Виды анализа

коэффициент ВЕР = --------------------- = ------------------- = 13,3 %.

сумма активов

2090 млн. дол.

(В среднем по отрасли - 17.2 %).

Этот коэффициент полезен для сравнения фирм, находящихся в разных

налоговых ситуациях и с разной степенью финансового левериджа. Медленная

оборачиваемость средств в активах и низкая рентабельность продукции не

позволяют «Southern Metals» получать такую же валовую прибыль, как в

среднем по отрасли.

Рентабельность активов (Return on Asset, ROA). Для расчета этого

коэффициента используют показатель чистой прибыли:

чистая прибыль 100

млн. дол.

коэффициент RОА = ---------------------------------------- = 5.5 %.

сумма активов 2000

млн. дол.

(В среднем по отрасли - 9.0 % ).

Низкое значение коэффициента ROA обусловлено низкой

рентабельностью реализованной продукции, а также высокой долей заемных

средств, что приводит к большим расходам по выплате процентов по ссудам

и к низкому чистому доходу.

Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE). Коэффициент

ROE, характеризующий отдачу на сделанные акционерами инвестиции,

рассчитывается по формуле

чистая прибыль

110 млн. дол.

коэффициент ВОЕ = ------------------------------- = ------------------ =

13,8 %.

обыкновенный акцио-

800 млн. дол.

нерный капитал

(В среднем по отрасли - 15,0 %).

Значение этого коэффициента в меньшей степени отличается от

средне отраслевого, Это обусловлено относительно большим

использованием компанией заемных средств - данное обстоятельство будет

детально рассмотрено в последующих разделах.

Коэффициент RОЕ имеет особое значение для владельцев

обыкновенных акций. Привилегированные акции по своей природе имеют много

общего с обыкновенной кредиторской задолженностью, поэтому возникающий

здесь денежный поток во многом аналогичен денежному потоку по долговым

обязательствам.

2.5 Коэффициенты рыночной активности и положения на рынке ценных бумаг

Данная группа коэффициентов соотносит рыночную цену акции фирмы с ее

учетной ценой и доходом на акцию. Эти коэффициенты позволяют администрации

получить представление о том, как инвесторы относятся к текущей и

перспективной деятельности компании. Если показатели ликвидности,

финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности в порядке, то и

коэффициенты рыночной активности будут высокими, а цена акции будет.

возможно, настолько высокой, насколько можно ожидать.

Ценность акции. Коэффициент цена/доходы (Price/Earnings, Р/Е)

показывает, сколько хотят платить инвесторы за доллар объявленной прибыли:

цена акции 28.50

млн. дол.

коэффициент Р/Е = --------------------------------------- = 13.0 %

доход на акцию 2.20

млн. дол.

(В среднем по отрасли - 13.5).

Коэффициент Р/Е при прочих равных условиях выше у фирм с

более высокими перспективами роста и ниже у фирм с нестабильным

положением, Коэффициент Р/Е у «Southern Metals» несколько ниже

среднего по отрасли, т. е. ее считают более рисковой, чем

большинство других, или Имеющей худшие перспективы роста.

Коэффициент котировки акции (Market/Book, M/B),

Рассчитывается делением рыночной цены акции на ее балансовую

стоимость. Рыночная цена акции компании с относительно высоким

коэффициентом рентабельности собственного капитала обычно превышает

учетную цену. Балансовая стоимость акции компании «Southern

Metals» - 16.00 дол.:

обыкновенный акцио-

балансовая стои- нерный капитал 800 млн.

дол.

мость акции = -------------------------------= -----------------

=16.00 дол

число обыкновенных 50

млн. дол.

акций в обращении

Коэффициент котировки акции рассчитывается по формуле

рыночная цена акции

28.50 дол.

коэффициент М/В = ---------------------------------------- = ------------ =

1.8.

балансовая стоимость

акции 16.00 дол.

(В среднем по отрасли - 2,1).

Инвесторы предпочитают платить немного меньше за акции

компании «Southern Metals», чем в среднем по металлоперерабатывающим

компаниям.

К числу компаний, имеющих низкое значение этого коэффициента, относятся

железнодорожные компании - значение коэффициента не превышает 0.5, С

другой стороны, более процветающие фирмы, такие как «General Electric»

(GE), добиваются высокой рентабельности активов; у них рыночная стоимость

акций значительно превышает балансовую, Коэффициент котировки акции у

GЕ около 3.0.

2.6 Сравнительный анализ и анализ тренда

Анализируя положение компании «Southern Metals», мы

сконцентрировали внимание на сравнительных оценках, т.е. сравнивали

коэффициенты «Southern Metals» со среднеотраслевыми. Другой полезный метод

анализа коэффициентов - анализ тренда, или анализ динамики какого-либо

коэффициента, анализ тренда дает ключ к пониманию того, улучшается ли

финансовое положение фирмы.

