Виды анализа

отрасли. Если не будет проблем с дебиторами, компания сможет

расплатиться по текущим обязательствам, не прибегая к вынужденной

распродаже своих товарно-материальных запасов.

2.2 Коэффициенты управления активами

Вторая группа коэффициентов - коэффициенты управления

активами - предназначена для оценки эффективности использования

ресурсов фирмы. Эти показатели применяются для ответа на вопрос:

оптимален ли объем тех или иных активов компании с позиции

выполнения текущей производственной программы? «Southern Metals», как

и другие компании, должна изыскать источники финансирования своих

активов. Если величина активов неоправданно завышена, компании

придется нести дополнительные расходы (например, проценты по

дополнительным банковским ссудам), что негативно скажется на

прибылях. С другой стороны, если величина активов недостаточна для

выполнения производственной программы, могут быть утрачены

выгодные коммерческие сделки.

Оборачиваемость запасов. Коэффициент оборачиваемости запасов

(inventory turnover ratio, или inventory utilization ratio) определяется

по формуле

коэффициент выручка от реализации 3000

млн. дол.

оборачиваемости = -------------------------------- = ----------------

--- = 10.

запасов запасы

300 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 9.3).

Значение коэффициента показывает, что каждый предмет запасов компании

примерно 10 раз в году потребляется и вновь возобновляется. т.е.

оборачивается.

Коэффициент оборачиваемости запасов «Southern Metals» хорош в

сравнении со средним по отрасли. Это означает, что компания не

имеет излишних запасов инвентаря; сохранение избыточных запасов, конечно,

невыгодно, поскольку для их поддержания требуется дополнительное

финансирование. Высокое значение коэффициента оборачиваемости запасов

у компании подтверждает благоприятную характеристику финансового

положения, полученную ранее с помощью коэффициента текущей

ликвидности. Если бы оборачиваемость была низкой, скажем 3 или 4,

необходимо было бы проверить, нет ли у фирмы испорченных или

устаревших запасов, не соответствующих учетной стоимости.

При расчете и анализе коэффициента оборачиваемости запасов

возникают две проблемы. Первая: реализация Продукции осуществляется

по рыночным ценам, а в расчет принимают затраты по себестоимости,

вследствие этого расчетная оборачиваемость оказывается завышенной.

Поэтому для расчета целесообразнее использовать себестоимость продукции,

а не выручку от реализации. Тем не менее такие признанные

информационные агентства, как «Dun & Bradstreet», придерживаются

стандартной методики расчета коэффициента оборачиваемости, поэтому для

обеспечения сопоставимости с данными, публикуемыми подобными

организациями, мы будем также использовать приведенную выше

формулу.

Вторая проблема заключается в том, что реализация продукции

осуществляется в течение всего года, тогда как величина товарного запаса

дается на определенный момент. Поэтому целесообразно использовать для

расчетов среднее значение запасов. Если установлено, что деятельность

фирмы носит в значительной степени сезонный характер или в течение года

имелись сильные перепады в объемах реализации, необходимо сделать

некоторые поправки. Тем не менее для обеспечения сопоставимости со

среднеотраслевым значением коэффициента мы будем использовать для расчета

моментные запасы.

Время обращения дебиторской задолженности в днях.

Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (Days Sales Outstanding,

DSO), или средний срок получения платежа (Average Collection Period,

АСР), используется для оценки системы расчетов с дебиторами. Показатель

рассчитывается по формуле

дебиторская дебиторская

задолженность задолженность 359

млн. дол.

DSO = --------------------- = --------------------------- = ---------------

--------- = 42.0 дня

однодневная годовая выручка от 3000 млн.

дол.: 360

выручка от реализации: 360

реализации

(В среднем по отрасли - 36.2 дня).

Таким образом, DSO представляет собой средний

промежуток времени, в течение которого фирма, продав свою

продукцию, ожидает поступления денег.

При анализе DSO необходимо принимать во внимание

условия, на которыми фирма продает свои товары. Например,

если по условиям контракта оплату отгруженной продукции должна

быть сделана в пределах 30 дней, то 42-дневный период

погашения дебиторской задолженности указывает на то, что

клиенты (в среднем) не оплачивают вовремя свои счета к

оплате. Поскольку в последние несколько лет в компании

наметилась тенденция к росту этого показателя, а политика

Кредитования клиентов не изменилась, это должно быть веским

аргументом в пользу того, что необходимо принять определенные

меры в отношении дебиторов.

Как будет показано в главе 23, DSO имеет определенные

недостатки в плане использования этого показателя для

разработки программы управления дебиторской задолженностью.

Поэтому следует помнить о проблемах, которым посвящена глава

23, связанных с этим показателем.

Фондоотдача. Коэффициент оборачиваемости средств,

вложенных в основные средства (fixed asset turnover ratio),

называемый также коэффициентом фондоотдачи (fixed asset utilization

ratio), рассчитывается отношением объема реализации к остаточной

стоимости основных средств:

выручка от

коэффициент реализации 3009

млн. дол.

