Денежно-кредитная политика государства

сравнению с первым вариантом увеличением прироста денежной массы М2 (32–38%

за год) и инфляцией на уровне 25–28 %[18].

«Замораживание» в августе 1998 года рынка государственных ценных бумаг

значительно сузило инструментальные возможности ЦБ РФ, в первую очередь, по

управлению ликвидностью в краткосрочном периоде. Фактически, на протяжении

всего послекризисного периода Банк России осуществлял операции на открытом

рынке лишь в форме рублевых и валютных интервенций на валютном рынке. Общий

объем эмитированных облигаций Банка России, обращавшихся на рынке в период

с сентября 1998 года по февраль 1999 года, не превысил 26 млрд. рублей

(т.е. не более 10% по отношению к широкой денежной базе на конец 1998

года), а объем новых ГКО, выпущенных в 2000 году, составил около 13,2 млрд.

рублей (около 2% по отношению к широкой денежной базе на середину 2000

года), в том числе суммарный оборот всех ГКО-ОФЗ на вторичном рынке не

превышал 3–5 млрд. рублей. В этих условиях единственным инструментом для

стерилизации интервенций в распоряжении ЦБ РФ являлись депозитные операции.

Другим инструментом стерилизации денежного предложения может быть названо

накапливание средств на счетах федерального бюджета благодаря профициту

федерального бюджета, т.е. изъятие денег из экономики через налоги и

неналоговые доходы бюджета. За одиннадцать месяцев 2000 года прирост

остатков на счетах федерального бюджета превысил 64 млрд. рублей. Таким

образом, к началу декабря 2000 года общий объем денег, временно изъятых

таким образом из экономики, достиг 103,8 млрд. рублей. Однако в декабре

2000 года остатки на счетах федерального бюджета снизились на 19 млрд.

рублей.

12 октября 1999 года Правительство РФ утвердило положение об

особенностях эмиссии и регистрации облигаций Банка России. Выпуск данного

финансового инструмента должен был дать ЦБ РФ новые возможности управления

денежной массой, в частности, возможность стерилизации рублевых интервенций

на валютном рынке. Однако аукционы по их размещению были проведены только

один раз 14 декабря 1999 года, но не были признаны состоявшимися из-за

отсутствия спроса по приемлемым для эмитента ценам.

Политика резервных требований достаточно активно использовалась Банком

России в 1998 и 1999 годах. Так, с целью преодоления кризиса ликвидности

после «замораживания» рынка ГКО-ОФЗ в 1998 году ЦБ РФ трижды снижал

резервные требования: с 24 августа 1998 года резервные требования по

срочным обязательствам и счетам в иностранной валюте были снижены с 11% до

10%, а по вкладам физических лиц – с 8% до7%. С 1 сентября 1998 года

резервные требования для Сбербанка РФ и кредитных организаций, у которых

удельный вес вложений в государственные ценные бумаги (ГКО-ОФЗ) в

работающих активах составляет 40% и более, были снижены до 5%, а для

кредитных организаций, у которых удельный вес вложений в государственные

ценные бумаги (ГКО-ОФЗ) в работающих активах составляет менее 40% – до

7,5%. Унификация резервных требований на уровне 5% по всем видам и валютам

обязательств была произведена с 1 декабря 1998 года.

Ставка рефинансирования ЦБ РФ в 1999–2000 году носила еще более

символический характер, чем в докризисный период. Прекращение операций репо

и однодневного рефинансирования первичных дилеров лишило ставку

рефинансирования признаков уровня платы за пользование заемными ресурсами.

Ее роль как ограничителя доходности на вторичных торгах государственными

ценными бумагами (предел равнялся двухкратной ставке рефинансирования)

имела значение лишь в первые несколько месяцев воссоздания рынка ГКО-ОФЗ. В

дальнейшем уровень доходности на рынке был значительно ниже ставки

рефинансирования.

На протяжении 1999–2000 Банк России неоднократно снижал ставку

рефинансирования, опустив ее с 60% до 25% годовых (см. прил. 1). Однако ее

динамика просто следовала за тенденциями в темпах роста индекса

потребительских цен и в уровне ставок по межбанковским кредитам и на рынке

государственных ценных бумаг. Осенью 2000 года ставка рефинансирования

приняла отрицательные значения в реальном исчислении.

Глава 3. Единая государственная денежно-кредитная политика в XXI в.

Вполне естественно, что правительство осознает необходимость

корректировки кредитно-денежной политики с учетом реалий сегодняшнего дня.

Ниже проследим декларируемые действия денежных властей, призванные в

ближайшем будущем, в конечном итоге, осуществить устойчивый рост экономики

страны.

