Финансовый анализ шпоры

К2 = Выручка от реализации / Всего активов

К2 = 470,8 / 69,8 = 6,74

К3 = Собственный капитал / Привлеченный капитал

К3 = 56,8 / 13,7 = 4,15

К4 = Реинвестированная прибыль / Всего активов

К4 = 25,2 / 69,8 = 0,36

К5 = СОС / Всего активов

К5 = 65,4 / 69,8 = 0,94

Z = 3,3*0,6 + 1,0*6,74 + 0,6*4,15 + 1,4*0,36 + 1,2*0,94 = =12,842

Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом по данным

статистической выборки и составило 2,675. С этой величиной сопоставляется

расчетное значение индекса кредитоспособности для конкретного предприятия.

Это позволяет провести границу между предприятиями и высказать суждение о

возможном в обозримом будущем (2-3 года) банкротстве одних (Z ( 2,675) и

достаточно устойчивом финансовом положении других (Z ( 2,675).

Известны и другие подобные критерии, в частности, британские ученные Тафлер

и Тишоу предложили в 1977г. четырехфакторную прогнозную модель.

Приведенная методика имеет один, но весьма серьезный недостаток – по

существу ее можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний,

котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить

объективную рыночную оценку собственного капитала (показатель К3).

Тем не менее имеется опыт расчета индекса Z для отчетных компаний

нефтегазового комплекса.

18. Система формализации и реформализации критериев при

прогнозирования банкротства.

Расчет индекса кредитоспособности в наиболее законченном виде возможен лишь

для компаний, котирующих свои акции на фондовых биржах. Кроме того,

ориентация на какой-то один .критерий, даже весьма привлекательный с

позиции теории, на практике не всегда оправданна. Поэтому многие крупные

аудиторские фирмы и другие компании, занимающиеся аналитическими обзорами,

прогнозированием и консультированием, используют для своих аналитических

оценок системы критериев. Безусловно, в этом есть и свои минусы — гораздо

легче принять решение в условиях однокритериальной, чем в условиях

многокритериальной задачи. Вместе с тем любое прогнозное решение

подобного рода независимо от числа критериев является субъективным, а

рассчитанные значения критериев носят скорее характер информации к

размышлению, нежели побудительных стимулов для принятия немедленных решений

волевого характера.

В качестве примера можно привести рекомендации Комитета по обобщению

практики аудирования (Великобритания), содержащие перечень критических

показателей для оценки возможного банкротства предприятия. Основываясь на

разработках западных аудиторских фирм и преломляя эти разработки к

отечественной специфике ведения бизнеса, можно рекомендовать следующую

двухуровневую систему показателей.

К первой группе относятся критерии и показатели, неблагоприятные текущие

значения которых или складывающаяся динамика изменения свидетельствуют о

возможных в обозримом будущем значительных финансовых затруднениях, в том

числе и банкротстве. К ним относятся:

повторяющиеся существенные потери в основной производственной деятельности;

превышение некоторого критического уровня просроченной кредиторской

задолженности;

чрезмерное использование краткосрочных заемных средств в качестве

источников финансирования долгосрочных вложений;

устойчиво низкие значения коэффициентов ликвидности;

хроническая нехватка оборотных средств;

устойчиво увеличивающаяся до опасных пределов доля заемных средств в общей

сумме источников средств;

неправильная реинвестиционная политика;

превышение размеров заемных средств над установленными лимитами;

хроническое невыполнение обязательств перед инвесторами, кредиторами и

акционерами (в отношении своевременности возврата ссуд, выплаты процентов и

дивидендов);

высокий удельный вес просроченной дебиторской задолженности;

наличие сверхнормативных и залежалых товаров и производственных запасов;

ухудшение отношений с учреждениями банковской системы;

использование (вынужденное) новых источников финансовых ресурсов на

относительно невыгодных условиях;

применение в производственном процессе оборудования с истекшими сроками

эксплуатации;

потенциальные потери долгосрочных контрактов;

неблагоприятные изменения в портфеле заказов.

Во вторую группу входят критерии и показатели, неблагоприятные значения

которых не дают основания рассматривать текущее финансовое состояние как

критическое; вместе с тем они указывают, что при определенных условиях,

обстоятельствах или непринятии действенных мер ситуация может резко

ухудшиться. К ним относятся:

потеря ключевых сотрудников аппарата управления;

вынужденные остановки, а также нарушения ритмичности производственно-

технологического процесса;

недостаточная диверсификация деятельности предприятия, т.е. чрезмерная

зависимость финансовых результатов деятельности предприятия от какого-то

одного конкретного проекта, типа оборудования, вида активов и др.;

излишняя ставка на возможную и прогнозируемую успешность и прибыльность

нового проекта;

участие предприятия в судебных разбирательствах с непредсказуемым исходом;

потеря ключевых контрагентов;

недооценка необходимости постоянного технического и технологического

обновления предприятия;

неэффективные долгосрочные соглашения;

политический риск, связанный с предприятием в целом или его ключевыми

подразделениями.

