Курсовая: Управленческий анализ

такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки

процента на результаты анализа. Действительно, основная цель использования

инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать

результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов,

точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет

имеет чистый приведенный доход проекта. Кроме того, применение инструмента

дополнительных инвестиций корректно только в случае сравнительного анализа

альтернативных, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область

его применения и делает совершенно непригодным для анализа инвестиционной

программы.

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы

рентабельности связано с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е.

необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта,

необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации

проекта и т.д.

Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых

инвестиций.

Метод срока окупаемости инвестиций (PP)

Этот метод - один из самых простых и широко распространенных в мировой

практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности

распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по

годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных

затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении

дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается

прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена

кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором Рк > IC.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он

имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых,

поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает

различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но

различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на

расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это

ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением

проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции

окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции

сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем

менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или

видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых

технологических изменений.

1.2 Обоснование величины коэффициента дисконтирования

С проблемой корректного определения величины коэффициента дисконтирования

(или, как иногда его называют, ставки дисконта, альтернативных издержек или

требуемой нормы доходности) сталкивается любой финансовый аналитик при

вычислении текущей стоимости будущих денежных потоков. Эту операцию

необходимо осуществлять при оценке инвестиционных проектов, стоимости

действующего бизнеса, некоторых видов финансовых активов, а также при

проведении ряда финансовых операций.

Ставка дисконта - это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть

получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций. Следует подчеркнуть, что

ставка дисконта - это мера не только доходности, но и риска.

Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования:

• метод оценки капитальных активов (CAPM);
• модель

  средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

• метод

  кумулятивного построения (CCM).

Метод оценки капитальных активов CAPM

Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом

рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами,

разместившими свои акции на фондовом рынке. Для «закрытых» организаций, метод

требует корректировок.

Расчетная формула:

где:

• I — ставка дисконтирования;
• R — безрисковая

  ставка доходности;

• β — коэффициент, являющийся мерой

  систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране;

• Rm — средняя доходность акций на фондовом рынке;

• х

  — премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск

  невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного

  обеспечения);

• y — премия, учитывающая недостаток информации

  о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными,

  необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается

  равной нулю;

• f — премия, учитывающая страновой риск.

В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:

• ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;

• доходность по государственным долговым обязательствам.

Фактически, коэффициент β представляет собой отношение изменчивости

курса акций рассматриваемого предприятия к изменчивости аналогичного

показателя по рынку в целом. Если курс акций рассматриваемой компании

изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент

принимает значение 0,5.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Используется при расчете NPV в целом по проекту. Учитывает соотношение

акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения представляет

собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала. Базируется

на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств

компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение

заемных средств при увеличении оборотного капитала).

Расчетная формула:

• I — ставка дисконтирования;
• kd —

  стоимость привлечения заемного капитала;

• tc —

  ставка налога на прибыль;

• kp — стоимость

  привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

• ks — стоимость привлечения акционерного капитала

  (обыкновенные акции);

• Wd — доля заемного

  капитала в структуре капитала предприятия;

• Wp

  — доля привилегированных акций в структуре капитала;

• Ws

  — доля обыкновенных акций в структуре капитала.

Метод кумулятивного построения (ССМ)

Экспертный метод. Расчетная формула:

где:

• I — ставка дисконтирования;
• R — безрисковая

  ставка;

• j=[1;k] — количество учитываемых инвестиционных

  рисков;

• Gj — премия за j-ый риск.

В ставке могут быть учтены следующие риски:

1. Недостаточная диверсифицированность продукции (в структуре выпуска

преобладает продукция одного вида);

2. Недостаточная диверсифицированность рынков сбыта (ориентация

деятельности на строго ограниченную категорию потребителей);

3. Размер предприятия (риски вложения в малые предприятия: дефицит

имущественных средств при необходимости покрытия инвестированных средств);

4. Страновой риск;

Недостаточность информации о перспективах реализации проекта.

Для целей курсовой работы применим методику расчета ставки дисконтирования,

рекомендованную Постановлением Правительства РФ от 22.11.97 № 1470 “Об

утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной

основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и положения об

оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной

основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской

Федерации”.

Коэффициент дисконтирования (d) без учета риска проекта определяется как

отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком РФ, и

объявленного Правительством РФ на текущий год темпа инфляции (i):

Поправка на риск проекта определяется по данным следующей таблицы:

Таблица 1 Риски проектов

Величина риска	Пример цели проекта	Процент риска
Низкий	Вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	3-5%
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10%
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15%
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18-20%

Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов,

определяется по формуле:

, где P – поправка на риск.

Таким образом, учитывая, что ставка рефинансирования установлена в размере

16% годовых, запланированный Правительством уровень инфляции на 2003 год

равен 12%, а риск проекта составляет порядка 7%, получаем ставку

дисконтирования 13% годовых.

2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

2.1 Выкуп объекта с переходом на двухсменную работу

Данный вид инвестиций предполагает выкуп уже действующего предприятия и

эксплуатация его в две смены. При этом объем производства увеличится в 1,7

раза, и составит 5100 усл. ед. Проект не предусматривает усовершенствования

технологии, закупки более качественного сырья, и соответственно, повышения

качества продукции. Поэтому цена останется на прежнем уровне – 325 руб. за

единицу. Переменные затраты, зависящие от объема производства, увеличатся в

1,7 раза, и составят: 140 руб. на ед. * 3000 усл. ед. * 1,7 = 714 тыс. руб.

