Финансовый анализ шпоры

следующим образом:

[pic]

Предположим, что предприятие генерирует по годам один и тот же уровень

доходов, используемых, естественно, для покрытия расходов по обслуживанию

источников капитала. Таковых два — собственный капитал и заемный капитал.

Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслуживание

второго источника сводится к выплате процентов. Если для простоты

предположить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то

обобщенной характеристикой уровня расходов является показатель взвешенной

цены капитала (СС). Обобщенной характеристикой дохода, используемого для

обслуживания источников капитала, в этом случае является валовой доход,

уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений

от прибыли (рис. 7.1).

[pic]

Показатель ДР имеет следующую экономическую интерпретацию: он характеризует

общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание, собственного и

нривлеченного капитала и численно равных: а) сумме процентов, уплаченных за

год за испольт зование привлеченных источников средств; б) сумме

выплаченных дивидендов; в) сумме реинвестированной прибыли.

Исходя из сделанных предпосылок цена предприятия (Цп) может быть найдена по

формуле

[pic]

Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель,

характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов,

возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же

время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на

средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли

отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной

величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.

ССК = ( di * ki , где

di - удельный вес каждого источника в общей сумме,

ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении

23. Предельная цена капитала.

Цена существующей структуры капитала — это оценка по данным истекших

периодов. Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и

структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала

не является постоянной величиной — она меняется с течением времени,

находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение

объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия

может осуществляться как за счет

собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет

привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но

ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но

цена его может существенно меняться в зависимости от структуры

авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника,

как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за

возрастающий риск.

Исходя из вышесказанного вводится понятие предельной цены капитала,

рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания

вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала

при сложившихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует

участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого

потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет

получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная цена капитала,

которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от

текущей цены.

24. Леверидж и его роль в финансовом менеджменте.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на

основе анализа вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь

между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных

для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя

«леверидж». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой

силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые

предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор,

небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда

результативных показателей.

Прежде всего отметим, что можно выделить несколько показателей прибыли,

благодаря чему удается идентифицировать и количественно измерить влияние

тех или иных факторов, в том числе и факторов, обусловливающих тот или иной

вид риска. Точно так же возможны различное представление расходов компании

и различная их группировка.

Термин «леверидж» представляет собой варваризм, т.е. прямое

заимствование американского термина «lеvеrage», уже достаточно широко

используемый в отечественной специальной литературе; отметим, что в

Великобритании для той же цели применяется термин «Gearing». В некоторых

монографиях используют термин «рычаг», что вряд ли следует признать удачным

даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе в английском

рычагом является «lever», но никак не «1еverege».

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный

фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению

результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

финансовый

производственный (операционный)

производственно-финансовый

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на

основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы

формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового

характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой

затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это

управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования

и источников формирования затрат производственного характера. В результате

использования различных источников финансирования складывается

определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как

заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки,

возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный

результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж

характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а

разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают

влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного

капитала.

Итак, финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой

прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных

средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и

эффективности использования последних. Использование заемных

средств связано для коммерческой организаций с определенными, порой

значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между

собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это

повлияет на прибыль?

Именно эта взаимосвязь

характеризуется категорией финансового левериджа.

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и

собственным капиталом; уровень финансового левериджа прямо пропорционально

влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму

прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати,

постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким

образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск

компании.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией

с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией

(highly 1еуеred сотрапу) компания, финансирующая свою деятельность только

за счет собственных средств, называется финансово независимой (ип1еvered

сотрапу).

Итак, сложившийся в компании уровень финансового левериджа — это

характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль

коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных

пассивов.

Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в

частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в

структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует

взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли.

Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от

изменения объемов продаж.

Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий

уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже

незначительное изменение объемов производства может привести к

существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания

вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

Изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная

изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный

риск. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше

производственный риск компании.

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние

производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация

рисков предприятия.

25. Метод «мертвой точки».