3.1 Цели и результаты денежно-кредитной политики в 2001 году

Основные параметры денежно-кредитной политики на ближайший 2002 год

рассчитывались с учетом прогноза социально-экономического развития страны,

использованного Правительством Российской Федерации в расчетах к проекту

Федерального бюджета на 2001 год. Прогнозируемый уровень инфляции 12-14 %

соответствовал приросту объема ВВП за 2001 год на 4-5 %[19]. По расчетам

Банка России, при таком сочетании указанных макроэкономических параметров

увеличение спроса на рублевую денежную массу, образующую агрегат М2, могло

составить 27-34 %. При этом, учитывая нестабильность скорости обращения

денег и высокую степень неопределенности в формировании спроса на деньги,

Банк России исходил из нецелесообразности жесткого контроля за денежным

предложением и предполагал гибко реагировать на изменение спроса на

национальную валюту при условии снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

В этих целях в текущем году Банк России ввел в практику осуществления

денежно-кредитной политики использование элементов целевой инфляции.

Денежно-кредитная политика проводилась в условиях режима плавающего

курса рубля, позволяющего обеспечить адаптацию экономики к меняющимся

внешнеэкономическим условиям и обеспечивающего возможность достижения

равновесного валютного курса в долгосрочном аспекте.

В январе - июле 2001 г. уровень инфляции вплотную приблизился к

цифрам, составляющим годовой целевой ориентир: за семь месяцев 2001 года

потребительские цены возросли на 13,2 %. Судя по этим результатам и

имеющимся прогнозам, инфляция в 2001 г. превысит первоначальные целевые

показатели, но будет ниже, чем в прошлом году. Существенное воздействие на

инфляцию в 2001 году оказывали факторы, находившиеся вне сферы контроля

Банка России. К ним относятся рост цен и тарифов на платные услуги

населению, в первую очередь на услуги жилищно-коммунального хозяйства и

пассажирского транспорта, а также повышение цен и тарифов на товары и

услуги естественных монополий.

При этом, однако, следует учитывать, что экономический рост в текущем

году опережает параметры официального прогноза и, по оценке, может

превысить 5 %. Проводя гибкую денежно-кредитную политику, Банк России

поддерживал экономический рост, способствуя постепенному насыщению

экономики деньгами в условиях экономического роста.

В условиях сильного платежного баланса и накопления Банком России

золотовалютных резервов динамика денежной массы в 2001 году определялась

преимущественно покупками Банком России иностранной валюты на внутреннем

рынке, хотя интенсивность воздействия этого фактора по сравнению с прошлым

годом несколько уменьшилась. Так, за первые семь месяцев 2000 года

золотовалютные резервы РФ увеличились на 10,8 млрд. долл. США, а за

соответствующие месяцы 2001 года - на 8,5 млрд. долларов. Объемы покупки

Банком России иностранной валюты основывались на необходимости достижения

устойчивого равновесного в долгосрочном аспекте валютного курса рубля, при

этом стерилизация свободной ликвидности осуществлялась с использованием

имеющихся в распоряжении Банка России инструментов денежно-кредитного

регулирования.

Достаточно благополучная ситуация с государственными финансами,

сложившаяся в результате поступления сверхплановых доходов, способствовала

накоплению значительных денежных средств на счетах бюджетов всех уровней и

государственных внебюджетных фондов в Банке России, что, с одной стороны, в

краткосрочном аспекте снижало остроту проблемы стерилизации свободной

банковской ликвидности, а с другой стороны, усилило зависимость состояния

денежно-кредитной системы от финансовых потоков, связанных с

централизованным распределением денежных средств. Так, неравномерность в

течение года расходования бюджетных средств оказывала влияние на всплески

инфляции в отдельные месяцы, искажающие инфляционные ожидания.

В течение I полугодия 2001 года сохранялась тенденция к постепенному

росту монетизации экономики - коэффициент монетизации увеличился за этот

период с 12,5 % до 13,4 %.

В 2001 году продолжилась положительная тенденция к снижению скорости

обращения денег. По данным за семь месяцев 2001 года, скорость обращения

денег в среднегодовом выражении, рассчитанная по денежному агрегату М2,

снизилась на 7,5 % - с 8 до 7,4. Этому процессу способствовали

сбалансированная политика Банка России на денежном и валютном рынках,

улучшение состояния банковского сектора, рост доходов предприятий и

населения.

В то же время степень доверия к банковской системе еще полностью не

восстановлена, а рост доходов населения не достиг того уровня, при котором

возможен существенный рост личных сбережений. Это привело к тому, что по

сравнению с прошлым годом в структуре денежной массы доля срочных депозитов

даже несколько уменьшилась. Так, если на начало июля 2000 года их удельный

вес составлял 24,8 %, то к началу июля 2001 года он снизился до 23,7 %.