Не все из рассмотренных критериев могут быть рассчитаны непосредственно по

данным бухгалтерской отчетности, нужна дополнительная информация. Что

касается критических значений

этих критериев, то они должны быть детализированы по отраслям и

подотраслям, а их разработка может быть выполнена после накопления

определенных статистических данных.

19. Анализ оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности.

Уровень дебиторской и кредиторской задолженности определяется многими

факторами в том числе:

- виды выпускаемой продукции

- емкость рынка

- степень насыщенности рынка данной продукцией

- принятая на предприятии система расчетов

Контроль за дебиторской и кредиторской задолженностью включает в себя:

ранжирование задолжености по срокам ее возникновения. Наиболее

распространенным является классификация предусмотрена след-я группировка

(дней): 1) 0-30 2) 31-60 3) 61-90 4) 91-120

5)121-360 6) свыше года 7 безнадежная

Контроль безнадежных долгов осуществляется с целью образования необходимого

резерва, а также для своевременности погашения задолженности.

Контроль уровня Д и К задолженностей можно проводить с помощью абсолютных и

относительных показателей рассматриваемых в динамике.

Самыми распространенными являются коэфициенты погашения задолженности.

К. пог. Деб. Зад. = ( Задолженность за товары и услуги по векселям

полученным и авансы выданные поставщикам)/ нетто выр от реализ

Критическое значение данного коэфициента 1/26, если выше то проблемы с

дебиторами.

Анологично кредиторская

В зависимости от размеров анализ ур-ня задолженности как сплошным, так и

выборочным методом.

Общая схема контроля и анализа уровня Деб зад-ти включает этапы:

1. Задается критический уровень дебиторской задолженности. Все расчетные

документы относ-ся к задолженности превышают критический уровень

подвергаются проверке в обязательном порядке.

2. Из оставшихся расчетных документов делается контрольная выборка т.е.

проверяются например каждый документ или по времени возникновения

задолжености и по ден. измерителю.

3. Проверяется реальность сумм дебиторской задолжености в отобранных

расчетных документах

4. Оценивается существенность выявленных ошибок, т.е. опред. Отклонения

между учетной и подтвержденной в рез-те контрольной проверки суммами:

- превыш 10% - существенное

- 5-10% - решение о существенности на усмотрение

- менее 5% несущественное.

20. Цена капитала: базовая концепция.

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою

деятельность. В зависимости от длительности существования в данной

конкретной форме активы предприятия, равно как и источники средств, можно

подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного

источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами:

акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за

предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить

за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в

процентах к этому объему, называется гиеной капитала. В идеале

предполагается, что текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а

средства длительного пользования — за счет долгосрочных источников средств.

Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не

сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам

финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности

инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы

не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать два понятия — цена капитала данного предприятия и цена

предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов. Первое понятие

количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых

расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и

инвесторами. Второе может характеризоваться различными показателями, в

частности величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно

взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте,

доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по

завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является

ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного характера.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств,

показывает, что основными их видами являются: внутренние источники

(средства собственников или участников в виде уставного капитала,

нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства

(ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства

(кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме

источников средств могут быть различными.

Уставный капитал изначально формируется как основа стартового капитала,

необходимого для создания предприятия. При этом владельцы или участники

предприятия формируют его исходя из собственных финансовых возможностей и в

размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради которой оно

создается. Фонды собственных средств, представляющие собой по сути

отложенную к распределению прибыль, формируются либо вынужденно (например,

резервный фонд), либо осознанно владельцы предполагают, что достигаемое

таким образом расширение объемов деятельности представляет собой более

выгодное размещение капитала, чем изымание прибыли и направление ее на

потреб л ение или в другую сферу бизнеса. Временно привлеченные средства

образуются на предприятии, как правило, в результате временного лага между

получением товарно-материальных ценностей и их оплатой.

Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену

капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной.

Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала,

полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее

можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по

другим источникам это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в

принципе невозможно. Тем не менее даже приблизительное знание цены капитала

предприятия весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности

авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его

собственной инвестиционной политики.

