Влияние системы рисков на величину стоимости предприятия

|Ожидае| |8 |8 |8 |8 |8 |8 |

|мые | | | | | | | |

|темпы | | | | | | | |

|роста | | | | | | | |

|Планир| |25 |30 |65 |150 |250 |230 |

|уемые | | | | | | | |

|капита| | | | | | | |

|льные | | | | | | | |

|вложен| | | | | | | |

|ия * | | | | | | | |

|Средня| |10 лет| | | | | |

|я | | | | | | | |

|продол| | | | | | | |

|житель| | | | | | | |

|ность | | | | | | | |

|жизни | | | | | | | |

|новых | | | | | | | |

|активо| | | | | | | |

|в | | | | | | | |

|Износ | |188 |179 |170 |161 |153 |145 |

|сущест| | | | | | | |

|вующих| | | | | | | |

|активо| | | | | | | |

|в | | | | | | | |

|Чистый| |8728 |7855 |7070 |6363 |5726 |5154 |

|прирос| | | | | | | |

|т | | | | | | | |

|задолж| | | | | | | |

|енност| | | | | | | |

|и | | | | | | | |

|(новые| | | | | | | |

|долгов| | | | | | | |

|ые | | | | | | | |

|обязат| | | | | | | |

|ельств| | | | | | | |

|а | | | | | | | |

|минус | | | | | | | |

|платеж| | | | | | | |

|и по | | | | | | | |

|обслуж| | | | | | | |

|иванию| | | | | | | |

|) | | | | | | | |

|Остато| |19462 |17516 |15764 |14188 |12769 |11492 |

|к по | | | | | | | |

|долгов| | | | | | | |

|ым | | | | | | | |

|обязат| | | | | | | |

|ельств| | | | | | | |

|ам | | | | | | | |

График начисления амортизации

Таблица 17

|Начисление | |188 |179 |170 |161 |153 |145 |

|амортизации по | | | | | | | |

|существующему | | | | | | | |

|оборудованию | | | | | | | |

|Добавление: | | | | | | | |

|1 год |25 |3 |3 |3 |3 |3 |3 |

|2 год |30 | |3 |3 |3 |3 |3 |

|3 год |65 | | |7 |7 |7 |7 |

|4 год |150 | | | |15 |15 |15 |

|5 год |250 | | | | |25 |25 |

|Всего | |191 |184 |182 |188 |205 |197 |

Результат расчета денежных потоков показан в таблице.

Таблица 18

тыс.руб.

|Год |1 |2 |3 |4 |5 |Остато|

| | | | | | |чный |

| | | | | | |период|

| | | | | | | |

|Выручка от реализации |221100|267443|323499|391304|473322|572530|

|Себестоимость реализованной| | | | | | |

|продукции: | | | | | | |

|Постоянные издержки |10379 |11625 |13019 |14582 |16332 |18291 |

|Переменные издержки |165825|200582|242624|293478|354991|429398|

|Амортизация |191 |184 |182 |188 |205 |197 |

|Всего, себестоимость |176395|212391|255825|308248|371528|447886|

|реализованной продукции | | | | | | |

|Валовая прибыль |44706 |55052 |67674 |83056 |101794|124644|

|Расходы на продажу, общие и|9801 |10977 |12295 |13770 |15422 |17273 |

|административные расходы | | | | | | |

|Прибыль до выплаты |34904 |44075 |55379 |69286 |86371 |107371|

|процентов и до | | | | | | |

|налогообложения | | | | | | |

|Проценты |2822 |2540 |2286 |2057 |1852 |1666 |

|Прибыль до налогообложения |32082 |41535 |53093 |67229 |84520 |105704|

|Налоги (24 %) |7700 |9968 |12742 |16135 |20285 |25369 |

|Чистый прибыль |24383 |31567 |40351 |51094 |64235 |80335 |

|Денежный поток: | | | | | | |

|Чистый доход |24383 |31567 |40351 |51094 |64235 |80335 |

|начисление амортизации |191 |184 |182 |188 |205 |197 |

|прирост задолженности |8728 |7855 |7070 |6363 |5726 |5154 |

|прирост оборотного капитала|11853 |14337 |17342 |20977 |25374 |30693 |

|капитальные вложения |25 |30 |65 |150 |250 |230 |

|Денежный поток |21423 |25239 |30195 |36518 |44543 |54764 |

2.3. Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения.

Определение итоговой величины стоимости предприятия.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного

построения выглядит следующим образом:

R = Rf + риски, где

(13)

Rf - безрисковая ставка

Акции ОАО «Автоцентр» не котируются на фондовом рынке, следовательно,

безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка.

Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям

федерального займа со сроком погашения в 2008 г.– 9,51.

Определим факторы риска.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.

1. Риск размера компании.

Для характеристики размера компании используем величину чистых активов

предприятия.

