Анализ инвестиционной привлекательности и кредитоспособности заемщика

|стоимость активов | | | | | | |

|в т.ч. | | | | | | |

|3.1. Основные |30 |25 |-5 |30 |25 |-5 |

|средства и | | | | | | |

|внеоборотные активы| | | | | | |

|3.2. Метериальные |40 |45 |+5 |40 |45 |+5 |

|оборотные | | | | | | |

|средства | | | | | | |

|3.3 Средства в |25 |29 |+4 |25 |29 |+4 |

|расчетах | | | | | | |

|3.4 Денежные |5 |1 |-4 |5 |1 |-4 |

|средства и | | | | | | |

|краткосрочные | | | | | | |

|финансовые вложения| | | | | | |

|4. Средняя |100 |100 | - |100 |100 | - |

|стоимость пассивов | | | | | | |

|в т. ч. | | | | | | |

|4.1. Собственные |60 |40 |-20 |60 |40 |-20 |

|средства | | | | | | |

|4.2. Заемные |40 |60 |+20 |40 |60 |+20 |

|средства | | | | | | |

Структура стоимости активов и пассивов в обоих вариантах

одна и та же, изменения структуры также одинаковы. Данные таблицы

позволяют ответить на вопрос, привело ли изменение структуры к

повышению эффективности использования капитала. Если да, то изменения в

структуре можно считать оправданными; если нет, необходимо улучшение

структуры капитала.

В I варианте произошел прирост оборачиваемости рентабельности

капитала при уменьшении доли основных средств и увеличении доли

материальных оборотных средств в составе имущества. Очевидно, что

уменьшение доли основных средств не привело к снижению выручки от

реализации и прибыли. Может быть, целесобразно уменьшать ее и в будущем,

соответственно увеличивая долю материальных оборотных средств. Вырос

удельный вес средств в расчетах и резко снизился удельный вес денежных

средств. В данном случае рост средств в расчетах оправдан, т.к.

связан с увеличением объема реализации (о чем свидетельствует строка

2 таблицы). Не опасным для оборачиваемости и рентабельности

капитала оказался и существенный рост заемных средств и снижение

собственных. Можно сделать вывод, что заемные средства используются

рационально. Кроме того, такой рост заемных средств оправдан

увеличением дебиторской задолженности, т.е. также связан с ростом объема

реализации.

В целом изменение структуры стоимости капитала в I варианте можно

считать оправданным, т.к. оно работает на повышение эффективности

использования капитала.

Во II варианте произошли точно такие же изменения в структуре

стоимости имущества и источников покрытия, но при этом рентабельность

капитала существенно снизилась, а оборачиваемость несколько выросла.

Значит, изменения в структуре не повлекли за собой роста

рентабельности реализованной продукции; объем реализации увеличился, но

рентабельность снизилась. В этом случае можно предположить, что

предприятие недостаточно обновляет основные средства и в их составе

преобладают старые основные средства с низкой продолжающей снижаться

остаточной стоимостью. Материальные запасы приобретены по очень высоким

ценам. И то, и другое может быть причиной снижения рентабельности

реализованной продукции. У такого предприятия стоит задача обновления

основных средств и поиска других поставщиков материалов. Увеличение

заемных средств не оправдано. Их использование нельзя в данном случае

считать рациональным с точки зрения эффективности использования всех

источников средств.

На конкретном предприятии такая схема анализа структуры имущества в

увязке с эффективностью использования капитала должна быть доведена до

конкретных причин изменения удельного веса каждого элемента имущетва.

В целом же такой подход позволяет ответить на вопрос, при какой

структуре имущества, при росте или снижении каких его элементов

предприятие может повысить оборачиваемость и рентабельность капитала.

Мы рассматривали до сих пор показатель рентабельности

капитала как отношение балансовой прибыли к стоимости активов

предприятия. Это, как уже отмечалось, самый общий показатель. Величина

балансовой прибыли в определенной степени зависит от случайных

воздействий (внереализационные доходы и расходы, прибыль от прочей

реализации, не связанной с основной деятельностью). В отдельные периоды эти

случайные воздействия могут быть больше, в другие - меньше. Точнее

отражает рентабельность капитала отношение прибыли от реализации

продукции к стоимости активов. Оценка такого

показателя обеспечивает большую сопоставимость его в динамике.

