 70.

5. "Метод конвергенции - дивергенции (MACD)": осциллятор расчитывается

как разность K1-дневных и K2-дневных экспоненциальных скользящих

средних, с K10

означает, что фьючерсная цена контракта на покупку выше, чем контракта на

продажу. Будем полагать, что спрэд завершается одновременным закрытием

обеих открытых позиций оффсетной сделкой в некоторый будущий случайный

момент времени t*[pic](0,T] в соответствии с альтернативным приказом, если

разность фьючерсных цен выходит из интервала ([pic]min,[pic]max). Если же

за весь срок T контракта с ближайшим месяцем поставки разность фьючерсных

цен не выходит из этого интервала, то и короткая, и длинные открытые

позиции закрываются в последний день торговли при цене FTbuy и FTsell. При

такой стратегии прибыли/убытки инвестора вычисляются по формуле

[pic]

В данной стратегии при [pic]0>0 выигрыш инвестора достигается, если

разность фьючерсных цен растет, причем независимо от направления движения

фьючерсных цен. Закрытие позиций по альтернативному приказу брокеру

ограничивает убытки при резком падении разности фьючерсных цен и

обеспечивает гарантированный минимальный уровень прибыли при росте

разности. При [pic]0Kput, то его начальная прибыль после получения премий составляет

| |[pic] |(13) |

а прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(14|

| | |) |

Стрэпом называется комбинация из одного опциона продажи и двух опционов

купли с одинаковыми или с разными ценами исполнения.

Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей

вероятностью пойти вверх, чем вниз. Если инвестор покупает два опциона

купли и один опцион продажи с одинаковой ценой исполнения, то его

прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(15)|

максимальные убытки составляют

| |[pic] |(16) |

Стрипом называется комбинация из одного опциона купли и двух опционов

продажи с одинаковыми или с разными ценами исполнения.

Стратегия расчитана на большую вероятность понижения цены базисного актива,

чем повышения. Если инвестор подписывает опцион купли и два опциона продажи

с ценами исполнения Kcall>Kput, то его начальная прибыль после получения

премий составляет

| |[pic] |(17) |

а прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(18|

| | |) |

Спрэд - это портфель, состоящий из опционов одного типа на одни и те же

базисные активы, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения

контрактов, причем одни из них являются длинными, а другие короткими.

Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения

контрактов, но с различными ценами исполнения.

Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения,

но с различными датами истечения контрактов.

Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различными ценами

исполнения и с различными датами истечения контрактов.

Вертикальный спрэд быка заключается в приобретении опциона купли с более

низкой ценой исполнения и в продаже опциона купли с более высокой ценой

исполнения.

Стратегия расчитана на получение прибыли от повышения цены базисного актива

и страхует инвестора от понижения цены. Если инвестор покупает опцион купли

и подписывает опцион купли с ценами исполнения KbuyS0 и r2>r1.

Валютный риск связан со случайными значениями курса ST. Прибыли/убытки,

полученные арбитражером по окончании финансовой операции, вычисляются по

формуле

[pic]

Эквивалентным арбитражем называется покупка или продажа комбинаций опционов

и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на

практике возникает разница цен.

Например, комбинация длинной наличной позиции и опциона продажи создает

опцион купли, а комбинация короткой наличной позиции и опциона купли

создает опцион продажи. Действительно, при S0=K имеем

S0-ST+(ST-K)+=(K-ST)+.

Эквивалентный арбитраж обеспечивает соответствие цен опционов и цен

наличного базисного актива, а также поддерживает равновесные цены на

опционы купли и продажи. При любом t[pic][0,T] должна иметь место формула

паритета цен для опционов купли и продажи европейского стиля на один и тот

же базисный актив с одинаковой ценой исполнения:

[pic]

При нарушении паритета возникает арбитражная ситуация.

Простейшей арбитражной стратегией с фьючерсами является межрыночный

арбитраж, который может включать либо только фьючерсные контракты, либо

одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках. Около 30%

открытых позиций во фьючерсах на индекс акций FT-SE 100 на Лондонской

фьючерсной бирже используются в арбитражных операциях. Целый ряд финансовых

институтов, являющихся членами фьючерсных бирж в Чикаго и Лондоне,

используют свой персонал только для осуществления межрыночного арбитража с

процентными фьючерсными контрактами, базирующимися на срочных трехмесячных

депозитах с одной стороны и на облигациях казначейства США или наличных

срочных депозитах с другой стороны.

В декабре 1981 года на Чикагской фьючерсной бирже был введен фьючерсный

контракт, основанный на трехмесячном евродолларовом депозите размера

$1000000. Это фьючерсный контракт с расчетом за наличные, не

предусматривающий никакой поставки наличного финансового инструмента по

истечении контракта. В настоящее время одним из наиболее существенных

способов использования этого фьючерса является арбитраж между наличными и

фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента,

названного "strip". Известно, что большинство торговцев евродолларовыми

фьючерсными контрактами с несколькими ближайшими кварталами поставки

посвятили себя реализации этой стратегии. "Strip" означает либо комбинацию

наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита

и короткой позиции. Если Size - размер наличного депозита, rd - годовая

процентная ставка наличного депозита, M - размер фьючерсного контракта, T -

срок до поставки по фьючерсному контракту, Ft - фьючерсная цена, то

прибыли/убытки от "strip" рассчитываются либо по формуле

[pic]

если деньги даются в долг, либо по формуле

[pic]

если деньги занимаются. Такая торговля инициируется, если определено, что

торговец может рассчитывать на более высокую прибыль или меньшую плату за

кредит, чем в случае сделки, осуществляемой только на наличном денежном

рынке. Термин "strip" возник из практики использования двух или более

последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой

наличной позицией. Торговцы должны определить для себя, когда разница между

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6