Основные этапы расчета:

. Отбираем пять крупнейших предприятий отрасли технического

обслуживания автомобилей. Стоимость чистых активов приведена в

таблице.

Таблица 19

|Наименование акционерного общества |Стоимость чистых активов, |

| |тыс.руб. |

|ОАО «Автоцентр» |11231 |

|ОАО «Автоцентр-Тольятти-ВАЗ» |64058 |

|ОАО «Екатеринбург-Лада» |33533 |

|ОАО «Самара-Лада» |22783 |

|ОАО «Ростов-Лада» |22088 |

|ОАО «Питер-Лада» |72068 |

|Среднее значение (без учета ОАО |42906 |

|«Автоцентр») | |

Рассчитаем риск размера компании по следующей формуле:

X = Xmax * (1 – N/Nmax ), где

Xmax - максимальный риск, равный 5%,

N - величина чистых активов оцениваемой компании по балансу,

Nmax - средняя величина чистых активов крупнейших компаний данной

отрасли по балансу.

Nmax= 42 096

X риск размера компании = 5 * (1 – 11231/42096) = 3,69

2. Расчет риска финансовой структуры.

Финансовая структура характеризуется отношением собственных и заемных

средств предприятия. Рассчитаем коэффициент покрытия и коэффициент

автономии.

Коэффициент покрытия рассчитывается по формуле:

А + (БП – Дл К)

КП = ------------------------- , где (14)

Кр К + Дл К + Кз

А – амортизационные отчисления,

БП – балансовая прибыль,

Дл К – проценты, выплачиваемые по долгосрочным кредитам,

Кр К – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,

Кз – проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.

КП = 8,34

X = Xmax / КП = 5 / 8,34 = 0,599 – риск финансовой структуры

определенный по коэффициенту покрытия.

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 11 231 / 40 472= 0,28 , где

СК – размер собственного капитала

Баланс считается неудовлетворительным если в структуре баланса

собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой

структуры будет максимальным (5%).

Так как коэффициент автономии – 0,28, то риск финансовой структуры

максимальный, т.е. 5%

При наличии нескольких величин риска финансовой структуры, выводим

единую величину, как среднеарифметическую.

Xриск финансовой структуры = (0,599 + 5)/2 = 2,80

3. Риск диверсификации клиентуры.

Этот риск равен 0, так как нет корпоративных клиентов (основная часть

клиентов это физические лица).

4. Риск производственной и территориальной диверсификации.

Основными видами деятельности ОАО «Автоцентр» являются: техническое

обслуживание и ремонт автомобилей, реализация запасных частей и

автомобилей. Между товарными группами не существует линейной зависимости,

т.е. изменение объема реализации одной товарной группы не влияет на объем

реализации другой товарной группы. Основные клиенты ОАО «Автоцентр»

расположены в городе Тольятти. Поэтому премия за риск производственной и

территориальной диверсификации равна 5%.

Среднее значение риска производственной и территориальной

диверсификации составит 5 %.

5. Риск качества руководства.

Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство

компании достаточно квалифицированно.

6. Риск прогнозируемости доходов.

Рассмотрим получение валового дохода предприятия с учетом инфляции

за ряд лет:

Таблица 20

| | | | |

| |2000 г. |2001 г. |2002 г. |

|Сумма валового дохода, | | | |

|тыс.руб. |174 149 |202 799 |182 163 |

|Сумма валового дохода с | | | |

|учетом инфляции |174 149 |182 519 |163 947 |

|(относительно 2000 г.), | | | |

|тыс.руб. | | | |

Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается стабильное получение

валового дохода (валовой доход колеблется в одном диапазоне). Поэтому можно

сделать вывод, что предприятие оказывает услуги, которые пользуются спросом

на рынке, поэтому риск по этому фактору примем равным 2 %.

Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.

R =9,51 + 3,69 + 2,80 +5+0 +1 +2 = 24 %.

Определение итоговой величины стоимости предприятия.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей

стоимости в зависимости от времени формирования доходов:

1 вариант если денежный поток формируется в конце года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n

(15)

2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,5

(16)

3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,75

(17)

4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,25

(18)

На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в

течение года.

Фактор текущей стоимости 1 года = 1/ (1+24) 1 – 0,5 = 0,8980

Фактор текущей стоимости 2 года = 1/ (1+24) 2 – 0,5 = 0,7242

Фактор текущей стоимости 3 года = 1/ (1+24) 3 – 0,5 = 0,5840

Фактор текущей стоимости 4 года = 1/ (1+24) 4 – 0,5 = 0,4710

Фактор текущей стоимости 5 года = 1/ (1+24) 5 – 0,5 = 0,3798

Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец

последнего года прогнозного периода.

