Рынок ценных бумаг

обществ, созданных в порядке приватизации государственных и муниципальных

предприятий», утвержденного Распоряжением Госкомимущества России от 15

февраля 1994 г. Оценка акций необходима различным финансовым компаниям,

инвестиционным фондам, страховым компаниям и банкам. Методы финансовой

оценки акций зависят от специфики различных видов ценных бумаг. Они тесно

связаны с методами формирования инвестиционных портфелей.

Недооцененность акций большинства предприятий – главная особенность

фондового рынка России, поскольку 93% его объема, по мнению экспертов,

приходится на предприятий нефтегазовой промышленности и

телекоммуникационной отрасли, производящих ј валового национального

продукта. В то же время всего 7% российского рынка ценных бумаг приходится

на предприятия, производящие ѕ ВНП.

Одним из направлений инвестиционной деятельности на корпоративном

рынке ценных бумаг России в настоящее время является поиск недооцененных

ценных бумаг, вложение в них денег и получение достаточной прибыли.

Разумеется, со временем ситуация должна измениться и количество

предприятий, акции которых будут котироваться на фондовых рынках, будет

возрастать.

При определении рыночной стоимости акций необходимо перейти от оценки

активов к оценке их прибыльности. Консервативные иностранные инвесторы,

принимая решения о долгосрочном вложении средств, обращают внимание не на

активы компании, а на ее прибыльность. Зарубежного инвестора мало

интересует стоимость основных фондов предприятия. Его интересует, какую

чистую прибыль будет приносить предприятие и за какую сумму он сможет

продать свою долю в этом предприятии через определенное число лет. Размер

предоставляемых инвестиций при этом определяется как некая средняя величина

между объемом чистой прибыли предприятия за последние несколько лет и

ожидаемой чистой прибылью от инвестиций в течение нескольких лет.

Текущая стоимость активов является важным фактором для коллективных

инвестиционных схем. Однако, как правило, стоимость чистых активов важна

для выпусков акций только в том смысле, что она указывает на границу, ниже

которой не должна падать цена акции, и базовую стоимость, которую компания

может использовать как обеспечение под кредит. Действительно, если цена

акции опустится почти до стоимости ее чистых активов, это может привести к

тому, что данное предприятие станет объектом поглощения со стороны других

компаний. Необходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают

значение текущей стоимости активов, считая что именно она является истинной

стоимостью компании. На большинстве рынков капитала это явно далеко от

действительности.

Методика комплексного подхода к определению рыночной стоимости акций

Проведем расчет показателей оценки стоимости акций на примере

акционерного общества. В качестве исходных данных примем: ставку

рефинансирования Центробанка – 60% годовых, темп инфляции – 7,1%, ставку по

депозитам – 42%.

Пример. Открытое акционерное общество. Основной вид деятельности –

строительство. Уставный капитал – 7292000 руб., разделенный на 7292000

акций. Номинальная стоимость акции – 1 руб.

1) Балансовая стоимость акции равна: 5167583 / 7292000 = 0,708 руб.

2) Дисконтированную стоимость акции определим по данным таблицы 3.

Таблица 3

|Квартал |Номинальная |Коэффициент |Текущая |

| |стоимость (руб) |дисконтирования |стоимость акции |

| | | |(руб) |

|I |1 |1 |1 |

|II |1 |0,8734 |0,873 |

|III |1 |0,7621 |0,762 |

|IV |1 |0,5718 |0,572 |

Таким образом, дисконтированная стоимость акции на 1 октября будет 1,762

руб.

3) Стоимость акции, скорректированную на инфляцию, определим по формуле

Фишера. Сначала рассчитаем номинальную ставку доходности при

рентабельности 13,75%:

R = 0,1375 + 0,071 + 0,1375 * 0,071 = 0,2183

Стоимость акции, скорректированная на инфляцию, ежеквартально должна

увеличиваться на 0. 2183. Тогда на первое октября стоимость акции составит:

1 * (1 + 0,2183)3 = 1,808 руб.

4) Сравнительная стоимость акции с учетом зависимости между ставкой

дивиденда и ставкой депозита рассчитывается на основе следующих

данных:

Чистая прибыль за 9 месяцев – 1774373 руб.

На выплату дивидендов – 532858,74 руб

Сумма дивидендов равна: 532858,74 / 7292000 = 0,073 руб.

Ставка дивиденда определяется как 0,073 / 1 = 7,3%

Курс акции составит 1 * (1 + 0,073 / 0,42) = 1,174 руб.

