Мировой рынок ссудных капиталов

конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов

на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности,

необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением

иены как резервной валюты центральными банками многих государств;

использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением

положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по

сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост

заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем

иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что

фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их

эмиссий.

Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии

для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные,

или классические иностранные облигации. Рынок "евробондз" появился в 1963

г. и в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения

финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964 г.

Наряду с рынком иностранных облигаций с 70-х годов возник рынок

еврооблигаций – облигаций в евровалютах (1970 г. – 3 млрд. долл., 1983 г. –

около 50 млрд., в начале 90-х годов – 172 млрд.). Основная валюта

еврооблигаций – доллар США, доля которого ныне 40%. Выпуск еврооблигаций

производится также в марках ФРГ (10%), иенах (12%), швейцарских франках

(13%) и других валютах, таких как евро и (ранее) экю.

Еврооблигационный заем отличается рядом особенностей: размещается

одновременно на рынках ряда стран в отличие от традиционных иностранных

облигационных займов (например, еврозаем в долларах США распространяется в

Японии, ФРГ, Швейцарии); эмиссия осуществляется банковским консорциумом или

международной организацией; еврооблигации приобретаются инвесторами разных

стран на базе котировок их национальных бирж; эмиссия еврооблигаций в

меньшей степени, чем иностранных облигаций, подвержена государственному

регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с

ценными бумагами страны, валюта которой служит валютой займа; процент по

купону не облагается налогом "у источника дохода" в отличие от обычных

облигаций.

В процессе приспособления к условиям мирового рынка ссудных капиталов

возникли разновидности еврооблигаций: обычные облигации с фиксированной и

плавающей процентной ставкой на весь срок; долговые обязательства с

плавающей процентной ставкой; конвертируемые облигации, которые можно

обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях

получения более высокого дохода; облигации с "нулевым купоном", процент по

которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при

установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные

налоговые льготы), и др.

На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее

выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.).

Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в

составе 350 финансовых учреждений из 18 стран решает организационно-

технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Организация двух

систем взаимных расчетов – Евроклиринг и СЕДЕЛ заменила пересылку ценных

бумаг, занимавшую вначале до 9 месяцев, записями на счетах. Эмиссия

облигаций осуществляется обычно банковским синдикатом.

В последнее время мировой рынок еврооблигаций продемонстрировал высокие

темпы роста. Если в 1986 году объем операций с облигациями оставлял лишь

558 млрд. долл., то в 1992 голу он оценивался уже в 1,7 трлн. долл. Объем

облигационных займов в 1995 году достиг 461 млрд. долл.

В настоящее время размеры эмиссии облигаций значительно выше, чем акций

(табл. 2.5).

Таблица 2.6. Структура движения частного капитала в мире, млрд. долл. в

среднем в год и в %

| |1985–1989 |1990–1993 |

|Облигации |211,7 |40,4 |338,3 |43,5 |

|Банковские займы |86,7 |16,6 |123,8 |15,9 |

|Прямые |127,7 |24,4 |177,6 |22,8 |

|капиталовложения | | | | |

|Акции |9,7 |1,9 |23,7 |3,0 |

Это определяется двумя основными причинами: во-первых, эмитентами акций

выступают только корпорации, а эмитентами облигаций – не только они, но и

государство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения; во-

вторых, для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях

более выгодна, поскольку обходится дешевле и дает более быстрое размещение

среди инвесторов, не увеличивая при этом числа акционеров.

2.2.2. Мировые рынки необлигационных ценных бумаг

На еврорынке с середины 60-х годов широко распространены депозитные

сертификаты – письменные свидетельства банков о депонировании денежных

средств, удостоверяющие право вкладчика на получение вклада и процентов.

Евробанки выпускают депозитные сертификаты от 25 тыс. долл. и выше сроком

от 30 дней до 3–5 лет и размещают их среди банков и частных лиц, которые

могут реализовать их на вторичном рынке. Обращающиеся срочные депозитные

сертификаты продаются брокерами или передаются по индоссаменту. Стимулируя

приток вкладов в евробанки, они как мультипликатор кредитных ресурсов

способствуют расширению еврорынка. Хотя процент по депозитным сертификатам

ниже (на 1/8%), чем по евродолларовым депозитам, их легко продать (учесть)

за наличные на вторичном рынке. В 80-х годах новым инструментом операций на

международных кредитных рынках стали евроноты – краткосрочные обязательства

с плавающей процентной ставкой, а также различные регулярно возобновляемые

кредитные инструменты с банковскими гарантиями.