Фактор текущей стоимости остаточного периода = 1/ (1+24) 5 = 0,3411

Таким образом, текущая стоимость денежных потоков:

Таблица 21

|Денежный поток |21423 |25239 |30195 |36518 |44543 |54764 |

|Коэффициент текущей |0,8980|0,7242|0,5840|0,4710|0,3798|0,3411|

|стоимости | | | | | | |

|Текущая стоимость денежных |19239 |18278 |17635 |17199 |16919 | |

|потоков | | | | | | |

|Сумма текущих стоимостей |89270 | | | | | |

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели

Гордона.

Vост. = ДП 1 года прогнозного периода / (R – g) = 342255

(19)

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

Таблица 22

|Текущая стоимость остаточной стоимости |116742 |

Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО “Автоцентр” до внесения

поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и

текущей стоимости остаточного периода.

Таблица 23

|Обоснованная рыночная стоимость | |

|собственного капитала до внесения |206011 |

|поправок | |

Внесение заключительных поправок.

1 поправка делается на дефицит или избыток собственного оборотного

капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной

стоимости до внесения поправок.

Для расчета этой поправки определим требуемый оборотный капитал. Это

процент от выручки базового периода.

Для определения действительного оборотного капитала из текущих активов

вычитаем текущие обязательства.

Из требуемого оборотного капитала вычитаем действительный и получаем

дефицит (избыток) собственного оборотного капитала.

Таблица 24

|Требуе| |56550 |

|мый | | |

|Действ| |40814 |

|ительн| | |

|ый | | |

|Избыто| |-15736 |

|к | | |

|(дефиц| | |

|ит) | | |

2 поправка на избыточные, неоперационные активы, т.е активы не

принимающие участие в генерировании денежных потоков. Данные активы

оцениваются отдельно по рыночной стоимости и полученная величина

прибавляется.

ОАО “Автоцентр” не имеет избыточных активов.

3 поправка делается на задолженность по природно-охранным мероприятиям.

Если данная задолженность у предприятия имеется то величину этой

задолженности необходимо вычесть из обоснованной рыночной стоимости до

внесения поправок.

4 поправка. Метод дисконтирования денежных потоков дает нам оценку на

уровне 100 % владения предприятием.

Если необходимо определить стоимость минилитарного (неконтрольного)

пакета, то последовательность действий следующая:

1. Находим пропорциональную долю в рамках 100 % владения.

2. Определяем скидку на неконтрольный характер.

Скидка на неконтрольный характер является производной от премии за

контроль и рассчитывается следующим образом:

1 – (1/(1 + премия за контроль)

Премия за контроль определяется как процентное соотношение между ценой

за акции до объявления о сделках слияния и поглашения и после объявления.

Выводится средняя величина по отрасли.

3. Из пропорциональной доли необходимо вычесть скидку на неконтрольный

характер.

4. Если акции компании недостаточно ликвидны из ранее полученной

величины необходимо вычесть скидку на недостаток ликвидности.

В нашем случае нет необходимости оценивать пакет акций, мы оцениваем

стоимость предприятия.

Внесем поправки:

Таблица 25

|Обоснованная рыночная стоимость | |

|собственного капитала до внесения |206011 |

|поправок | |

|дефицит оборотного капитала |-15736 |

|избыточные активы |0 |

|Обоснованная рыночная стоимость ОАО | |

|«АВТОЦЕНТР» после внесения поправок с |190275 |

|учетом рисков | |

Заключение.

Становление в России рыночных отношений обусловило возникновение новых

процессов в общественной и экономической жизни.

Приобретение реального объекта может преследовать двоякую цель – личное

потребление, например, покупка дома или вложение средств с целью извлечения

в будущем доходов: покупка торговой или промышленной фирмы, оборудования,

транспортных средств и т.п. Однако, несмотря на различные мотивы,

побудившие участников сделки к ее совершению, важнейшим этапом сделки

является оценка купли-продажи. Наиболее сложно произвести оценку

действующего предприятия. Предприятием мы называет организацию,

осуществляющую экономическую деятельность в сфере торговли, производства

товаров или услуг.

Определение стоимости фирмы не может ограничиваться оценкой ее

недвижимости и других активов. В подавляющем большинстве случаев завод или

фабрику покупают не для того, чтобы ее закрыть, а имущество продать по

частям, хотя и такой вариант не исключен. Скорее всего, подобная покупка

обусловлена намерением выпускать продукцию и прибыль. Поэтому необходимо

комплексная оценка стоимости всех активов предприятия с учетом получения

будущей прибыли, а также оценка ряда факторов, как "доброе имя" фирмы,

торговая марка, место ее расположения, владение новыми технологиями,

лицензиями, наличие квалификационных кадров и т.п. Оценка всех этих

элементов в экономических терминах, принятых на Западе, называется оценкой

бизнеса, связанного с данным предприятием.

Необходимость в оценке бизнеса породила новую в России профессию

"оценщик имущества", которую Министерство труда ввело в перечень

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7