Евро как единая валюта Европейского союза

это всегда оставалось хрупким. План Делора, предложенный в 1987 г. и

принятый двумя годами позже, стал первой важной вехой, с появлением которой

идея создания ЭВС получила энергичную, деятельную и оптимистическую

поддержку. Маастрихтское соглашение 1991 г. закрепило успех: евро и станет

реальностью четыре десятилетия спустя после первых попыток валютной

интеграции, сделанных ЕЭС еще в 1958 г. В течение некоторого времени

различные валюты будет использоваться параллельно. Путь к полной реализации

программы отмечен тремя основными этапами.

Первый этап. В мае 1998 г. Европейский совет определил 11 стран,

которые отвечают критериям конвергенции и войдут в евро-пространство на

первом этапе, а также был утвержден Европейский центральный банк - ЕЦБ

(вместо Европейского валютного института). Оставшиеся страны Скандинавии и

Великобритании имели возможность присоединиться, но они выразили желание

сделать это на более поздних этапах. Когда же Греция, стремившаяся

присоединится сразу, не смогла войти в евро-зону, так как она не отвечала

критериям вступления в валютный союз.

Второй этап. Начался 1 января 1999г: на этом этапе ставки обменных

курсов были окончательно и бесповоротно зафиксированы. Заработала

международная платежная система TARGET, которая объединила национальные

системы обработки крупных платежей в реальном времени Real Time Gross

Settlement System (RTGS). Стала номиналом облигаций новых правительственных

займов, единицей котировок на денежных рынках и валютой, в которой

производятся межбанковские расчеты. Физическим лицам разрешено хранить

евро на банковских счетах и осуществлять платежи в евро, однако ни

банкноты, ни монеты в евро еще не выпущены в обращение.

Вот как описывает один из западных журналистов начало введения евро в

действие:

" Пока рядовые граждане праздновали новый триумф европейской интеграции,

для банкиров, управляющих инвестиционными фондами, дилеров, торгующих

ценными бумагами, представителей регулирующих органов начался кошмарный

этап финальных приготовлений. Он продолжался вплоть до 4 января, когда

финансовые рынки вновь открылись после рождественских каникул и приступили

к торговле в евро на практике. Производилось многократное тестирование

банковских компьютерных систем, каналов связи с местными биржами и

расчетными палатами. Некоторые крупные банки провели по пять раздельных

контрольных запусков системы, и большинство из них объявило о своей полной

готовности. В течение выходных, в разгар составления привычной

бухгалтерской отчетности по итогам года, финансовые компании должны были

также ввести значения конверсионных курсов евро во все свои компьютерные

программы, перекоммутировать большую часть своего валютного трейдинга и

пересчитать портфели облигаций, акций, деривативов, а также остатков на

банковских счетах, ранее деноминированных в различных валютах еврозоны. Не

удивительно, что компания, например, не только забронировала номера в

ближайших отелях, но и оборудовала специальные "комнаты отдыха" для своего

измученного персонала.

Франкфуртская фондовая биржа потратила шесть месяцев на перестройку своей

торговой и расчетной системы под евро, и ее "конверсионная команда" из 90

человек не была особенно занята на выходных. В результате были настолько

уверены, что даже открыли специальный вэбсайт, чтобы все желающие могли час

за часом убедиться в достигнутом прогрессе. В "Commerzbank" 400 служащих

находились на работе или наготове, все звонки были перекоммутированны

непосредственно на мобильные телефоны, чтобы с любым сотрудником можно было

связаться за считанные секунды. "Deutsche Bank" провел 59 отдельных пробных

запусков для проверки связи своих компьютеров с клиринговыми системами по

всей Европе; 2.000 служащих в 40 офисах, разбросанных по всему свету,

отчитывались перед "глобальным контрольным центром", который расположился в

Эшборне неподалеку от Франкфурта. "Deutsche Bank" заявил, что он является

единственным банком, способным предоставить полный спектр финансовых

продуктов в евро, начиная уже с 4 января.

В Париже около 10.000 сотрудников более чем 100 финансовых институтов

принимали участие в проведении 900 стадий, на которые был разбит процесс

введения евро. Французская ассоциация банкиров и профсоюзы заранее

согласовали необходимые исключения из обычных норм, регламентирующих

продолжительность рабочего времени.

Зато итальянцы, словно желая подтвердить стереотипное мнение о своих

деловых качествах, проявили несколько меньшее рвение. Местные банки

отрапортовали, что они готовы к введению евро, но выделили для этого

гораздо меньшие рабочие группы, чем их немецкие и французские конкуренты.

Один из руководителей Банка Италии заявил: "Конца света не случится, если в

понедельник что-то будет не так. Система будет отлично работать во вторник

или в среду"

2.3 Завершающая фаза введения Евро.