5) Рыночная стоимость акций (совместное влияние инфляции, индекса роста

цен и дисконтирования стоимости акций) определяется исходя из

следующих параметров:

Оценка инфляции в месяц – 1,2183

Оценка индекса цен в месяц – 1,62

Коэффициент дисконтирования – 1,873

Рыночная стоимость акции составит: 1 * (1,62 * 1,873 * 1,2183) = 3,626

руб.

Оценка стоимости акций на основе анализа финансово – хозяйственной

деятельности предприятия

Рассмотренные методы оценки стоимости корпоративных ценных бумаг основаны

на использовании конкретных экономических показателей. К сожалению, в

нестабильной экономической ситуации в современной России использование этих

показателей для расчетов не только затруднительно, но и приводит к

искаженным результатам оценки, т.е. не отражает реального финансового

положения предприятия.

Одним из важнейших показателей является динамика собственного капитала

предприятия. Из его величины вычитается объем так называемых внеоборотных

активов, т.е. средств, которые капитализированы и не могут быть

использованы в обороте. Разница между собственным капиталом и внеоборотными

активами составляет объем собственных средств компании , находящихся в

обороте. Он может быть нулевым и даже отрицательным. Последний случай

означает, что предприятие капитализировало средства кредиторов, причем без

их ведома и согласия. Затем определяется общий объем оборотных средств,

который состоит из нескольких элементов: средства в производстве, сумма

средств в расчетах и убытки. Теперь известны объем оборотных средств и доля

в нем собственного капитала. Путем несложного вычитания получаем сведения о

заемных средствах. Заемные средства разделяются на четыре категории:

. Средства, полученные от банков и финансово – кредитных учреждений;

. Задолженность другим организациям за поставленные товары;

. Задолженность предприятия в государственный бюджет и фонды;

. Внутренний долг предприятия;

Задействованные предприятием средства принято рассматривать в двух

направлениях: пассивы – чьи это средства (заемные или собственные), и

активы – где эти деньги. Затем оцениваются реальные активы предприятия. При

этом также делаются эмпирические поправки: например, средства в

производстве принимаются как факт, но корректируются средства в расчетах,

потому что есть дебиторская задолженность, вероятность истребования которой

мала. Далее складываются средства в производстве и расчетах, и сумма

делится на заемные средства. В результате получаем обеспеченность заемных

средств реальными активами предприятия.

Итак, используем два соотношения:

. Отношение выручки к заемным средствам;

. Отношение выручки к средствам, отвлеченным в расчеты.

Второй показатель характеризует оборачиваемость отвлеченных средств, а

также средний срок расчетов с потребителями.

Проанализировав полученную информацию, можно судить, насколько

устойчиво и эффективно работает предприятие. К сожалению, официальные

нормативные показатели ликвидности, устойчивости вряд ли могут реально

применяться, так как отдельно взятые показатели, вырванные из общей

картины, могут оказаться не вполне исчерпывающими. Современная финансовая

аналитика, которой пользуются последователи западной школы, базируется на

совершенно другой внешней среде, где принято вовремя выполнять взятые на

себя обязательства и рассчитываться при этом деньгами, а не продуктами

производства. И, разумеется, там все показатели оказываются вполне

информативными. По этим же причинам в российской практике сложно

использовать такие общепринятые показатели, как P/S и P/E. Стоимость акций

современных российских компаний есть сугубо психологический феномен,

который не имеет ничего общего с их реальным финансовым состоянием.

Достаточно в названии компании упомянуть слова «нефть» или «энергия» - и

можно уверенно сказать, что стоимость ее акций будет на порядок выше, чем

если бы в том же названии были слова «лес», «бумага» или «трикотаж». На

курс акций влияют прежде всего названия компаний а также изменения

конъюнктуры фондового рынка и политической конъюнктуры.

3.3 Дополнительная эмиссия как основной источник привлечения инвестиций

акционерным обществом

Самым распространенным способом привлечения инвестиций акционерным

обществом является дополнительная эмиссия акций в целях:

1) привлечения дополнительного капитала;

2) увеличения уставного капитала;

3) изменения структуры себестоимости.

Преимущества дополнительной эмиссии следующие:

. отсутствие необходимости при второй и прочих эмиссиях вносить

изменения в устав акционерного общества;

. предоставление полной свободы акционерному обществу в определении

перспектив финансового развития;

. расширение возможностей акционерного общества в реальном управлении и

формировании акционерного капитала;

. ускорение роста уставного капитала.