фондоотдачи = ------------------------------ = -------------------- =

2,3.

остаточная стоимость

1390 млн. дол.

основных средств

(В среднем по отрасли - 3.1).

Сделанный расчет показывает, что компания «Southern Metals» менее

эффективно использует свои основные средства по сравнению с положением,

сложившимся в отрасли, Финансовый менеджер должен иметь это в виду, когда

технические службы запрашивают средства для новых капиталовложений.

Использование коэффициента фондоотдачи для сравнительного

анализа имеет некоторые особенности. Вспомним, что все активы, за

исключением денежных средств и дебиторской задолженности, отражаются

по себестоимости. Из-за инфляции эта оценка может не соответствовать

текущим условиям. Поэтому, если сравнивать две фирмы, одна из которых

приобрела свои основные средства много лет назад, а вторая имеет новые

основные средства, может оказаться, что эффективность их использования в

первой фирме будет значительно выше. Однако это скорее будет

свидетельствовать о неспособности экспертов учитывать влияние инфляции,

нежели неэффективности новой фирмы. В бухгалтерском учете

разработаны специальные методы составления финансовой отчетности,

основанные на текущих рыночных оценках, а не на себестоимости. Если

бы отчеты составлялись с помощью таких методов, это сняло бы проблему

сравнений; тем не менее на настоящий момент она все же существует. Так

как финансовые аналитики обычно не имеют данных, необходимых для

введения поправок, они просто признают, что проблема существует, и

решают ее с позиции здравого смысла. В случае с «Southern Metals»

проблема не является серьезной, поскольку все фирмы в этой отрасли

развивались достаточно равномерно, так что балансовые отчеты избранных

для сравнения фирм действительно сопоставимы.

Оборачиваемость активов (ресурсоотдача). Последний показатель

этого блока - коэффициент ресурсоотдачи (total asset turnover ratio) -

измеряет оборачиваемость средств, вложенных в активы фирмы, и

рассчитывается путем деления выручки от реализации на стоимость всех

активов:

коэффициент выручка от реализации 3000 млн.

дол.

ресурсоотдачи = ---------------------------------- = -----------------

= 1,5.

сумма активов

2000 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 1.8).

Значение коэффициента у компании «Southern Metals» ниже среднего

в отрасли; это указывает на то, что компания Не развивает в

достаточном объеме экономическую деятельность при данном размере

инвестиций в ее активы. Необходимо найти возможности увеличения

объема реализации, освободиться от ненужных активов, изыскать другие

способы повышения ресурсоотдачи.

2.3 Коэффициенты управления источниками средств

Политика фирмы в отношении предельно допустимой доли заемных

средств в общей сумме источников, или финансового левериджа

(financial leverage), определяется тремя важными условиями. 1.

Привлекая заемные средства, владельцы получат возможность

контролировать крупную фирму, имея относительно небольшую долю

собственного капитала. 2. Кредиторы отслеживают изменения в структуре

источников средств с тем, чтобы обеспечить себе определенный «уровень

безопасности». Если доля собственного капитала в общей сумме источников

мала, то риск деятельности такой фирмы ложится в основном на ее

кредиторов. 3. Если фирма обеспечивает эффективность инвестиционных

проектов, профинансированных за счет заемных средств, рентабельность

собственного капитала возрастает.

В финансовом анализе известны два типа коэффициентов,

используемых для контроля и регулирования структуры источников

средств: 1) коэффициенты капитализации, характеризующие долю

заемных источников средств. 2) коэффициенты покрытия, характеризующие,

в какой степени постоянные финансовые расходы покрываются

прибылью. Эти показатели Широко распространены в учетно-аналитической

практике.

Доля заемных средств. Отношение величины заемных средств к

общей сумме активов, обычно называемое доля заемных средств,

рассчитывается по формуле

доля заемных заемные средства 1100 млн. дол.

средств = ------------------------ = ------------------- = 55.0 5.

сумма активов 2000

млн. дол.

(В среднем по отрасли - 40.1 %).

В состав заемных средств включаются кратко- и долгосрочные

обязательства. Кредиторы предпочитают фирмы с низкой долей заемных

средств, так как чем ниже значение этого коэффициента, тем больше

шансов, что кредиторы не понесут убытков в случае ликвидации

компании. Владельцы компании, напротив, предпочитают относительно

высокий уровень финансового левериджа. Этим достигается получение

дополнительных доходов; при этом не происходит увеличения числа

владельцев.

Анализ структуры источников средств компании «Southern Metals»

показывает, что кредиторы обеспечили более половины ее общего

финансирования. Так как средний коэффициент задолженности для этой

отрасли около 40 %, компании будет трудно получить новые займы, не

мобилизовав сначала капитал путем дополнительного выпуска акций.

Кредиторы будут воздерживаться от предоставления фирме новых

кредитов, а администрация, скорее всего, подвергнет фирму риску

банкротства, если будет пытаться еще более увеличить долю заемных

средств.

Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (Times-Interest-Earned,

Т1Е). Этот показатель рассчитывается по формуле

EBIT

266 млн. .дол.