[pic]

Рис. 2.6.1. Динамика рентабельности собственного

капитала «Southern Metals»1988-1992 гг.

остается неизменным или ухудшается. Табл. 2.6.1 подводит итоги

сравнительного и трендового анализа коэффициентов компании «Southern

Metals» за прошедшие два года.

Анализ может быть дополнен построением графиков, как показано

на рис. 1.1. Мы построили кривые ROE компании «Southern Metals» и

средней ROE в промышленности за последние пять лет. График

показывает, что ROE «Southern Metals» падала с 1989 г. даже несмотря на

то, что среднее значение в промышленности было относительно

стабильным. Подобным образом можно подвергнуть анализу и другие

коэффициенты.

Таблица 2.6.1

Значения финансовых показателей для «Southern Metals»

|Коэффициент |Формула для расчета |1991|1992|В |Примечания |

| | | | |среднем | |

| | | | |по | |

| | | | |отрасли | |

| | | | |(1992) | |

|1. Ликвидность | | | | | |

| |оборотные средства |2,8 |2,3 |2,5 |Ниже среднего, динамика|

|1. Текущая ликвидность |краткосрочные пассивы | | | |неблагоприятна |

|2. Быстрая ликвидность |оборотные средства - запасы |1,8 |1,3 |1,1 |Выше среднего, динамика|

| |краткосрочные пассивы | | | |неблагоприятна |

|II. Управление активами| | | | | |

|3. Оборачиваемость |выручка от реализации |13,3|10,0|9,3 |Хорошая, динамика |

|запасов |запасы | | | |не благоприятна |

|4. Оборачиваемость |дебиторская задолженность |39,8|42,0|36,2 |Неудовлетворительная, |

|дебиторской |годовая выручка от реализации/360 | | | |динамика неблагоприятна|

|задолженности в днях | | | | | |

|(DSO) | | | | | |

|5. Фондоотдача |выручка от реализации |2,7 |2,3 |3,1 |Низкая, динамика |

| |остаточная стоимость основных | | | |неблагоприятна |

| |средств | | | | |

|6. Ресурсоотдача |выручка от реализации |1,7 |1,5 |1,8 |То же |

| |сумма активов | | | | |

|III. Управление | | | | | |

|источниками средств | | | | | |

|7. Доля заемных |заемные средства |47,6|55,0|40,1 |Очень высокая, динамика|

|средств, % |сумма активов | | | |неблагоприятна |

|8. Обеспеченность |EBIT |5,6 |4,0 |6,2 |Очень низкая, динамика |

|процентов |проценты к уплате | | | |неблагоприятна |

|к уплате (Т1Е) | | | | | |

|9. Покрытие постоянных |ЕВ1Т + расходы по долгосрочной |2,7 |2,3 |2,3 |то же |

|финансовых расходов |аренде | | | | |

|(FСС) |отчисления в | | | | |

| |проценты расходы по фонд | | | | |

| |погашения | | | | |

| |к уплате + долгосрочной | | | | |

| |+---------------------- | | | | |

| |аренде 1-Т | | | | |

|IV. Рентабельность | | | | | |

|10. Рентабельность |чистая прибыль |4,2 |3,7 |3,7 |Низкая, динамика |

|реализованной |выручка от реализации | | | |неблагоприятна |

|про-дукции | | | | | |

|11. Коэффициент |ЕВ1Т |15,7|13,3|13,3 |Очень низкая, динамика |

|генерирова-ния доходов |сумма активов | | | |неблагоприятна |

|(ВЕР), % | | | | | |

| | | | | | |

| | | | | |Таблица |

| | | | | |2.6.1(продолжение) |

|Коэффициент |Формула для расчета |1991|1992|В |Примечания |

| | | | |среднем | |

| | | | |по | |

| | | | |отрасли | |

| | | | |(1992) | |

|12. Рентабельность |чистая прибыль |7,1 |5,5 |9,0 |То же |

|активов (ROA), % |сумма активов | | | | |

|13. Рентабельность |чистая прибыль |15,4|13,8|15,0 |Низкая, динамика |

|собственного капитала |обыкновенный акционерный капитал | | | |неблагоприятна |

|(ВОЕ), % | | | | | |

|V. Рыночная активность | | | | | |

|и положение на рынке | | | | | |

|ценных бумаг | | | | | |

|14. Коэффициент Р/Е |цена акции |12,1|13,0|13,5 |Несколько низка |

| |доход на акцию | | | | |

|15. Коэффициент |рыночная цена акции |1,9 |1,8 |2,1 |Низкая |

|котировки акции (М/В) |балансовая стоимость акции | | | | |

3. Вертикальный анализ

Вертикальный анализ отчетности подразумевает иное ее представление -

в виде относительных показателей, Все статьи отчета о

прибылях и убытках приводятся в процентах к объему выручки от

реализации; статьи баланса приводятся в процентах к итогу баланса.