К недостаткам дополнительной эмиссии можно отнести:

. полную свободу и бесконтрольность совета директоров в изменении

состава собственников в том случае, если вопросы эмиссии в его

компетенции;

. субъективный подход при определении числа дополнительных акций;

. отсутствие методик, рекомендаций по оптимизации соотношения числа

дополнительных и размещенных акций;

То, что пока многие предприятия попросту пренебрегают дополнительной

эмиссией, свидетельствует об отсутствии у многих акционеров четкого

представления о механизме ее осуществления. Дополнительная эмиссия является

одним из способов привлечения дополнительных финансовых ресурсов

акционерными обществами, весьма привлекательным методом финансирования, что

обусловлено свободой выбора срока дополнительной эмиссии, ее объема,

заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом

(табл.4).

Негативное отношение к дополнительной эмиссии связано с необходимостью

тщательно готовить документы по ее проведению, большими организационными

хлопотами и неопределенностью ее социально – экономических последствий для

трудового коллектива и аппарата управления. Однако время и жесткие

финансовые реалии настойчиво подводят многих акционеров – учредителей,

владельцев акционерных обществ к мысли о приоритетности и необходимости

проведения дополнительной эмиссии как способа прежде всего привлечения

дополнительных инвестиций. Специалисты считают, что больший эффект

достигается при крупном размере дополнительной эмиссии. Это объясняется

тем, что расходы на проведение эмиссии перекрываются большим объемом

привлеченных инвестиций.

Таблица 4

Способы привлечения дополнительных финансовых ресурсов акционерными

обществами

|Источники|Цели |Условия|Основные|Направле|Сроки |Сроки |Проблемы|

|финансовы|инвесто|получен|документ|ния |использо|возврат|привлече|

|х |ров |ия |ы |использо|вания |а |ния |

|ресурсов | | | |вания | | | |

|Ссуда, |Оказани|Наличие|договор |Неотложн|По |По |Поиск |

|финансова|е |средств| |ые нужды|договору|договор|инвестор|

|я помощь |помощи | | | | |у |а |

|Кредитова|Получен|залог |договор |По |По |По |Высокие |

|ние |ие | | |договору|договору|договор|проценты|

| |процент| | | | |у | |

| |ов | | | | | | |

|Дополните|Возможн|Размеще|Проспект|По |По |При |Соблюден|

|льная |ость |ние |эмиссии |решению |решению |ликвида|ие |

|эмиссия |участия|ценных | |собрания|собрания|ции |юридичес|

| |в |бумаг | | | |обществ|ких |

| |прибыли| | | | |а |процедур|

|Государст|Развити|Распоря|Гос. |По |По |Не |Дефицит |

|венная |е |жение |программ|программ|программ|предусм|бюджета |

|субсидия |некого |админис|а |е |е |отрены | |

| |вида |трации | | | | | |

| |деятель| | | | | | |

| |ности | | | | | | |

|Привлечен|Захват |Выполне|договор |По |По |По |Поиск |

|ие |рынка, |ние | |договору|договору|договор|иностран|

|иностранн|приобре|условий| | | |у |ных |

|ых |тение |договор| | | | |инвестор|

|инвесторо|собстве|а | | | | |ов |

|в |нности | | | | | | |

|Грант |Развити|Победа |Решение |В |По |Не |Победа в|

| |е новых|в |о |соответс|условиям|предусм|конкурсе|

| |техноло|конкурс|предоста|твии с |выделени|отрены | |

| |гий |е |влении |целевым |я гранта| | |

| | | | |назначен| | | |

| | | | |ием | | | |

|Привлечен|Помощь |Наличие|Решение |По |По |По |Мало |

|ие |развити|средств|собрания|решению |решению |решению|свободны|

|средств |ю | | |собрания|собрания|собрани|х |

|акционеро|обществ| | | | |я |средств |

|в |а | | | | | | |

Фактором, стимулирующим развитие практики дополнительных эмиссий,

является создание ряда организаций профессиональных участников рынка ценных

бумаг в России, что значительно упрощает размещение дополнительных выпусков

акций. Способствует проведению дополнительных эмиссий т становлению

инфраструктуры вторичного рынка ценных бумаг. Кроме того, снижение

инвестиционной привлекательности других финансовых инструментов создает

дополнительные условия для привлечения отечественных инвесторов на

вторичный рынок. Следует отметить, что многие иностранные инвесторы также

заинтересованы в приобретении определенной части акционерного капитала

целого ряда перспективных российских предприятий. Особый интерес к

дополнительным эмиссиям акционерных обществ ряда отраслей проявляют банки и

банковские ассоциации.