коэффициент TIE = --------------------------- = ------------------- = 4.0.

проценты к уплате

66 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 6.2).

С помощью этого показателя можно установить предел, ниже

которого значение прибыли до вычета процентов и налогов не должно

опускаться. Несостоятельность в выплате процентов может вызвать

законные действия кредиторов, которые, возможно, приведут к

банкротству фирмы. Заметим, что в числителе расходятся доходы до

вычета процентов по ссудам и налогов. Так как проценты являются

расходами, уменьшающими величину налогооблагаемой прибыли,

налоговые платежи не оказывают влияния на способность компании

выплатить текущие проценты за пользование кредитами и займами.

Значение коэффициента TIE для «Southern Metals» ниже, чем в среднем

по отрасли. Это означает, что инвестиции в компанию относительно

более рискованы. Итак, значение коэффициента TIE подтверждает наше

заключение, сделанное ранее: если компания попытается получить

дополнительные кредиты, она столкнется с определенными трудностями.

Покрытие постоянных финансовых расходов (Fixed Charge Coverage,

FCC). Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов

подобен предыдущему (TIE), но учитывает большее число факторов,

поскольку помимо уплаты процентов по ссудам компании нередко

должны нести дополнительные обязательные расходы, обусловленные,

например, финансовой арендой и долговыми контрактами. Так как в

последние годы в некоторых отраслях широкое распространение получили

арендные операции, этот коэффициент весьма активно используется в

аналитической практике. Постоянные расходы включают проценты по

ссудам, расходы по договору долгосрочной аренды и отчисления в фонд

погашения. Показатель рассчитывается по формуле

EBIT + расходы по долгосрочной

аренде

коэффициент = --------------------------------------------------------------

------ =

FCC проценты + расходы по + отчисления в

* (1-Т)

к уплате долгосрочной

фонд погашения

266 млн. дол. + 28 млн. дол.

= ------------------------------------------------------------- = 2,3.

66 млн. дол. + 28 млн. дол. - 20 млн.

дол./0,6

(В среднем по отрасли - 4.0).

Заметим, что обязательные отчисления в фонд погашения делаются

из чистой прибыли, поэтому делается корректировка делением на 1 -

Т, где Т - ставка налога. Это позволяет рассчитать ту часть

прибыли до налогообложения, которая необходима для производства

обязательных отчислений в фонд погашения.

Анализ этого коэффициента подтверждает ранее сделанный вывод о

том, что «Southern Metals» имеет не вполне удовлетворительную структуру

источников средств по сравнению с другими компаниями отрасли.

Получение дополнительной ссуды для компании проблематично.

Покрытие денежных расходов. «Southern Metals» имеет выпущенные

привилегированные акции, которые требуют выплаты Дивидендов на сумму

10 млн. дол. в год. Числитель предыдущего коэффициента можно

увеличить на сумму амортизации, которая не приводит к оттоку денежных

средств, а знаменатель увеличивается на величину дивидендов по

привилегированным акциям с учетом поправки на ставку налога на прибыль.

Таким образом, коэффициент покрытия денежных выплат (cash flow coverage

ratio) рассчитывается по следующей формуле:

коэффициент покрытия денежных выплат =

EBIT + расходы по долгосрочной аренде + амортизация

=---------------------------------------------------------------------------

---- =

проценты к уп- отчисления

дивиденды

лате и расходы в фонд *(1 - Т)'+ по приви

- * (1 - Т)-'

по долгосроч- + погашения легирован-

ной аренде погашения ным

акциям

66 млн. дол. + 28 млн. дол. + 100 млн. дол.

= ---------------------------------------------

----------------------- = 2,7

94 млн. дол. + 20 млн. дол.: 0.б + 10 млн.

дол.: 0.б

(В среднем по отрасли - 3.2).

И по этому показателю «Southern Metals» находится в относительно

худшем положении по сравнению с другими компаниями отрасли.

2.4 Коэффициенты рентабельности

Рентабельность - это результат действия большого числа факторов.

Каждый из рассматриваемых выше аналитических коэффициентов характеризует

деятельность фирмы с какой-то одной стороны, и лишь коэффициенты

рентабельности дают обобщенную характеристику эффективности работы в целом.

Рентабельность реализованной продукции пургой(profit margin on sales).

Этот коэффициент, называемый также удельной чистой прибылью (net

profit margin), рассчитывается по формуле

коэффициент рентабель- чистая прибыль 19

млн. дол.

ности реализован- = --------------------------------- =

----------------- = 3.7 %.

ной продукции выручка от реализации

3000 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 5.1%).

Значение коэффициента рентабельности реализованной

продукции для «Southern Metals» значительно ниже, чем в среднем по

отрасли. Причин тому может быть несколько: низкие цены за продукцию,

высокий уровень затрат и т. п.

Коэффициент генерирования доходов (Basic Earning Power, ВЕР).

Этот коэффициент рассчитывается по формуле

EBIT

266 млн. дол.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5