Таким образом, экономическая интерпретация показателя «цена капитала»

очевидна — он показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение

единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах

и, как правило, по годовым данным.

21. Цена основных источников капитала.

Можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал;

акционерный капитал; отложенная прибыль (фонды собственных средств и

нераспределенная прибыль).

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные

предприятием облигации. Цена первого элемента должна рассматриваться с

учетом налога на прибыль. Дело в том, что проценты за пользование ссудами

банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого

источника средств (Кбс) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р):

[pic]

где Н— ставка налога на прибыль.

Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта,

приблизительно равна величине уплачиваемого процента.

В некоторых странах проценты по облигациям также разрешено относить на

прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника иногда уточняется.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены

необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации

облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко. может быть

выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на

условиях дисконта):

[pic]

где Коб — цена облигационного займа как источника средств предприятия; р —

ставка процента (в долях единицы); С„ — величина займа (нарицательная

стоимость); Ср — реализационная цена облигаций; к — срок займа (количество

лет); Н — ставка налога на прибыль (в долях единицы).

онерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный

процент, цена источника средств «привилегированные акции» (Кпа)

рассчитывается по формуле:

[pic]

где Д — размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах); Una —

текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в

ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно

воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если

предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного

выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также

рассчитывается по формуле (7.3), однако полученную оценку необходимо

уточнить на величину расходов по организации выпуска, как это было

приведено выше.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от

эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств

«обыкновенные акции» (Коа) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют

различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили

описанные в гл. 4: а) модель Гордона; б) модель САРМ.

Из формулы (5.8):

[pic]

где Дп — прогнозное значение дивиденда на ближайший период; Цоа — текущая

(рыночная) цена обыкновенной акции; g — прогнозируемый темп прироста

дивидендов.

Такой i горитм расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть

реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых,

показатель Коа очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих,

здесь не учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной Степени снимаются, если применяется модель САРМ.

Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях.

В частности, необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за

риск, норма дохода в среднем на рынке, ^-коэффициенты.

Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать большой удельный вес в

общей сумме источников собственных средств. Цена этого источника также

может рассчитываться различными методами. Один из наиболее распространенных

подходов основан на следующей идее. Голосуя за реинвестирование части своей

прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них более выгодны

изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. В

некотором смысле такая операция равносильна приобретению ими новых акций.

Таким образом, цена источника средств «отложенная к выплате прибыль»

численно равна цене источника средств «обыкновенные акции».

Собственный капитал

добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован как

источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал

формируется как результат переоценки активов предприятия;

привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного дивиденда,

который выплачивается ежегодно практически при любых обстоятельствах;

обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных методов, но

наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении

прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном

периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то есть

Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + (Тоа

Коа – стоимость обыкн.акц.,

Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,

Арын.об.акц. – рын.стоимость обыкн.акций,

Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та прибыль,

которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот источник не

является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты налогов и

дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные акционеры.

Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной

прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по

обыкновенным акциям.

22. Взвешенная цена капитала

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и

инвестиционную, из различных источников. За пользование авансированными в

деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты,

дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные

расходы на поддержание своего экономического потенциала. Как было показано

выше, каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по

обеспечению данного источника. Показатель, характеризующий относительный

уровень общей суммы этих расходов, как раз и составляет цену

авансированного капитала (СС). Этот показатель, отражает сложившийся на

предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его

рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической

взвешенной по нижеприведенному алгоритму.

[pic]

где k; — цена i-ro источника средств;

di — удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

дивидендной политике составляет 13,8%. Экономический смысл этого показателя

заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения

инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего

значения показателя СС. Именно с ним .сравнивается показатель IRR,

рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует

отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Какова же возможная вариация компаний по показателю «цена капитала»?

Статистика по отечественным предприятиям, естественно, отсутствует. Можно

привести пример из западной практики.' Так, по данным о 177 американских

компаниях, опубликованным в журнале «Fortune», 16,8% компаний из

анализируемой выборки имели цену капитала до 11%; 65% компаний — от 11% до

17%; 19,2% компаний — свыше 17%.

Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены

предприятия в целом. Один из возможных подходов для такой оценки

заключается в следующем.

Вспомним, что цена любого финансового актива (Ца) при заданном уровне

приемлемой доходности (г) и прогнозируемых по годам доходах (Д,)

определяется по формуле.

[pic]

Если доходы по годам одинаковы (Д), то эта формула трансформируется

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9