Такая динамика низколиквидных компонентов денежной массы сдерживает

дальнейшее более существенное снижение скорости обращения денег. В то же

время доля наиболее ликвидного компонента денежной массы - наличных денег -

сохраняется на высоком уровне (около 36 % в агрегате М2), а в отдельные

периоды резко возрастает вследствие неравномерного расходования бюджетных

средств на социальную сферу.

По итогам первых семи месяцев 2001 года денежный мультипликатор

несколько увеличился, что было обусловлено прежде всего изменением по

сравнению с прошлым годом уровня ликвидности банковской системы. Значение

денежного мультипликатора, рассчитанного по широкой денежной базе, на

1.08.01 составило 1,74 по сравнению с 1,59 на начало 2001 года. В динамике

денежного мультипликатора основным фактором, сдерживающим его увеличение,

оставалось, так же как и в прошлом году, сохранение значительной доли

наличных денег.

Как и в других странах, в России преобладающие монетарные условия

определялись не только политикой Банка России, но и взаимодействием мер

денежно-кредитной политики с решениями участников финансового рынка.

Сохраняющийся в 2001 году экономический рост и определенное снижение

кредитных рисков, несмотря на достаточно высокие темпы инфляции,

наблюдавшиеся в январе - июне в условиях стабильной ставки рефинансирования

ЦБ РФ, привели к некоторому снижению процентных ставок по кредитам,

предоставленным коммерческими банками предприятиям и организациям.

Средневзвешенная ставка по кредитам юридическим лицам (включая Сбербанк

России) сроком до 1 года снижалась с 18,6 % в январе до 17,5-18,0 % в

апреле - июне текущего года. При этом снижение процентных ставок не носило

абсолютно устойчивый характер, например, в мае и июле 2001 года по

сравнению с предыдущими месяцами средневзвешенная ставка по кредитам

юридическим лицам сроком до года возрастала.

Таким образом, анализ состояния денежной сферы за 2001 год

свидетельствует об адекватности проводимой в 2001 году денежно-кредитной

политики поставленным на этот год целям и задачам. С учетом складывающихся

тенденций в динамике спроса на деньги можно ожидать, что в целом за год

рост денежной массы не выйдет за пределы прогнозного диапазона.

В целях обеспечения соответствия между спросом на деньги и денежным

предложением Банк России использовал имеющиеся в его распоряжении

инструменты денежно-кредитной политики для воздействия на ликвидность

банковской системы.

Возобновлению операций Банка России на открытом рынке с собственными

облигациями в первом полугодии текущего года препятствовали законодательные

ограничения, а проведению операций с государственными облигациями -

отсутствие в портфеле Банка России государственных ценных бумаг,

пользующихся спросом со стороны участников рынка. Поэтому операции Банка

России на открытом рынке ограничивались валютными интервенциями.

Операции на открытом рынке с облигациями Банка России, а также с

государственными ценными бумагами (в случае принятия Правительством

Российской Федерации решения о переоформлении достаточной части их портфеля

у Банка России в облигации с рыночными характеристиками) позволят расширить

круг рыночных инструментов денежно-кредитной политики как для стерилизации,

так и для временного пополнения банковской ликвидности.

3.2 Цели денежно-кредитной политики на 2002 год

Главной задачей для Банка России в среднесрочной перспективе остается

плавное снижение инфляции, для чего в каждый последующий год уровень

инфляции должен быть ниже, чем фактически сложившаяся инфляция

предшествующего года. Такая постановка задачи будет способствовать

осуществлению последовательных шагов в направлении снижения

макроэкономических рисков, закрепления позитивных тенденций, сформированных

в предшествующие периоды, улучшения ожиданий, обеспечения роста сбережений

и инвестиций и поддержания тем самым условий для долговременного

экономического роста. Снижение инфляции в 2002 году во многом зависит и от

того, насколько Правительству Российской Федерации удастся не допустить

превышения запланированного уровня непроцентных бюджетных расходов и

неравномерности в осуществлении мер структурной политики и расходовании

бюджетных средств.

Проведение мер по снижению инфляции будет поддерживать экономический

рост и способствовать созданию условий для увеличения занятости и доходов

населения, как это предусмотрено в Программах экономического развития

страны на среднесрочную и долгосрочную перспективу и проекте федерального

бюджета на 2002 год.

Поскольку в соответствии с указанными программами в 2002 году будет

продолжаться активное проведение структурных реформ, которые приведут к

повышению цен и тарифов на товары, являющиеся базовыми для индекса

потребительских цен, эта тенденция в краткосрочном аспекте требует

активного участия Правительства Российской Федерации в действиях по

ограничению инфляции, включая формирование за счет получаемых в 2001 и 2002

годах дополнительных доходов федерального бюджета финансового резерва.