Многие акционерные общества испытывают трудности, связанные с

нехваткой финансовых ресурсов. Отсюда неплатежи, недостаточный уровень

обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами, задержки

выплат заработной платы. По оценкам специалистов, около 1/5 российских

предприятий не использует заемных средств. Заметим, что в большинстве

случаев это происходит из-за невозможности выплачивать высокие проценты и

низкой платежеспособности предприятий. С другой стороны, с усилением

конкуренции предприятия теряют традиционные рынки сбыта. Конкуренты

переманивают постоянных смежников, поставщиков более льготными условиями

сотрудничества, устанавливают демпинговые цены. Ситуация усугубляется

высокими экспортными тарифами и, как правило, низкой конкурентоспособностью

отечественных товаров на мировом рынке. В этих условиях дополнительная

эмиссия выступает одним из факторов поддержания конкурентных позиций

предприятий. К объективным факторам, сдерживающим проведение дополнительных

эмиссий, относятся:

. отсутствие свободных финансовых ресурсов для их проведения;

. нехватка специалистов, способных грамотно обосновать и осуществить

дополнительную эмиссию;

. отсутствие четко определенного механизма проведения дополнительной

эмиссии;

. недостаточное предложение услуг по проведению дополнительной эмиссии;

. неотрегулированность, противоречивость ряда законодательных и

нормативных актов

Ключевая задача дополнительной эмиссии – обеспечение эффективных

условий для притока инвестиций. Вместе с тем непродуманная дополнительная

эмиссия может привести к серьезным конфликтам в коллективе предприятия и

острейшим социально – экономическим проблемам его развития. Как показывает

практика, конфликты в трудовом коллективе при дополнительной эмиссии

возникают из-за:

. недостаточной информированности членов коллектива о ее условиях;

. непродуманности ее проведения;

. отсутствия контроля;

. игнорирования имеющегося опыта;

. неучета изменений законодательства;

. отсутствия рекламы;

. недостаточного опыта организаторов;

. неподготовленности экономического обоснования.

Социально – экономические проблемы появляются, если:

1) не решены вопросы изменения размера уставного капитала;

2) не отрегулированы вопросы изменения номинала акций;

3) не сбалансированы пропорции между номинальной и реальной стоимостью

акций;

4) не отработан механизм возможной конвертации бумаг;

5) не продумана дивидендная политика;

6) не согласованы вопросы учетной политики предприятия и условия

дополнительной эмиссии;

7) не учтены особые мнения акционеров;

8) не определены социально – экономические перспективы развития

предприятия;

9) не выявлены возможные социально – экономические последствия

дополнительной эмиссии;

10) не установлены границы возможного финансового риска.

Дополнительная эмиссия предполагает сохранения размера

государственного участия в капитале предприятия (если оно есть). Иными

словами, при дополнительной эмиссии на долю государственного или

муниципального органа необходимо выделить количество акций,

пропорциональное его пакету акций

Заключение

Нестабильность в финансовой и банковской сфере, кризисное состояние

большинства отраслей экономики снижают инвестиционную привлекательность

акций российских эмитентов. Отсутствие инфраструктуры вторичного рынка в

значительной степени ограничивает использование акций для игры и поэтому

они рассматриваются только стратегическими инвесторами и в лучшем случае

как консервативная составляющая инвестиционного портфеля, причем размер их

дивидендов обычно уступает доходности более надежных государственных бумаг.

Известно, что формы организации биржевой торговли зависят, в основном,

от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и

сопротивляемости.

Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире, тем

крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение,

тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном цен, по

которым участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги.

Организация биржевой торговли и ее эффективность зависят не только от

формы аукциона, но и от роли биржевых посредников в процессе ее

осуществления. Облик биржевой торговли определяет работа биржевых

посредников, их статус и порядок участия в торгах.

Основная цель биржи – организовать торговлю, которую осуществляют

профессионалы рынка – брокеры и дилеры. Брокер – это агент клиента, который

получив его заявку, старается как можно лучше ее исполнить, найдя

контрагента по сделке, интересы которого на бирже представляет другой

брокер. В отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной

рынка, т.е. он покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет

фирмы, которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает

часть своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает за

счет собственных средств, т.е. выступает на рынке принципалом. Следует

учесть, что различие между этими занятиями не столь формально, как может

показаться. Дилер может предлагать свои котировки, а также поддерживать

ликвидность рынка, обеспечивать порядок и справедливость. Обладая

определенным резервным капиталом, будучи профессионалом, он может

способствовать большей ликвидности рынка.