Постоянные затраты возрастут на 82 %: 95 тыс. руб. * 1,82 = 172,9 тыс. руб.

Поскольку производится выкуп уже действующего предприятия, предполагается,

что его основные фонды достаточно сильно изношены и амортизация по ним не

начисляется.

Капитальные затраты на реализацию проекта составляют 1500 тыс. руб. Потребность

в оборотных средствах рассчитаем исходя из периода оборачиваемости оборотного

капитала: =

90*(714+172,9) / 360 = 221,7 тыс. руб.

Таким образом, общая сумма инвестиций составит: 1500 + 221,7 = 1721,7 тыс.

руб. Всего инвестор располагает суммой в 1750 тыс. руб. Поэтому

представляется наиболее рациональным оставшиеся денежные средства в размере

28,3 тыс. руб. положить на депозитный счет в банке под 13 % годовых на 6 лет

с ежегодным начислением и выплатой процентов.

Известно, что ликвидационная стоимость действующего предприятия складывается

из высвобождения его оборотных средств. Поэтому, если предполагается, что по

истечении 6 лет объект будет ликвидирован, эта ликвидационная стоимость

увеличит чистый денежный поток в конце 6-го года.

Таблица 2 Расчет чистых денежных потоков предприятия на 6 лет, тыс. руб.

Показатель, тыс. руб.	0	1	2	3	4	5
1.Выручка от реализации	1657,5	1657,5	1657,5	1657,5	1657,5	1657,5
2.Переменные затраты	714	714	714	714	714	714
3.Постоянные затраты	172,9	172,9	172,9	172,9	172,9	172,9
4. Прибыль от продаж (стр.1 – стр.2 – стр.3)	770,6	770,6	770,6	770,6	770,6	770,6
5. Проценты от предоставления в пользование свободных денежных средств под 13% годовых	3,7	3,7	3,7	3,7	3,7	3,7
6. Налог на прибыль ((стр.4 + стр.5 )* 24%)	185,8	185,8	185,8	185,8	185,8	185,8
7. Нераспределенная прибыль (стр.4 + стр.5 – стр.6)	588,5	588,5	588,5	588,5	588,5	588,5
8. Ликвидационная стоимость	-	-	-	-	-	221,7
9.Чистый денежный поток	588,5	588,5	588,5	588,5	588,5	810,2
10. Коэф-ты дисконтирования при ставке 13%	1	0,88	0,78	0,69	0,61	0,54
11. Дисконтированный денежный поток	588,5	517,9	459,0	406,1	359,0	437,5
12. Капитальные затраты	1500
13. Потребность в оборотных средствах	221,7
14. Итого инвестиции (стр.11 + стр.12)	1721,7
15. NPV – чистая приведенная стоимость	1046,3
16. PI – рентабельность инвестиций	1,6
17. IRR – внутренняя норма рентабельности	45 %
18. PP – срок окупаемости инвестиций	2,93

= 2768 – 1721,7 = 1046,3 тыс. руб.

= 2768 / 1721,7 = 1,6.

PP = IC / P = 1721,7 / 588,5 = 2,93 = 3 года.

IRR = 45%.

Составим баланс предприятия на начало 0-го года и конец 5-го года инвестиций.

Понятно, что данных для точного воспроизведения положения на предприятии

через 6 лет недостаточно, поэтому некоторые показатели в балансе будут

условными.

Таблица 3 Баланс предприятия, тыс. руб.

Статья баланса	На начало 0-го года	На конец 5-го года
АКТИВ
1. Внеоборотные активы 2. Оборотные активы Запасы Денежные средства Баланс	1500 250 221,7 28,3 1750	1500 2592,3 250 2342,3 4092,3
ПАССИВ
3. Капитал и резервы Уставный капитал Нераспределенная прибыль 4.Долгосрочные обязательства 5.Краткосрочные обязательства Баланс	1750 1750 - - - 1750	4092,3 1750 2342,3 - - 4092,3

Рассчитаем некоторые коэффициенты, характеризующие эффективность деятельности

предприятия.

Таблица 4 Коэффициенты эффективности деятельности

Показатель	0 год	5 год	Изменение
1. Прибыль от продаж, тыс. руб. 2. Выручка от продажи товаров, тыс. руб. 3. Активы, тыс. руб. 4. Собственный капитал, млн. руб. 5. Рентабельность продаж, % (стр.1:стр.2×100) 6. Рентабельность активов, % (стр.1:стр.3×100) 7. Рентабельность собственного капитала, % (стр.1:стр.4×100)	770,6 1657,5 1750 1750 46,5 44,0 44,0	770,6 1657,5 4092,3 4092,3 46,5 18,8 18,8	- - 2342,3 2342,3 - -25,2 -25,2

Проанализировав инвестиционную привлекательность данного проекта, можно

сказать, что выкуп объекта с переходом на двухсменный режим работы является

очень выгодным. Завод достаточно успешно функционирует в данной сфере

производства и имеет значительный опыт. К тому же емкость рынка позволяет

увеличить сбыт продукции, то есть переход на двухсменный режим работы

экономически целесообразен.

При инвестировании данного проекта фирма “Российский Инвестор” может обойтись

собственными средствами, то есть риска зависимости от кредиторов не

возникнет. При этом у инвестора еще останутся свободные денежные средства в

размере 28,3 тыс. руб., на которые он будет получать ежегодный дополнительный

доход, поместив их в банк под 13 % годовых.

Страницы: 1, 2, 3