Рынок евровекселей существует с 1984 г., когда стали выпускаться

евровекселя – векселя в евровалютах. Сам рынок невелик по объему, включает

в основном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и среднесрочные векселя.

Еврокоммерческие векселя выпускаются сроком на 3–6 месяцев с премией 0,25%

к курсу евродолларовых депозитных сертификатов.

Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с 1983 г. в основном с

появлением синдицированных эмиссий, как на облигационном рынке, но заметно

отстает от еврооблигаций. С выпуском облигаций, конвертируемых в акции,

происходит интеграция этих сегментов мирового финансового рынка.

Акции не получили распространения на рынке еврофинансовом рынке, так

как, во-первых, инвесторы предпочитают вкладывать капитал в известные им

национальные кампании; во-вторых, отсутствует международный вторичный рынок

евроакций. Иностранные акции обращаются лишь на тех национальных рынках

капиталов, где это разрешено законодательством.

С созданием Европейского экономического пространства ЕС-ЕАСТ (1994 г.)

поставлена задача интеграции западноевропейского финансового рынка и

формирования единого финансового пространства во второй половине 90-х годов

и позднее. Ранее декларированный общий рынок ссудных капиталов в ЕЭС не был

фактически создан, национальные финансовые рынки разобщены, за исключением

вторичных.

Для создания единого рынка ценных бумаг национальные фондовые биржи ЕС

объединяются единой межбиржевой системой обмена информацией. Любые

предприятия ЕС могут свободно покупать и продавать ценные бумаги, а брокеры

– свободно оперировать на любой бирже. Эти меры направлены на увеличение

капитализации фондовых бирж и более успешную конкуренцию с внебиржевой

торговлей ценными бумагами. Важный шаг к унификации фондовых рынков –

создание федерации бирж ЕС и принятие с 1990 г. европейской котировки

("Евролист"), которая включает ценные бумаги 250 первоклассных компаний ЕС.

Они котируются на биржах 12 стран ЕС по правилам каждой из них. Это

означает, что инвестор (например, американский) может одновременно купить

ценные бумаги автомобильных компаний Пежо, Фиат, Даймлер-Бенц на одной

бирже (одним поручением, с единым сроком поставки), в одной валюте с единым

комиссионным вознаграждением. Однако формирование единого финансового

пространства в ЕС наталкивается на трудности. Это обусловлено различиями:

1) национального регулирования биржевых операций (допуск ценных бумаг

на биржу, ставки налогообложения, требуемая информация и др.);

2) роли бирж и объема их операций;

3) роли институциональных инвесторов – страховых компаний, пенсионных

фондов и др., осуществляющих операции с ценными бумагами.

Единый западноевропейский рынок капиталов и финансовых услуг станет

венцом экономической интеграции в ЕС.

2.3. Еврорынок как звено МРСК

Еврорынок – часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором банки

осуществляют депозитно-ссудные операции в евровалютах. Евровалюта, как уже

упоминалось выше, – это свободно конвертируемые валюты, функционирующие за

пределами национальных границ страны-эмитента, и не подлежащие контролю со

стороны государственных финансовых органов.

Валовый объем банковских депозитов за границей (без повторов) в 1995 г.

оценивается в 4,2 трлн. долл. Объемы ежедневных сделок еврорынка ежегодно

растут: в 1993 г. – 900 млрд. долл., а в 1995 г. – более 1300 млрд. долл. В

начале 90-х годов соотношение объемов оборотов евровалютного рынка и

объемов мировой товарной торговли оценивалось как 60:1.

По мере развития еврорынка в международном движении ссудных капиталов

ослабляется значение национальных рынков. Например, размер новых эмиссий

облигационных займов в 1994 г. на еврорынке был в 3,7 раза выше, чем на

национальных рыках капиталов в совокупности. В сфере банковского

кредитования еврорынок в 12,4 раза превосходит национальные.

Взаимодействие между краткосрочными и долгосрочными операциями на

еврорынке осуществляется по следующим направлениям. С одной стороны,

источниками средств, используемых для покупки облигаций евровалютных

займов, в основном являются краткосрочные инвалютные авуары. С другой

стороны, средства, полученные от реализации долгосрочных евровалютных

ценных бумаг, нередко размещаются на рынке краткосрочных капиталов. Это

происходит в случаях, когда между получением долгосрочных средств и их

использованием есть разрыв во времени. Тогда заемщик, чтобы извлечь

дополнительную прибыль, размещает эти средства на короткий срок до момента

использования ссуды в тех целях, ради которых он ее получал. Объем подобных

операций обычно возрастает в периоды, когда евровалютные ставки на

краткосрочном рынке повышаются.