Но еще точнее можно измерить степень инвестиционной

привлекательности предприятия уровнем его чистой

рентабельности, т.е. отношением чистой прибыли к средней за анализируемый

период стоимости активов. Однако к сумме чистой прибыли при

действующем порядке налогообложения надо подходить индивидуально. Выше мы

уже отмечали, что кроме чистой прибыли, целесообразно вводить в

финансовый анализ показатель чистой прибыли в свободном

распоряжении и рассматривали причины этого. Здесь добавим, что

размеры возможных выплат дивидендов на акции ограничиваются

пределами не всей чистой прибыли, а лишь чистой прибыли в свободном

распоряжении.

Показатель эффективности использования капитала предприятия, в

конечном счете интересующий его акционеров, - отношение чистой прибыли

в свободном распоряжении к стоимости активов. Все названные

показатели эффективности использования интересны не в каждый отдельный

период, а в динамике. В настоящее время практически невозможно

сравнение их за ряд лет (как это делается в классическом анализе), но

анализ динамики их по кварталам в течение 1-2 лет необходим. При этом

надо рассматривать одновременно динамику трех показателей:

рентабельность активов, рентабельность реализации и оборачиваемость

активов. Естественно, что в зависимости от анализируемого показателя

рентабельности активов в расчетах участвует либо балансовая прибыль,

либо чистая прибыль в свободном распоряжении.

Определение дивидендов в расчете на акцию, производится только исходя

из чистой прибыли в свободном распоряжении. Уровень дивидендов зависит

от величины чстой прибыли в свободном распоряжении, от того, какую

часть ее решено направить на выплату дивидендов, а также от

установленного уровня дивидендов по привилегированным акциям и доли

привилегированных акций в общем количестве акций, выпущенных акцоинерным

обществом.

Допустим, что чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов -

5000 т.р. В обращении находятся 10000 акций номиналом 1000 руб. каждая,

из них 2500 - привилегированные. Установленный дивиденд по

привилегированным акциям - 80%. Следовательно, требования по дивидендам

привилегированных акций составят 2000 т.р. Дивиденды на обыкновенную

акцию равны:

5000 - 2000

----------- * 100 = 39%

10000 - 2500

Следует иметь в виду, что при незначительных изменениях чистой

прибыли, направляемой на выплату дивидендов, уровень дивидендов на

обыкновенную акцию будет тем больше подвержен колебаниям, чем больше

доля привилегированных акций в составе всех выпущенных акций.

Акционерное общество снизило чистую прибыль на выплату дивидендов на

10%, т.е. она 4500 т.р. Остальные условия сохранены. Тогда уровень

дивидендов на обыкновенную акцию равен:

4500 - 2000

------------ * 100 = 33,3%

10000 - 2500

Но если привилегированные акции составляют 40% всех акций, уровень

дивидендов на обыкновенную акцию изменится следующим образом:

а) при чистой прибыли на выплату дивидендов 5000 т.р. и 80% дивидендов

по привилегированным акциям:

5000 - 3200

------------ * 100 = 30%

6000

б) при чистой прибыли 4500 т.р. и прочих равных условиях:

4500 - 3200

----------- * 100 = 21,7%

6000

Чистая прибыль снизилась лишь на 10%, а уровень дивидендов на

обыкновенную акцию - на 35%

33,3 - 21,7

----------- * 100 = 35

33,3

Из приведенных расчетов видно, что чем выше уровень дивидендов по

привилегированным акциям, тем больше риск держателей обыкновенных

акций.

Однако уровень дивидендов зависит от субъективного фактора -

какую часть чистой прибыли решено направить на их выплату. Как известно, в

случае недостаточности прибыли на эту цель направляются средства из

резервного фонда, который также формируется за счет чистой прибыли.

Пусть резервный фонд равен 1000 т.р. Общая сумма источников для

выплаты дивидендов 6000 т.р.

Держателей привилегированных акций интресует, насколько гарантированы

установленные на них дивиденды 80%. Если привилегированных акций -

25% об общего их количества, то, как было рассчитано, выплаты по ним

составят 2000 т.р. Гарантированность этих выплат может быть оценена

путем сопоставления всех источников средств для выплат дивидендов (6000

т.р.) с суммой необходимых дивидендов по привилегированным

акциям.