На этом этапе произойдет полный переход к Евро. С 1 января 2002 года

будут выпущены в обращение банкноты и монеты в евро. Евро станет вторым

законным платежным средством обязательным к приему любым торговым

предприятием. Через шесть месяцев национальные валюты перестанут быть

законным платежным средством, но еще в течение некоторого времени будут

приниматься банками для обмена на евро. А к 1 июля 2002 г. евро станет

единственным законным платежным средством в пределах ЭВС.

На последнем этапе, как и на втором, клиенты смогут проводить

операции как в евро, так и в национальной валюте. В отношении евро будет

действовать принцип " никакого принуждения и никаких запретов", что

означает для клиентов любого банка в пределах ЭВС возможность, но не

обязанность использования евро в переходный период. Конвертировать все

принадлежащие им счета, сделки и контракты в евро будет невозможно по их

просьбе. В конце этого периода национальные валюты будут изъяты из

обращения.

Глава 3 Евро и международная валютная система.

3.1 Ситуация на финансовых рынках и в банковской системе Европы

В любом случае, создание ЭВС является шагом на пути к формированию

действительно единого рынка, сопоставимого по величине с рынками США и

Японии. Устранение валютных рисков упрощает и стимулирует торговлю, что, в

свою очередь, может сократить высокую безработицу, существующую в настоящее

время практически по всей Европе. Однако конкуренция усилится в связи с

демонтированием протекционистских барьеров и эрозией местных конкурентных

преимуществ. Сопоставимость цен по всей Европе делает еще более явными

различия в налогообложении и регулировании трудовых отношений.

Соответствующие регулирующие нормы придется также гармонизировать, чтобы

создать действительно единый рынок.

В исследовании, опубликованном лондонским инвестиционным банком Dresdner

Kleinwort Benson отмечается, что многие отрасли, такие как разработка

программного обеспечения, производство автоматического оборудования,

издательское дело или сектор розничной торговли, испытают на себе, скорее

всего, уже краткосрочный эффект от введения евро. В долгосрочном плане

будут затронуты экспортные отрасли, такие как химическая, стальная,

автомобильная или машиностроительный инжиниринг. Многие компании испытают

столь же сильное воздействие ЭВС, как и их банки. Опасно превратное

представление, что только компании, расположенные в Еврозоне, будут

затронуты введением евро. На самом деле, любая компания, занимающаяся

бизнесом в Европе, будь то экспортер или импортер, эмитент ценных бумаг или

инвестор, почувствует на себе изменение деловой среды.

Прозрачность цен ведет к обострению ценовой конкуренции и исчезновению

всякой возможности получать дополнительную премию от продажи товаров или

услуг на специфических рынках. Кроме того, девальвация валюты больше не

может использоваться как защита от ценовой конкуренции. Это может привести

к волне передела рынка, которая, скорее всего, вызовет реструктуризацию,

слияния и поглощения и создание союзов с целью повысить

конкурентоспособность. При этом раннее определение стратегических позиций

компании на рынке и возможных целей для слияний и поглощений необходимо для

того, чтобы полностью использовать возможности, которые предоставляет ЭВС.

Валютный союз также понизит "барьер проходимости" при выходе на некоторые

рынки, и изменит, тем самым, конкурентную среду. Более емкие рынки

предоставляют возможности для рационализации и централизации операций и

использования экономии на масштабах операций. Однако это потребует высоких

первоначальных вложений.

Устранение валютных рисков в сочетании с увеличением потребностей

европейских компаний в финансовых ресурсах и новых финансовых услугах,

необходимых для осуществления корпоративной реструктуризации, может, в

конечном итоге, создать крупнейший в мире финансовый рынок одной валюты. По

данным МВФ общий объем облигаций, акций и банковских кредитов,

циркулирующих на европейских рынках капиталов составлял на конец 1995 г.

более чем $ 27 трлн. по сравнению с $ 23 трлн. в США и $ 16 трлн. в Японии.

Вступление в силу ЭВС создало второй по величине рынок облигаций в мире.

Совокупная капитализация международных облигационных займов, выпущенных

правительствами, банками, компаниями и другими эмитентами и

деноминированных в валютах стран-участников ЭВС или в ЭКЮ, к июню1997 г.

достигла 5,26 трлн. ЭКЮ. На ту же дату рынок облигаций США оценивался в

10,70 трлн. ЭКЮ, а Японии - всего лишь 4,08 трлн. ЭКЮ. Таким образом, с

самого начала рынок облигаций, выпущенных в евро, был эквивалентен 50%

рынка соответствующих бумаг, эмитированных в долларах, и 130% - в японских

иенах, что обеспечивает Европе достаточно устойчивые позиции в ходе

конкуренции ведущих мировых финансовых центров.