Еврорынок располагает относительно самостоятельной и гибкой системой

процентных ставок, что позволяет евроцентрам предлагать клиентам более

высокие проценты по депозитам и низкие по кредитам по сравнению с порядком

кредитования и привлечения средств на национальных рынках капиталов. С

другой стороны, свобода от валютного контроля в сфере движения

долгосрочного капитала в ряде крупных стран явилась необходимой

предпосылкой увеличения предложения средств в евроцентрах, например в

Лондоне. В том же направлении действовали укрепление финансовых позиций

стран ОПЕК и вызванное этим размещение из долларовых резервов на еврорынке.

Имеет определенное значение то, что большинство промышленно развитых стран

разрешает дилерам коммерческих банков иметь позиции в еврокредитных

институтах.

Несмотря на относительную обособленность еврорынка от национальных

рынков ссудных капиталов, они связаны между собой через переплетение

денежных потоков. Крупные национальные и иностранные рынки капиталов

издавна сложились и действуют в ведущих индустриальных странах, а

сравнительно с недавних пор сформировались и ряде других стран, в том числе

развивающихся. Этот вненациональный рынок, гигантский по объему и географии

распространения, преодолевает относительную узость и обособленность

большинства внутренних и иностранных рынков капиталов, служит своеобразным

механизмом передачи существенных изменений в кредитно-финансовой сфере из

одного центра в другой, способствуя ее глобализации.

Еврорынок ослабил способность центральных банков контролировать

денежную массу в связи с тем, что оффшорный характер их операций ослабляет

действие денежных мультипликаторов. Последние показывают связь и влияние

различных составляющих на общую денежную массу. Поскольку существование

евровалют обусловливает меньшую устойчивость денежных мультипликаторов, то

центральные банки не могут жестко контролировать денежные составляющие.

Понижение регулирования оффшорной деятельности увеличивает риск

дестабилизации международных рынков капитала.

Еврорынок играет ключевую роль и в кредитовании мировой экономики, и в

обеспечении международного обмена ликвидными активами. На еврорынок

приходится львиная доля финансовых ресурсов, обращающихся в мире. Сектор

ссудного капитала является также и наиболее динамичным компонентом данного

рынка – за последние 15 лет темпы роста его оборота в 5 раз превосходили

соответствующий показатель по валютным операциям. Но последние служат

наиболее значительной сферой деятельности еврорынка, не нее приходится до

95% общего объема его операций. На валютном (денежном) секторе еврорынка

совершается купля–продажа СКВ, необходимых для осуществления международных

расчетов и спекулятивных сделок, а также краткосрочные депозитно-кредитные

операции (от суток до года), на финансовом – в основном средне- и

долгосрочные заимствования посредством международных облигаций и

специальных финансовых инструментов. В начале 80-х годов и в середине 90-х

показатели этих сегментов составили: валютный соответственно 117,0 трлн.

долл. и 468,0 трлн. долл., ссудных капиталов – 1,0 трлн. долл. и 19,7 трлн.

долл., в том числе специальных финансовых инструментов – 0,8 трлн. долл. и

18,0 трлн. долл.; облигационных займов – 0,2 трлн. долл. и 1,7 трлн.

долларов.

Ключевая роль данного рынка в мировой валютно-финансовой системе

сделала его объектом всеобщего внимания, особенно после начала финансового

кризиса в 1997 году.

Современная мировая валютная система имеет и слабые стороны по

сравнению с полноценным золотым стандартом. Как известно, последний

исключает валютные риски, которые существенно возрастают в условиях

плавания курсов, на чем базируется Ямайская система. Однако и здесь

еврорынок нашел оптимальное решение. Благодаря широкому использованию

рынком специальных финансовых инструментов возможности страхования этих

рисков стали настолько эффективными, что классические в этом смысле

валютные, золотые, индексные оговорки, превратившиеся в период

функционирования Генуэзской и Бреттон-Вудской валютных систем в устойчивые

обычаи (узансы) мировой торговли, в настоящее время вообще перестали

фигурировать в серьезных коммерческих контрактах.