6000

---- = 3,

2000

т.е. требования по дивидендам на привилегированные акции

акционерное общество в данном периоде может покрыть 3 раза.

Если привилегированных акций 40%, то соответствующий уровень

гарантированности ниже:

6000

---- = 1,875

3200

Следовательно, степень риска держателей

привилегированных акций тем выше, чем больше доля

привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций, чем выше

установлен на них дивиденд и чем меньше сумма чистой прибыли.

Держателей обыкновенных акций в большей степени, чем уровень

дивидендов, интересует курс акций. Курс акций зависит от целого ряда

финансовых показателей акционерного общества (мы не рассматриваем

здесь складывающуюся конъюнктуру на рынке ценных бумаг, от которой также

зависит курс акций).

Самый простой показатель, от которого зависит курс акций -

соотношение уровня дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям,

и ставки банковского процента по депозитам. Курс акций равен

произведению этого соотношения на номинальную цену акции. Однако такой

подход к оценке курса акций не дает представления о перспективности

вложения средств в данное акционерное общество. Доля прибыли,

направляемая на выплату дивидендов - величина нестабильная.

Более правильно определять курс акций исходя из возможностей

акционерного общества по выплате дивидендов. Для этого надо

рассчитать чистую прибыль на одну обыкновенную акцию, но не на

какую-то дату, а в течение нескольких анализируемых периодов

(кварталов, а если возможно - лет).

Допустим, акционерное общество имеет чистую прибыль в сумме 10000

т.р. В обращении наодятся 10000 акций номиналом 000 руб. каждая, из них

2500 - привилегированные. По привилегированным акциям объявленный

дивиденд равен 80%. Потенциально возможный уровень дивидендов по

обыкновенным акциям равен:

1000 - 2500 * 80%

----------------- * 100 = 106,7%

7500

Но он получился выше, чем по привилегированным, что недопустимо.

Средний уровень дивидендов, который надо рассчитать в этом случае на

все акции, равен:

10000

----- * 100 = 100%

10000

При использовании всей чистой прибыли на выплату дивидендов они

составили бы и по привилегированным и по обыкновенным акциям 100%.

Если в течение, например, трех кварталов года рассчитанный

таким образом уровень дивидендов резко не меняется, он может служить

ориентиром для оценки курса акций путем сопоставления его со ставкой

банковского процента по депозитам.

В данном случае мы принимем в расчет всю чистую прибыль, а не

только остающуюся в свободном распоряжении. Последняя может изменяться

в зависимости от оперативных задач акционерного общества в данный

момент. Максимальный уровень дивидендов сформируется в случае, если

акционерное общество решит всю чистую прибыль направить на выплату

дивидендов.

Таким образом, как показывают расчеты, максимальный уровень

дивидендов зависит от величины чистой прибыли, количества

привилегированных акций и объявленного на них дивиденда. Чем больше

доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций и чем

выше объявленный на них уровень дивидендов, тем ниже может быть курс

обыкновенных акций. Два акционерных общества с одинаковой чистой

прибылью, но разным уровнем дивидендов по привилегированным акциям при

прочих равных условиях будут иметь разную курсовую стоимость акций.

Еще один фактор, имеющий значение для формирования курсовой

стоимости акций - стоимость чистых активов в расчете на одну

обыкновенную акцию. Величина чистых активов определяется как разница между

всеми активами акционерного общества и нематериальными активами,

заемными источниками средств и номинальной стоимостью привилегированных

акций. Если стоимостьчистых активов равна, например, 20000 т.р. то в

расчете на обыкновенную акцию она составит:

20000-2500

---------- = 2333 руб.

7500

Этот показатель имеет практическое значение лишь в случае

ликвидации акционерного общества, когда акционерам такая сумма на

каждую акцию должна быть выплачена Но и в условиях нормальной

деятельности общества он дает представление об обеспеченности

номинала акций активами. В данном случае она в 2,3 раза превышает

номинальную стоимость обыкновенных акций, и это хороший показатель.

При анализе уровня дивидендов по обыкновенным акциям на перспективу

целесообразно рассчитать показатеь, который принято называть

коэффициентом выплаты дивидендов. Он равен отношению чистой прибыли,

выплаченной в виде дивидендов на обыкновенные акции, ко всей чистой

прибыли, полученной на обыкновенные акции. В нашем примере дивиденды,

выплаченные на обыкновенные акции, составили 3000 т.р.; чистая прибыль на

обыкновенные акции равна: 10000 - 2000 = 8000 т.р. (2000 т.р. - дивиденды

по привилегированным акциям).