Метод критического объема продаж, или «мертвой точки» (в терминологии

И.Шера), в приложении к оценке и достижению приемлемого уровня левериджа

заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема выпуска,

обеспечивающего безубыточную деятельность. В зависимости от того,

производственный или финансовый леверидж оценивается, термин «безубыточная

деятельность» имеет разную интерпретацию. В первом случае под безубыточной

понимается деятельность, обеспечивающая валовой доход; отметим, (то здесь

вовсе не гарантируется прибыль, поскольку теоретически, например при

неблагоприятных условиях, весь валовой доход может быть использован на

оплату процентов по ссудам и займам. При анализе левериджа оценивается

трансформация валового дохода в частую прибыль.

Модель зависимости рассматривается показателей может быть построена

графически или аналитически. Графическое построение модели приведено ниже.

[pic]

Построение графической зависимости затруднено, так как требует тщательного

разделения издержек по видам.

Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на

следующей базовой формуле:

S= VС+ FС+GL

где S — реализация в стоимостном выражении;

VС-— переменные производственные расходы;

FС — условно-постоянные производственные расходы;

GL—прибыль до вычета процентов и налогов.

Поскольку в основу анализа заложен принцип прямо пропорциональной

зависимости показателей, имеем:

VC = к * S

где K— коэффициент пропорциональности.

Используя формулу , а также условие, что критическим считается объем

реализации, при котором валовой доход равен нулю, имеем:

S = k * S +FC.

Показатель S в этой формуле характеризует критический объем реализации в

стоимостном выражении, поэтому, обозначив его Sт, имеем:

SM =FС

I — К ,

Формулу можно представить в более наглядном виде путем перехода к

натуральным единицам измерения. Для этого введем следующие дополнительные

обозначения:

Q — объем реализации в натуральном выражении;

р — цена единицы продукции;

v — переменные производственные расходы на единицу продукции;

Q c — критический объем продаж в натуральных единицах.

Преобразуя формулу , имеем:

Q c = FC

P - V

Знаменатель дроби в вышестоящей формуле называется удельной маржинальной

прибылью (с= р - v) и характеризует величину маржинальной прибыли,

приходящейся на единицу продукции. Можно привести и другую интерпретацию

этого показателя, кстати, широко распространенную в управленческом учете и

финансовом менеджменте: он дает количественную оценку вклада единицы

продукции в величину генерируемой маржинальной прибыли. Таким образом,

экономический смысл критической точки предельно прост: она характеризует

количество единиц продукции, реализация которой обеспечит получение

маржинальной прибыли, равной сумме условно-постоянных расходов.

Очевидно, что формула может быть легко трансформирована в формулу для

определения объема реализации в натуральных единицах (Q,), обеспечивающего

заданное значение прибыли до вычета процентов и налогов (GL):

Q i = FC + GL

p-v

26. Оценка производственного левериджа.

Производственный леверидж является весьма важной характеристикой

деятельности компании; в частности, его высокий уровень говорит о том, что

даже незначительное изменение в объемах производства может привести к

существенной финансовой нестабильности. Имеется в виду, что при некоторых

обстоятельствах небольшое падение выручки от реализации может иметь

катастрофические последствия в плане получения прибыли. Иными словами,

относительно больший уровень производственного левериджа влечет за собой и

большую колеблемость прибыли. Известны три основные меры производственного

левериджа:

• доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или,

что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов (DOLd);

• отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOLр);

• отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу

изменения объема реализации в натуральных единицах (D0Lr).

В принципе данные показатели могут применяться как для динамических, так

и для межхозяйственных сопоставлений, однако основное их предназначение —

контроль и анализ в динамике. При прочих равных условиях рост в динамике

показателей DOLr и DOLd а также снижение показателя DOLp означают

увеличение уровня производственного левериджа и повышение риска достижения

заданного уровня прибыли.

Первые два показателя легко интерпретируются и не требуют каких-то

дополнительных пояснений. Несколько сложнее обстоит дело с показателем

DOLr. Как следует из определения, показатель может быть рассчитан по

формуле

DOLr = TGI

TQ

где TGI -темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в

процентах);

TG -темп изменения объема реализации в натуральных единицах (в

процентах).