Денежно-кредитная политика на предстоящий год, как и в текущем году,

формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый -

это продолжение применения элементов метода целевой инфляции. Второй -

использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира

денежно-кредитной политики.

Первый базовый принцип исходит из признания того, что в настоящее

время в России не существует ни одного показателя, чья взаимосвязь с

конечной целью денежно-кредитной политики была бы стабильной, надежной и

достаточно предсказуемой. Поэтому Банк России для достижения конечных целей

денежно-кредитной политики будет анализировать и учитывать широкий спектр

показателей и их влияние на инфляцию.

Второй базовый принцип формирования и проведения денежно-кредитной

политики на 2002 год состоит в использовании агрегата денежной массы М2,

как монетарного индикатора, с некоторым краткосрочным временным лагом

оказывающего влияние на инфляцию.

В последние годы в России не наблюдается тесной корреляции динамики

показателя М2 и инфляции. В этой связи роль М2 в анализе и оценке

инфляционных процессов заметно снижается. Однако в условиях недостаточного

развития финансовых рынков анализ динамики денежного агрегата М2 является

полезным для оценки текущих монетарных условий, инфляционных ожиданий и

будущей инфляции.

В российских экономических условиях в настоящее время наиболее

целесообразно использование именно этих принципов. Несмотря на усиление

значения процентных ставок в реализации денежно-кредитной политики, Банк

России не может использовать краткосрочные процентные ставки в качестве

ориентира при ее проведении в связи с недостаточной развитостью финансовых

рынков и ограниченной ролью кредита в финансировании экономики. В

дальнейшем в среднесрочной перспективе при сохранении режима плавающего

валютного курса возможно повышение роли процентных ставок как в

формировании, так и в реализации денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитное регулирование направлено на достижение равновесия

между денежным предложением и спросом на деньги. Однако перспективная

оценка последнего все более усложняется. В частности, это связано с

различной длительностью и неустойчивыми временными лагами между динамикой

отдельных компонентов денежной массы и ростом цен, неопределенностью

инфляционных и девальвационных ожиданий, влияющих на использование

экономическими агентами финансовых инструментов в национальной и

иностранной валютах.

Спрос на деньги в 2002 году будет формироваться в основном на базе

тенденций, сложившихся в 2000-2001 годах, а также под воздействием

предполагаемых Правительством Российской Федерации мер бюджетной и

структурной политики. Прежде всего важное значение будут иметь такие

факторы, как сокращение уровня налогов, которое может способствовать росту

располагаемых доходов юридических и физических лиц, проводимая государством

политика доходов, которая оказывает воздействие на постепенный рост доли

доходов домашних хозяйств в ВВП и увеличение нормы сбережения в денежных

доходах населения, возможность роста спроса на рублевые активы в условиях

дальнейшего укрепления реального обменного курса рубля при сохранении

сильного платежного баланса, степень активизации кредитной деятельности и

роста организованных сбережений населения, увеличение потребности в

денежных средствах для обслуживания транзакций и другие.

При этом необходимо учитывать возможные противоречивые тенденции в

динамике скорости обращения денег. С одной стороны, можно ожидать

продолжения в предстоящем году процесса повышения степени монетизации

расчетов, но уже в объективно меньших, чем раньше, масштабах (по данным на

июнь текущего года расчеты денежными средствами крупнейших российских

налогоплательщиков и организаций монополистов в промышленности в общем

объеме оплаченной продукции составляли 77,3 %, а в аналогичный период 2000

года - 67,7 %). В то же время изменение характера зависимости между

скоростью инфляционных процессов и темпами роста денежной массы при условии

необратимого снижения инфляции дает возможность, как показывает мировой

опыт, более интенсивно насыщать экономику деньгами. С другой стороны,

несмотря на рост располагаемых денежных доходов населения и укрепление

рубля в реальном выражении, в краткосрочном аспекте не следует рассчитывать

на существенное увеличение организованных сбережений населения, особенно на

длинные сроки, вследствие недостаточно высокой степени доверия к банковской

системе, отсутствия системы гарантирования вкладов, низких процентных

ставок по банковским депозитам. Поэтому степень снижения скорости обращения

денег в 2002 году может быть несколько меньшей по сравнению с текущим

годом.

С учетом анализа влияния указанных факторов и тенденций в соответствии

с макроэкономическими целями и прогнозами спрос на деньги (по агрегату М2)

в 2002 году, по оценке Банка России, возрастет на 24-28 %.

Банк России будет ориентироваться на расчетные параметры роста

денежного агрегата М2, но при этом считает возможным выход за эти границы в

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7