В прошлом главным риском по европейским облигациям был валютный, а

кредитные риски играли второстепенную роль. Страны, валюты которых

рассматривались как склонные к ревальвации имели возможность предлагать

инвесторам меньшую доходность, а страны, в которых возможно обесценение

валюты, платили премию за соответствующий риск. С вступлением в силу ЭВС

валютный риск в его государствах можно считать устраненным, а кредитный

риск становится главным фактором при определении доходности облигаций.

Введение евро также создало новые проблемы для рейтинговых агентств и

участников рынка. В частности, пока не выработано единого подхода к оценке

эмиссий облигаций, выпускаемых институтами публичного сектора в странах

ЭВС. Агентства Standart & Poor's и Fitch IBCA решили применять в этом

случае рейтинг для выпусков долговых инструментов в иностранной валюте,

поскольку отдельные страны больше не контролируют их собственное денежное

предложение. В отличие от них, Moody's применяет рейтинг долговых

обязательств в собственной валюте, аргументируя это тем, что риск дефолта в

основном управляется на национальном уровне, поскольку в распоряжении

национальных правительств остается такой важнейший рычаг, как сбор налогов.

Поэтому Moody's немедленно присвоил всем государствам-участникам ЭВС высший

рейтинг Ааа. По версии Standart & Poor's самую низкую оценку получила

Португалия (АА-).

Высоко ликвидные государственные еврооблигации, которые могут быть выпущены

под минимально возможную доходность, задают ориентиры для всего рынка.

Сейчас еще продолжается конкуренция между правительствами Франции и

Германии за право считаться эталонным заемщиком на еврорынке. Но поскольку

немецкий рынок является наиболее привлекательным среди стран ЭВС по

показателям ликвидности, кредитоспособности и техники расчетов, то все

указывает на то, что именно ценные бумаги германского правительства (Bunds

и Bobls) сохранят наименьшую доходность и будут служить искомым эталоном

для долговых обязательств других правительств Еврозоны.

С трансформацией европейского рынка долговых обязательств компании смогут

шире использовать выпуск облигаций как средство финансирования. На

сегодняшний день Франция является единственным членом ЭВС, имеющим

ликвидный рынок корпоративных облигаций (его объем превышает $ 100 млрд.)

Как полагают эксперты, теперь европейские компании, особенно крупные

германские и итальянские концерны, будут проявлять все больший интерес к

выпуску облигаций, поскольку им потребуются дополнительные источники

ресурсов для финансирования реструктуризации своей деятельности,

необходимость которой определяется фактором обострения конкурентной борьбы.

С другой стороны, соревнование между европейскими банками за удержание

прежних и приобретение новых клиентов уменьшит издержки для эмитентов.

ЭВС создал также второй в мире по величине рынок акций. В настоящий момент

по показателю рыночной капитализации продолжают лидировать США, но Еврозона

значительно опережает Японию. В то же время отношение капитализации рынка

акций к ВВП указывает на сравнительную неразвитость этого сегмента

финансовой системы (139% - в США, 50% - в Японии и лишь 44% - в Евроленде).

В Европе также относительно невелико число компаний, прошедших листинг.

Тем не менее, расширение присутствия евро на международных рынках капитала

несет в себе такие потенциальные выгоды, как увеличение ликвидности и

емкости европейского фондового рынка, снижение затрат на привлечение

ресурсов для государственных и частных заемщиков. С момента введения евро

заемщики и кредиторы начали искать наименьшие издержки и наибольшую

доходность поверх национальных границ. Европейские финансовые рынки

становятся менее сегментированными, ускоряется процесс унификации в

рыночной практике и увеличение прозрачности в ценообразовании. Кроме того,

если продолжатся попытки фискальной консолидации, ведущие к приватизации

государственных предприятий, пенсионных, медицинских и других фондов

социального страхования, спрос и предложение капитала должны существенно

увеличиться, что также положительно скажется на увеличении емкости и

ликвидности рынков в рамках ЭВС.

Для того чтобы осуществить подобную трансформацию, требуется провести

серьезные структурные изменения. Развитие европейского рынка корпоративных

ценных бумаг пока сдерживается унаследованными от прошлого правилами

регулирования вопросов выпуска, обращения и торговли на фондовом рынке, а

также элементами системы налогообложения, которые делают банковское

кредитование более выгодным, различиями рыночной практики в системах

клиринга и расчетов по ценным бумагам. Однако некоторый прогресс уже

достигнут в деле гармонизации регулирования выпуска ценных бумаг, надзора

за инвестиционными фондами и страховыми компаниями, а также в либерализации

финансовых услуг в этих областях.