Путем несложных преобразований формулы ее можно привести к более простому

в вычислительном плане виду. Для этого используем вышеприведенные

обозначения и иное представление формулы :

р • Q = v • Q+ FC + QL или с • Q = FC +GL.

Отсюда следует, что при изменении объема реализации в натуральных единицах,

например, с Qo на Q1 соответствующее изменение GL составит:

^ GL = GL1- GL0 = с •Q- c*Q = с* Q

Поэтому:

DOL r = ^GL : GL= (c* Q) : (c * Q –FC) = c * Q

^ Q : Q ^Q:Q GL

Экономический смысл показателя DOLr довольно прост — он показывает

степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой

организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А

именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного

левериджа незначительное изменение объема производства может привести к

существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Значение

того показателя не является постоянным для данной коммерческой организации

и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет.

В частности, наибольшие значения показатель DOLr имеет при изменении объема

производства с уровней, несущественно превышающих критический объем продаж,

в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к

существенному относительному изменению прибыли до вычета процентов и

налогов; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае

близко к нулю.

Отметим, что пространственные сравнения уровней производственного

левериджа возможны лишь для компаний, имеющих одинаковый базовый уровень

выпуска продукции.

Более высокое значение этого показателя обычно характерно для компаний

с относительно более высоким уровнем технической оснащенности. Точнее, чем

выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных

расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Таким образом,

предприятие, повышающее технический уровень с целью снижения удельных

переменных расходов, одновременно увеличивает уровень производственного

левериджа.

Коммерческие организации с относительно более высоким уровнем

производственного левериджа рассматриваются как более рисковые с позиции

производственного риска. Под последним понимается риск неполучения прибыли

до вычета процентов и налогов, т.е. возможность ситуации, когда предприятие

не сможет покрыть свои расходы производственного характера.

В заключение можно отметим, что уровень производственного

левериджа —достаточно инерционный показатель, его резкие изменения

практически крайне редки, поскольку часто связаны с радикальными

изменениями в структуре материально-технической базы предприятия,

ориентированной на специфику производственной деятельности. Сделав вложения

во внеоборотные активы, предприятие оказывается в известной степени

заложником выбранной ранее стратегии развития в том смысле, что постоянные

расходы в размере амортизационных отчислений должны учитываться при

исчислении финансовых результатов, несмотря на то, пользуется ли успехом

производимая им продукция. Если маржинальная прибыль невысока, предприятие

должно попытаться прежде всего найти возможности ее увеличения, а не идти

на сокращение условно-постоянных расходов, например путем продажи части

внеоборотных активов. Безусловно, в реальной жизни возможны различные

варианты, в том числе и связанные с изменением состава и структуры основных

средств, однако, если руководство уверено в выбранной стратегии развития

своей компании, к действиям, затрагивающим материально-техническую базу

предприятия, прибегают лишь в самом крайнем случае.

27. Оценка финансового левериджа.

По аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа

{ОРЬ} может измеряться несколькими показателями;

наибольшую известность получили два из них:

• соотношение заемного и собственного капитала (DFLp)

• отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до

вычета процентов и налогов (DFLr).

Первый показатель, имеющий достаточно простую интерпретацию чаще всего

используется для характеристики компании, а также в сравнительном анализе,

поскольку он не только легко вычисляется, но и обладает пространственно-

временной сопоставимостью. Второй показатель более сложен в расчетах и

интерпретации; его лучше применять в динамическом анализе. Относительно

изменения этих показателей для конкретной компании можно сделать вывод: при

прочих равных условиях их рост в динамике неблагоприятен (в смысле

увеличения финансового левериджа, т.е. повышения финансового риска).

Как следует из определения, значение DFLr может быть рассчитано по формуле

DFLr = TNI

TGI

TNI— темп изменения чистой прибыли (в процентах);

где TGI— изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах).

Используя вышеприведенные обозначения и схему взаимосвязи доходов и

левериджа, формулу (7) можно преобразовать в более удобный в вычислительном

плане вид:

DFLr = GL

GL-In

Коэффициент DFLr имеет весьма наглядную интерпретацию — он показывает, во

сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит

налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица.

Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств,

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9