В табл. 3.1 приведены результаты вертикального анализа отчета

о прибылях и убытках компании «Southern Metals», а также

аналогичные данные в среднем по отрасли. Из таблицы видно, что

доля расходов по оплате труда, сырья и материалов, а также

амортизации в компании выше, чем в среднем по отрасли. Напротив,

расходы по сбыту продукции относительно низки, что может

рассматриваться как один из факторов низкой фондоотдачи. Отделу

сбыта компании следует придерживаться более агрессивной

коммерческой политики, Доля процентов, выплачиваемых компанией

за Пользование ссудами, также выше, чем в среднем по отрасли.

Низка доля уплачиваемых налогов, что объясняется относительно

меньшей, чем в среднем по отрасли, величиной налогооблагаемой

прибыли (ЕВ1Т). Как результат действия всех этих факторов -

низкая рентабельность продукции.

Таблица 3.1

Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках

«Southern Metals» (в %)

| |1991 |1992 |В среднем по отрасли |

| | | |(1992) |

|Выручка от реализации |100 |100 |100 |

|Затраты и расходы: | | | |

|Затраты труда и материалов |85 |85 |83 |

|Амортизация |3 |3 |2 |

|Коммерческие расходы |1 |1 |2 |

|Административно-управленческие|1 |1 |1 |

|расходы | | | |

|Расходы по долгосрочной аренде|1 |1 |1 |

|Общие затраты |91 |91 |89 |

|Прибыль до вычета процентов и |9 |9 |11 |

|налогов | | | |

|Проценты к уплате: | | | |

|Векселя |0 |0 |0 |

|Закладные облигации |1 |1 |1 |

|Всего расходов по процентам к |1 |2 |1 |

|уплате | | | |

|Прибыль до вычета налогов |8 |7 |10 |

|Налоги |3 |3 |5 |

|Чистая прибыль |5 |4 |5 |

Табл. 3.2 представляет собой вертикальный анализ баланса

«Southern Metals» в сравнении с соответствующими средними

данными по отрасли. Обнаруживаются три поразительных различия:

1) доля дебиторской задолженности в компании существенно выше,

чем в среднем по отрасли, 2) доля запасов значительно ниже и 3)

компания в значительно большей степени использует источники

финансирования, предусматривающие фиксированные процентные

выплаты (облигации и привилегированные акции), Чем в среднем по отрасли.

Выводы, получаемые в ходе вертикального анализа,

обычно подтверждают результаты анализа коэффициентов. Тем не менее

иногда могут быть сделаны и дополнительные выводы. Поэтому полный

анализ финансовой отчетности подразумевает и анализ коэффициентов, и

вертикальный

Таблица 3.2

Таблица 3.2

Вертикальный анализ баланса «Southern Metals» (в %)

| |1991 |1992 |В среднем |

| | | |по отрасли|

| | | |(1992) |

|АКТИВ | | | |

|Денежные средства |3 |2 |2 |

|Ликвидные ценные бумаги |1 |0 |1 |

|Дебиторская задолженность |19 |18 |13 |

|Запасы |13 |15 |20 |

|Всего оборотных средств |36 |35 |36 |

|Основные средства (первоначальная стоимость)|88 |80 |85 |

|Износ |24 |25 |21 |

|Основные средства (остаточная стоимость) |64 |65 |64 |

|Баланс |100 |100 |100 |

|ПАССИВ | | | |

|Кредиторская задолженность |2 |3 |4 |

|Векселя к оплате |4 |5 |3 |

|Задолженность по оплате труда |1 |0 |0 |

|Отложенные к выплате налоги |7 |6 |7 |

|Всего краткосрочных пассивов |13 |15 |14 |

|Закладные облигации |31 |25 |17 |

|Необеспеченный облигационный заем |4 |15 |9 |

|Всего долгосрочных пассивов |35 |40 |26 |

|Привилегированные акции |6 |5 |0 |

|Обыкновенный акционерный капитал |46 |40 |60 |

|Собственный капитал |52 |45 |60 |

|Баланс |100 |100 |100 |

анализ, а также факторный анализ по схеме фирмы «Du Pont», суть которого

будет рассмотрена ниже.

4. Анализ по схеме фирмы «Du Pont»

На рис. 4.1 приведена схема модифицированного факторного

анализа фирмы «Du Pont», идея которого в свое время была предложена

менеджерами этой фирмы. Схема демонстрирует зависимость показателя

рентабельность собственного капитала» от факторов «рентабельность

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5