Биржевая торговля существует несколько столетий, постоянно развиваясь

и совершенствуясь. За это время улучшались правила торговли и клиринг,

убыстрялись расчеты и исполнение сделок. Параллельно в биржевой торговле

происходили изменения в технике ее ведения.

В настоящее время система электронных торгов выступает равноправным

конкурентом в торговом зале. Победит та система, которая позволит на базе

самого дешевого механизма устанавливать правильные, реальные цены,

обеспечивать высокую надежность сделки, быстрое ее исполнение.

Технические возможности электронной системы торгов позволяют

осуществлять ежедневно сделки, включающие несколько миллионов акций.

Фондовый рынок является частью финансового рынка и в условиях

рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических

функций. Одной из наиболее важных функций рынка ценных бумаг является

инвестиционная деятельность. Финансовые инвестиции не обеспечивают прироста

основного и оборотного капитала, а выступают в основном как средство

сбережения и накопления капитала. Покупка ценных бумаг не создает реального

капитала, но деньги, вырученные в дальнейшем от продажи ценных бумаг, могут

быть вложены в производство, строительство и т.д.

Потребность в инвестиционных ресурсах имеется постоянно. Это связано с

необходимостью инвестирования капитала в развитие отраслей и предприятий.

Инвесторы предпочитают вкладывать деньги прежде всего в самые прибыльные

проекты. Инвестиции в ценные бумаги не всегда являются высокорентабельными.

Это вызывает некоторые трудности в массовом привлечении инвестиций на рынок

ценных бумаг. Негативное влияние оказывает и печально известный опыт

финансовых пирамид типа МММ. С другой стороны, доходность вложений в

некоторые ценные бумаги весьма значительно превышает уровень доходности в

иные финансовые инструменты.

В настоящее время привлечение прямых иностранных инвестиций ограничено

низкой инвестиционной привлекательностью многих российских предприятий,

поскольку их уровень управления, организации бухгалтерского учета и сбыта,

а также методы работы на рынке не соответствуют современным требованиям. По

мере нормализации обстановки приток инвестиций будет зависеть от развития

институтов финансового рынка, особенностей банковской системы и рынка

ценных бумаг мобилизовать внутренние и внешние ресурсы.

В последнее время растет интерес к рынку акций. У многих банков,

иностранных инвесторов появилось желание вкладывать деньги в ценные бумаги

конкретных предприятий. Этому способствовало снижение активности на

валютном и кредитном рынках, рынке государственных ценных бумаг. В

результате часть инвесторов обратила внимание на рынок акционерного

капитала.

Распространенным способом привлечения инвестиций выступает публичная,

открытая продажа акций предприятием. Продажа может осуществляться как с

посредниками – инвестиционными фондами, так и без них. Продажа акций дает

возможность значительно расширить капитал компании, если акции пользуются

спросом. В то же время в результате продажи акций происходит их

«распыление», увеличение числа лиц, обладающим правом управления и т.д.

Стимулируя мобилизацию капиталов, фондовый рынок обеспечивает

перераспределение свободных денежных ресурсов между различными сферами,

отраслями экономики в пользу перспективных, развивающихся производств.

Инвестор вкладывает деньги с целью получения дохода, который могут

обеспечить только рентабельные предприятия. В свою очередь, финансовые

инвестиции в определенную отрасль сопровождаются расширением производства,

ростом прибыльности. Рынок финансовых активов способствует, таким образом,

формированию эффективной, динамичной экономики.

Акции развивающихся отраслей и отраслей, возникающих на основе

внедрения компьютерных технологий – одно из наиболее доходных вложений

капитала. Для традиционных отраслей, таких как автомобильная

промышленность, металлургия и ряда других, развивающихся циклически,

определяющим фактором является выбор времени покупки и продажи акций.

Следует отметить, что в России существуют реальные предпосылки

активизации маркетинговых исследований на региональных рынках ценных бумаг.

Таким образом, объектом маркетинговых исследований выступают

потребности потенциальных инвесторов, обоснование уровня предложения,

вопросы регулирования обращения и ценообразования на рынке ценных бумаг.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6