Новые финансовые инструменты возникли в 80-х годах в результате

обострения конкуренции банков на мировом рынке. Чтобы привлечь клиентуру и

увеличить свои прибыли, участники мирового кредитно-финансового рынка –

банки, фондовые биржи, специализированные кредитно-финансовые институты –

создали рынок финансовых фьючерсов, финансовых опционов и "своп", выпускают

ценные бумаги с дополнительными страховыми условиями. Банки заключают

срочные соглашения о будущей ставке с целью компенсации убытков от

изменения процентных ставок по депозитам сроком до года на суммы от 1 млн.

до 50 млн. долл. Такие форвардные сделки служат альтернативой биржевым

фьючерсным и опционным операциям с финансовыми (кредитными) инструментами.

Новые финансовые инструменты динамично развиваются. Операции с ними в

основном сосредоточены в мировых финансовых центрах. Они предназначены

преимущественно для страхования валютного и процентного риска участников

международных экономических отношений. При этом используется новейшая

компьютерная технология для получения информации и быстрого перевода

денежных средств.

Управление валютными и другими рисками далеко не исчерпывает функции

многочисленных финансовых инструментов, одинаково эффективно обслуживающих

также и международные кредитные, расчетные и спекулятивные операции.

Финансовые инструменты еврорынка, такие, как различные виды депозитных

сертификатов, и другие активно способствуют увеличению скорости обращения

евровалют и тем самым вносят свою лепту в решение проблемы ликвидности

современной валютной системы. Это служит еще одним подтверждением того, что

валютный и финансовый сегменты еврорынка представляют собой в принципе

единый комплекс взаимодополняющих компонентов.

ГЛАВА 3. Институциональные единицы МРСК

Институционально международный рынок капиталов представляет собой

совокупность частных, государственных и межгосударственных кредитных

учреждений, внебанковских фондов финансирования и ТНК, которые выступают

важными посредниками кредитования внешней торговли, организаторами вывоза и

перераспределения капиталов по странам в зависимости от спроса и

предложения. Он высоко монополизирован. В ряде сегментов на 10 крупнейших

объединений приходится свыше половины мобилизуемых средств.

? Ведущее место занимают банковские компании. По мере развития

экономики самофинансирование создало основу для банковского кредитования и

затем для создания рынков ценных бумаг. На первом этапе экономического

развития коммерческие банки доминируют. На среднем и высшем уровнях

развития возрастает значение специализированных посредников и рынков ценных

бумаг. Среди почти 100 тыс. частных банков примерно 500 выполняют роль

главного звена в системе институтов международного кредита. Деятельность

ведущих банковских компаний на мировых рынках переживала перестройку по

мере развития мировой экономической системы. Прежде всего, банки создали за

рубежом сеть отделений, информационных бюро и представительств, внедрившись

в местную кредитную систему.

Однако потребности ТНК в банковском обслуживании растут столь

стремительно, а их запросы столь разнообразны, что даже разветвленный

заграничный аппарат одного транснационального банка не в состоянии

обслужить его постоянных клиентов, оперирующих в глобальных масштабах.

Отсюда тенденция к международной кооперации банков, взаимному использованию

сети отделений, созданию совместных банковских филиалов и бюро.

Процесс интернационализации кредитно-финансовой инфраструктуры привел к

созданию банковских синдикатов для разовых операций по сбыту и

распределению облигаций промышленных компаний. По мере удлинения сроков

предоставляемых фирмам кредитов группы крупных банков различных стран

начали создавать устойчивые консорциумы для предоставления средне- и

долгосрочных займов. Следующий шаг на пути к более тесной интеграции

национальных кредитно-банковских структур – образование международных

ассоциаций крупнейших банков в целях совместного обеспечения своих клиентов

всеми видами банковских услуг. От консорциумов их отличают два

обстоятельства: полный набор предоставляемых услуг и постоянный характер

сотрудничества банков-членов.

? Важное место на мировом кредитном рынке занимает государство, которое

выступает в виде центральных и местных органов власти, казначейства,

эмиссионного, экспортно-импортного банка или других уполномоченных

учреждений и может выполнять функции непосредственного кредитора, заемщика

или играть роль гаранта и поручителя по внешним обязательствам частных

юридических лиц.

Примером прямого кредитования международных отношений государством

может служить предоставление субсидий и экономической помощи, которое

производится на двусторонней и многосторонней основе. Не менее существенна

роль государства в страховании экспортных кредитов и прямых

капиталовложений. Сущность его состоит в том, что государство–гарант берет

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8