Процесс гармонизации регулирующих норм в значительной мере затрудняется

отсутствием общей для всех стран ЭВС модели воздействия центральных банков

на развитие частного рынка ценных бумаг. Скажем, ФРС США играет активную

роль, вмешиваясь в денежный и фондовый (через операции репо) рынки с целью

сглаживания внутридневных флуктуаций ликвидности и охраняет стабильность

процентных ставок по кредитам овернайт. Сходная модель поведения

используется центробанками Великобритании, Канады, Австралии и, в некоторой

степени, Японии. Те финансовые институты, включая европейские, которые

активно действуют на рынках США, ожидают подобного уровня участия от ЕСЦБ.

Для этого требуется соответствующая структура финансовой деятельности и

балансовые показатели, отражающие данный способ деятельности центральных

банков. Напротив, германский Бундесбанк до последнего времени

сосредотачивал свое внимание на требованиях по поддержанию минимальных

резервов, среднем уровне резервов, других ограничениях по операциям с

отдельными инструментами, рыночной практике и еженедельных интервенциях для

корректировки рынка. В рамках ЕСЦБ пока не принято окончательного решения о

модели вмешательства в рыночные процессы. Текущий план операционных

процедур базируется на проведении еженедельных операций репо, которые будут

централизованно контролироваться ЕСЦБ, но децентрализовано проводиться

силами отдельных европейских центробанков.

В настоящее время в европейской финансовой системе доминирует банковское

посредничество. На долю банковских займов в ЕС приходится 54% всех

финансовых инструментов (акций, облигаций и займов). Прямо противоположная

картина наблюдается в США, где доминирует посредничество через фондовые

рынки, а на банковские займы приходится лишь 22% от общей активности рынков

капитала. Банковские системы 15 стран ЕС совместно формируют крупнейшую

банковскую систему в мире, с объемом кредитов в $ 15 трлн. по состоянию на

конец 1995 г. На данный момент Европа обладает ядром конкурентоспособных по

мировым меркам финансовых институтов, большая часть которых получает

основную прибыль за счет проведения банковских операций и предоставления

финансовых услуг. Некоторые из европейских универсальных банков

рассматриваются как участники команды глобальных институтов,

предоставляющих корпоративные банковские услуги, которые будут активно

участвовать в волне консолидации и реструктуризации, охватившей

международный рынок корпоративных банковских услуг. Вместе с тем, на уровне

розничных банковских услуг финансовая система в Европе относительно

перегружена банками, и значительное число институтов имеют избыточный

персонал. Другими словами, хотя общие объемы финансовых активов в Евроленде

и США сопоставимы, рынки ценных бумаг гораздо более развиты в Америке, в то

время как в Европе преобладает банковская сфера. Лишь одна четверть

корпоративного финансирования в континентальной Европе осуществляется за

счет фондовых рынков, в то время как в США - три четверти.

Лидирующие инвестиционные банки мира полагают, что введение евро будет

стимулировать радикальные перемены в используемых европейскими фирмами

способах привлечения финансовые ресурсов. Возможно наиболее наглядным

доказательством этого является деятельность по созданию общеевропейского

рынка акций, которой руководят Лондонская и Франкфуртская фондовые биржи.

Значительная консолидация происходит также среди европейских бирж

производных финансовых инструментов. По словам руководителя одной из бирж,

"ЭВС, возможно, оказывает большее воздействие на европейские биржи, чем все

новые технологии вместе взятые".

Несмотря на то, что до создания общеевропейского фондового рынка предстоит

пройти еще долгий путь, поскольку требуется преодолеть огромные технические

барьеры, включая создание единой клиринговой системы и единой торговой

платформы, как инвесторы, так и эмитенты начинают вести себя так, словно он

уже существует. Крупные институциональные инвесторы и трейдинговые

подразделения инвестиционных банков уже реорганизуются по отраслям, а не по

государствам. Компании начинают привлекать финансовые ресурсы путем

размещения акций и облигаций на континентальном, а не национальном уровне.

Euro-NM, недавно созданный европейский рынок акций небольших компаний

испытал в начале нынешнего года скачкообразный рост числа фирм, желающих

пройти листинг. Уже заметно смещение интереса компаний от банковских

кредитов к облигациям, а также от национальных к континентальным рынкам.

Рост рынка облигаций представляет собой явный сдвиг в методах

корпоративного и банковского финансирования. Многие банкиры рассматривают

этот сдвиг как устранение посредников, при котором заемщик получает

средства непосредственно от инвестора на рынке долговых ценных бумаг.

Представитель одного из инвестиционных банков заявил корреспонденту

Financial Times: "Грубо говоря, европейские финансовые рынки

американизируются. ЭВС является важнейшей движущей силой этого процесса".

Банки неожиданно оказались в ситуации, когда их могут сравнить с

Страницы: 1, 2, 3