Коэффициент выплаты дивидендов составит:

3000

---- = 0,37

8000

Чем ниже коэффициент, тем большую часть прибыли акционерное

общество использует на другие цели. В то же время, чем они ниже, тем

больше перспективы роста дивидендов по обыкновенным акциям, а,

следовательно, и курса акций. Эти перспективы полностью отсутствуют в

случае, если коэффициент равен единице. Это не означает, что курс акций

в таком случае не будет повышаться. Он может повышаться по другим

причинам, но рост коэффициента выплаты дивидендов не будет находиться в

составе факторов, обеспечивающих этот рост.

При развитой системе рынка ценных бумаг представляет интерес еще

один показатель, оценивающий курс акций. Он рассчитывается как

отношение курса акций к чистой прибыли (или размеру дивидендов) на

акцию. Представим теоретически, что курс акций зависит только от их

номинала чистой прибыли на акцию (или дивидендов) и уровня банковского

процента.

ЧП * 100

Тогда Ак = Ан * --------

n * Бn

где Ак, Акl - курсовая цена акции;

Ан - номинальная цена акции;

ЧП - чистая прибыль акционерного общества;

Д - сумма дивидендов, выплачиваемых на обыкновенную акцию;

n - число выпущенных обыкновенных акций;

Бn - уровень банковского процента по депозитам.

В этом случае отношение курса акций к чистой прибыли

(сумме дивидендов) равно:

Ак 100 Акl 100

-- = Ан * ---; --- = Ан * ---

ЧП Бn Д Бn

Номинальная цена акции - величина постоянная. Уровень банковского

процента по депозитам изменяется под влиянием причин, не зависящих-

непосредственно от акционерного общества.

Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от

ее номинала и соотношения размера чистой прибыли (дивидендов) на

акцию, то отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) во

всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского

процента по депозитам.

В таком случае отношение курса акций к чистой прибыли (размеру

дивидендов) можно рассматривать как величину, не зависящую от

акционерного общества.

Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от

ее номинала и соотношения размера чистой прибыли (дивидендов) на

акцию, то отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) во

всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского

процента по депозитам.

В таком случае отношени курса акций к чистой прибыли (размеру

дивидендов) можно рассматривать как величину, не зависящую от

акционерного общества.

Однако курс акций формируется под влиянием причин рыночного

характера, а не только под влиянием уровня чистой прибыли (дивидендов) на

акцию.

Если акция продается по цене 2000 руб. и приносит чистую прибыль

500 руб., это значит, что акция продается по курсу, в 4 раза превышающему

чистую прибыль на нее.

Если курс акций повысится до 4000 руб., то отношение курса к

чистой прибыли составит 8. Это показатель, который надо рассчитывать в

динамике или сопоставлением его уровня в разных акционерных обществах. Он

сопоставим, независимо от характера деятельности общества.

Если в предыдущем периоде было такое же отношение курса к чистой

прибыли, а чистая прибыль на акцию была 400 руб., это значит, что курс

акций был 1600 руб. (400*4 = 1600). Следовательно те, кто приобрел

акции в предыдущем периоде, сделали правильный вбор. Однако нет никаких

гарантий, что коэффициент отношения курса чистой прибыли останется

неизменным. Поэтому при решении вопроса об инвестиционной

привлекательности акционерного общества очень важно

проанализировать динамику этого коэффициента. Если рыночная цена акций

поддерживает такое соотношение, то акционеры интересуются тоько чистой

прибылью или дивидендами. Если соотношение снижается, то в первую

очередь акционеры интересуются только чистой прибылью или дивидендами.

Если соотношение снижается, то в первую очередь акционерам важны причины

снижения (ухудшение общих финансовых показателей деятельности

акционерного общества, уудшение качества продукции, неперспективность

ее номенклатуры и др. причины). При снижении соотношения курсовой цены и

чистой прибыли значение уровня дивидендов для формирования курсовой

цены значительно меньше, чем общее финансовое состояние

акционерного общества и перспективы его развития.

Иногда низкий уровень дивидендов на акции связан с необходимостью

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13